Preços do alumínio em alta! Tianshan Aluminium versus Nanshan Aluminium, quem tem as cartas mais fortes?

Pergunta ao AI · Como a geopolítica influencia o cenário competitivo dos gigantes do alumínio?

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Autor / Abacaxi sob o céu estrelado

Editor / Estrela do céu estrelado

Diagrama / Ameixa sob o céu estrelado

Recentemente, a crise de navegação no Estreito de Hormuz inesperadamente se tornou um catalisador para o aumento dos preços globais do alumínio. Com várias grandes fábricas de alumínio no Oriente Médio sofrendo ataques, cerca de 9% da capacidade mundial de alumínio primário enfrenta risco de interrupção de fornecimento, levando o preço do alumínio na LME (London Metal Exchange) a ultrapassar momentaneamente US$ 3.400 por tonelada, atingindo uma máxima de quase quatro anos. Nesta disputa por recursos desencadeada pela geopolítica, duas das principais empresas domésticas de alumínio — #天山铝业（002532）与#Nanshan Aluminum (600219) — voltaram a estar sob os holofotes.

Fonte: Wind, Instituto de Pesquisa da Huaxi Securities

Os relatórios financeiros de 2025 mostram que ambas as empresas apresentaram resultados impressionantes. Tianshan Aluminum registrou receita de 29,502 bilhões de yuans, enquanto Nanshan Aluminum atingiu 34,620 bilhões de yuans. O lucro líquido ajustado de ambas as empresas é surpreendentemente próximo, chegando a 4,66 bilhões de yuans e 4,61 bilhões de yuans, respectivamente. Apesar de parecerem ter tamanhos de lucro semelhantes, na verdade escondem estratégias de geração de receita completamente diferentes: Tianshan é como um ** veterano de custos** que domina a matemática, enquanto Nanshan é como um especialista técnico com habilidades exclusivas. Hoje, vamos analisar qual dessas gigantes do alumínio possui as cartas mais fortes.

1. Tianshan controla recursos na cadeia superior, Nanshan foca na manufatura de alta qualidade na cadeia inferior

Para entender uma empresa, a maneira mais direta é observar de onde vem seu dinheiro. Ao abrir os relatórios financeiros de ambas, você perceberá que, embora ambas tenham “alumínio” no nome, seus modelos de negócio são bastante distintos.

Tianshan Aluminum é um típico jogador de recursos, com seu núcleo de negócios firmemente na parte superior da cadeia produtiva. Dados indicam que sua receita de lingotes de alumínio (alumínio eletrolítico) representa 64,57% do total, enquanto a de óxido de alumínio responde por 23,14%, o que significa que quase 90% da receita vem da venda de matérias-primas.

Fonte: Relatório anual de Tianshan Aluminum 2025

Esse modelo exige que a empresa controle seus custos ao máximo. Sua base fica em Xinjiang, na cidade de Shihezi, onde há carvão barato. Tianshan constrói suas próprias usinas de energia, reduzindo o custo de eletricidade muito abaixo da média do setor. Essa estratégia de “integrar tudo em casa”, com uma cadeia de produção verticalmente integrada, é sua maior barreira competitiva. Contudo, esse modelo também tem seu preço: o mercado é relativamente fechado. Os relatórios mostram que 98,64% da receita de Tianshan Aluminum vem do mercado doméstico, com participação quase insignificante no exterior, dificultando o acesso a mercados globais de alta margem.

Por outro lado, Nanshan Aluminum adota uma estratégia tecnológica, concentrando-se na fabricação de produtos finais de alumínio. Sua prioridade mudou de vender lingotes para produzir chapas automotivas, chapas para aviação e outros produtos de processamento profundo. Sua principal fonte de receita é a venda de bobinas/chapas de laminação a frio, que representam mais de 50%. Esses não são alumínios comuns, mas produtos de alta qualidade fornecidos para Boeing, Airbus, Tesla, entre outros.

Fonte: Relatório anual de Nanshan Aluminum 2025

Essa mudança de foco traz benefícios claros: um mercado mais amplo e margens de lucro mais elevadas. Um dado revelador é que a receita internacional de Nanshan já representa 54,02% do total, com uma margem bruta de 32,68% no exterior, muito superior aos 15,83% no mercado interno. Isso demonstra que Nanshan conseguiu se inserir na cadeia de valor de alta tecnologia global, lucrando com tecnologia e marca.

Tianshan mantém sua vantagem de custos para sustentar sua posição de base, enquanto Nanshan aposta na valorização tecnológica para ultrapassar limites do setor. Assim, as duas empresas ocupam posições distintas na cadeia produtiva, formando uma competição de nichos.

2. Tianshan tem fluxo de caixa robusto, Nanshan lidera em margem líquida

Embora os lucros das duas empresas sejam semelhantes em escala, a qualidade dos lucros é bastante diferente. Se a posição na cadeia superior determina o limite de sobrevivência, o nível de lucratividade define sua resiliência de crescimento.

Por trás desses números, há estilos de gestão bastante distintos. Tianshan Aluminum apresenta uma margem líquida de 16,31%, ligeiramente inferior à de Nanshan Aluminum, que é de 16,77%. Mas, para uma empresa do setor cíclico na parte superior da cadeia, esse resultado já é bastante satisfatório.

Fonte: Análise da Haohai Investment Research

No entanto, o verdadeiro destaque de Tianshan está no seu fluxo de caixa. Em 2025, seu fluxo de caixa operacional líquido atingiu 8,053 bilhões de yuans, um aumento de 52,27% em relação ao ano anterior, um valor que supera até mesmo seu lucro líquido, indicando uma alta qualidade de lucros. Isso se deve à gestão cuidadosa de estoques e cadeia de suprimentos, garantindo que o dinheiro realmente entre no caixa.

Nanshan, por sua vez, foca mais em alta margem de lucro. Com produtos de alto valor agregado, como chapas automotivas e de aviação, sua margem bruta se mantém em torno de 25,20%. Essa estratégia permite que, mesmo com crescimento de receita mais lento, a empresa mantenha lucros elevados devido às altas margens.

Além disso, Nanshan também controla bem suas despesas operacionais, que caíram de 9,27% em 2021 para 6,38%, mostrando efeitos de escala. Contudo, manter uma alta barreira tecnológica exige investimentos elevados em P&D e equipamentos, o que pode reduzir sua margem líquida final.

Fonte: iFinD da Tonghuashun — Nanshan Aluminum

Resumindo, Tianshan se destaca pelo fluxo de caixa sólido, enquanto Nanshan se sobressai pela alta margem de lucro gerada por sua tecnologia de ponta. Cada uma tem seus pontos fortes.

3. Tianshan enfrenta pressão no pagamento de dívidas de curto prazo, Nanshan possui reservas de caixa impressionantes

Se a lucratividade avalia o presente, a estrutura de ativos e passivos determina o futuro. Nesse aspecto, as estratégias financeiras das duas empresas são bastante diferentes.

A pressão de pagamento de dívidas de curto prazo de Tianshan está crescendo. Os relatórios indicam que seu índice de liquidez corrente é de apenas 1,00, e o índice de liquidez rápida é de 0,51, ambos abaixo do nível de segurança. Em outras palavras, os ativos líquidos e de fácil conversão da empresa dificilmente cobrem suas dívidas que vencem em um ano. Embora a empresa esteja usando seu alto lucro para pagar dívidas de longo prazo, com a relação dívida/patrimônio reduzida para 45,40%, a liquidez de curto prazo ainda é uma preocupação. Isso ocorre porque seu modelo de expansão de ativos pesados exige grande capital investido em ativos fixos e estoques, limitando sua capacidade de liquidação rápida.

Fonte: Análise da Haohai Investment Research

Por outro lado, Nanshan apresenta uma situação excelente, até conservadora. Sua relação dívida/patrimônio é de apenas 19,28%, um nível extremamente baixo para o setor de manufatura. Ainda mais impressionante, seus fundos em caixa representam 34,14% do total de ativos, e seu índice de liquidez rápida é de 2,24. Isso significa que Nanshan tem uma grande reserva de dinheiro, praticamente sem pressão de pagamento de curto prazo.

Essa estrutura extremamente sólida oferece uma rede de segurança confiável em um ambiente macroeconômico cada vez mais incerto. Por outro lado, essa postura conservadora pode indicar uma relutância em investir em novos projetos de alto retorno, mantendo grande parte do capital ocioso, com baixa taxa de utilização.

De modo geral, Tianshan protege sua posição com recursos, enquanto Nanshan aposta na inovação tecnológica para se destacar. No final, ambos são líderes de mercado, mas a vantagem financeira de Nanshan, com sua segurança patrimonial, faz com que sua carta na manga seja mais resistente a choques.

Nota: Este artigo não constitui recomendação de investimento. O mercado de ações envolve riscos; invista com cautela. Sem compra e venda, não há prejuízo.