Acabei de perceber algo que vale a pena prestar atenção. A situação do Irã não é mais apenas sobre os preços do petróleo, e essa é na verdade a parte mais importante para os mercados neste momento.

Todos estão de olho no petróleo bruto, mas o dano real está acontecendo naquilo que ninguém fala até afetar o bolso. Estamos falando de rotas de navegação, abastecimento de gás, fertilizantes, combustível de aviação, produtos químicos. A infraestrutura física do comércio global. É aí que a pressão econômica real está se formando.

Os números já estão mostrando isso. O tráfego de navios pelo Estreito de Hormuz praticamente colapsou para dígitos únicos no início de março. Não foi uma pequena queda, estamos falando de uma interrupção quase total do movimento de bens físicos passando por um dos pontos críticos do mundo. A Organização Marítima Internacional tem alertado sobre ataques repetidos a embarcações comerciais desde o final de fevereiro. Tripulações estão sendo mortas. Proprietários de navios estão recuando.

Aqui é onde fica interessante para a dinâmica da inflação. Os dados comerciais de março da China mostraram uma forte desaceleração nas exportações, enquanto as importações dispararam. Isso não é uma boa combinação. Indica custos de entrada crescentes e demanda enfraquecendo ao mesmo tempo. O FMI já sinaliza um crescimento mais fraco com inflação mais persistente, à medida que a guerra influencia os preços globais e os canais de transporte. Esses são os dados de inflação que importam mais do que os títulos.

Depois, temos os números de preços ao produtor dos EUA. O PPI de março veio em 0,5% mês a mês, abaixo do consenso de 1,1%. O núcleo do PPI foi de apenas 0,1%, bem abaixo do esperado de 0,5%. Os números anuais também vieram mais suaves, com o índice geral em 4,0% e o núcleo em 3,8%. Parece um alívio, certo? Mas isso é só a superfície. O risco estrutural de inflação ainda está se formando por baixo.

O gás natural é a próxima camada que ninguém está realmente precificando ainda. A UNCTAD observa que uma parte significativa do fluxo global de GNL passa por Hormuz. Importadores asiáticos já estão vendo chegadas de gás mais fracas. A produção de amônia na Índia está em risco porque as preocupações com GNL já estão afetando a economia. Isso impacta diretamente nos custos de fertilizantes, produtos químicos, preços de energia. Um terço do comércio global de fertilizantes por mar passa por esse estreito. Uma fatia enorme. Mesmo sem um colapso total, a escassez de amônia e ureia gera uma disrupção de segunda ordem.

A aviação acrescenta outra dimensão. As companhias aéreas estão redirecionando rotas ao redor de zonas de conflito, consumindo mais combustível, alongando voos, restringindo o uso da frota. O setor aeroportuário europeu já alerta sobre possíveis escassezes de querosene nas próximas semanas se os fluxos permanecerem prejudicados. Qantas já está cortando voos e aumentando tarifas. Isso não é mais especulação, é uma pressão operacional real.

Os petroquímicos são honestamente o ponto de pressão menos coberto aqui. Estão em embalagens, plásticos, têxteis, bens de consumo, tudo. A Coreia do Sul acabou de proibir o armazenamento excessivo de petroquímicos. Governos não fazem racionamento preventivamente sem ver risco genuíno. Quando naphtha e etileno ficarem mais apertados, os fabricantes downstream enfrentarão uma pressão mais ampla.

O conflito está começando a parecer mais um choque sistêmico do que um choque de mercado único. O petróleo pode aliviar com notícias de cessar-fogo, enquanto fertilizantes, produtos químicos e alimentos continuam a sofrer efeitos de atrasos na cadeia de suprimentos. As rotas de navegação podem reabrir no papel, enquanto as seguradoras continuam a precificá-las como inseguras. Esse atraso é a razão pela qual a próxima fase de disrupção pode parecer mais persistente do que o choque inicial.

Para o crypto, isso muda o quadro. Um pico de petróleo restrito é absorvido se a liquidez permanecer frouxa. Uma disrupção prolongada em transporte, combustível, insumos e financiamento transfronteiriço cria um ambiente diferente. Condições financeiras mais apertadas, apetite ao risco mais fraco, maior volatilidade nas moedas de mercados emergentes. É geralmente onde o capital se torna mais seletivo.

O Bitcoin já está superando o ouro no acumulado do ano, o que indica que o capital está migrando para ativos de maior beta. Se o estresse macroeconômico continuar se transmitindo pelos canais de inflação ao invés de uma destruição total da demanda, o Bitcoin passa de um ativo de risco periférico para uma proteção mais central. A estrutura de preços permanece firme apesar do ruído de cessar-fogo, sugerindo resiliência.

Mas o complexo de altcoins geralmente sofre quando a liquidez global se aperta e as perspectivas de crescimento se deterioram. Essa é a divisão que vale a pena observar. O verdadeiro ponto de pressão pode não ser só o petróleo, mas volumes de comércio mais fracos e liquidez mais restrita reverberando por todo o sistema. É aí que o posicionamento em crypto se torna mais importante do que os títulos sugerem.