Acabei de perceber algo que vale a pena prestar atenção no mercado do ouro. Nos últimos dias, os preços do ouro têm estado numa montanha-russa — e as oscilações estão a contar uma história bastante interessante sobre o que está a acontecer globalmente neste momento.

Na passada segunda-feira, o ouro à vista sofreu uma queda forte, caindo mais de 2% numa altura e atingindo mínimos em torno de 4.639 dólares por onça, depois recuperou para fechar com uma descida de apenas 0,2% a 4.740 dólares por onça. O que desencadeou isto? A falência total das negociações de paz entre EUA e Irã durante o fim de semana. Mas aqui está o ponto — já na manhã de terça-feira, os preços do ouro estavam a recuperar novamente, subindo até 0,5%. Este tipo de recuperação em V não acontece por acaso.

A verdadeira história por trás destes movimentos nos preços do ouro é uma tempestade perfeita de três forças principais a colidir ao mesmo tempo. Primeiro, temos a escalada geopolítica. Trump anunciou um bloqueio total dos portos iranianos, o que imediatamente enviou ondas de choque pelos mercados de energia. Estamos a falar do Estreito de Hormuz — por onde passam 20% do petróleo e gás natural liquefeito do mundo. Só no domingo, apenas 34 navios passaram, contra mais de 100 normalmente por dia. Uma perturbação sem precedentes.

O Irã respondeu duramente, chamando-lhe pirataria e ameaçando ataques a portos do Golfo. Israel manteve a pressão sobre posições do Hezbollah no Líbano. Entretanto, o Brent subiu mais de $8 num único sessão, com alguns traders europeus a dizerem que o petróleo à vista chegou mesmo a atingir 150 dólares por barril. Os preços do petróleo dispararam cerca de 40% desde o final de fevereiro, quando toda esta situação começou a aquecer.

É aí que entra o segundo fator — os receios de inflação estão de volta de forma significativa. Custos energéticos mais elevados não afetam apenas os traders de petróleo; eles reverberam por tudo. Gasolina e gasóleo nos EUA atingiram os níveis mais altos desde o verão de 2022. Os swaps de inflação a um ano nos EUA subiram para 3,168%. O mercado está agora a precificar uma inflação média do IPC de cerca de 3,2% nos próximos 12 meses. Este risco de estagflação — inflação elevada mais crescimento mais lento — é exatamente o tipo de ambiente onde os investidores tradicionalmente recorrem ao ouro como proteção.

Mas depois há o terceiro fator que complica as coisas: o dólar e as expectativas de taxas de juro. O Índice do Dólar dos EUA na verdade enfraqueceu, caindo 0,3% para 98,40, marcando a sexta sessão consecutiva de queda. Isso ajudou os preços do ouro a recuperar algum terreno. Quanto às taxas de juro, a probabilidade de corte na taxa do Fed caiu para apenas 29% até ao final do ano, frente a cerca de 40% há um mês. Isso pressiona o ouro, pois taxas mais altas tornam um ativo sem rendimento menos atrativo. Curiosamente, o rendimento dos títulos do Tesouro a 10 anos apenas caiu 2 pontos base, para 4,297%, mostrando que os investidores ainda veem os títulos como um refúgio seguro.

O que realmente se destaca é a rapidez com que os preços do ouro se recuperaram. Apesar do pânico inicial, já na terça-feira ficou claro que os investidores estavam a reposicionar-se ativamente em ouro. A forte recuperação indica que o status de refúgio seguro do ouro está longe de estar morto — está apenas a ser recalibrado. Sim, os preços do ouro estão cerca de 10% abaixo desde que o conflito escalou, mas isso mostra uma resiliência notável em comparação com o seu desempenho em crises geopolíticas passadas.

Para o futuro, tudo depende do petróleo. Se o Estreito de Hormuz permanecer bloqueado, a inflação manter-se elevada, e os preços do ouro podem subir significativamente. Se, de alguma forma, um acordo for negociado através de um terceiro como o Paquistão, o petróleo pode colapsar e limitar temporariamente o aumento do ouro. Mas, dado que a NATO se recusa a participar, a incerteza sobre o cessar-fogo, e a postura dura de Trump em relação ao programa nuclear do Irã, uma resolução rápida parece improvável.

Aqui está o que estou a acompanhar: os preços do ouro nas próximas semanas serão essencialmente um referendo sobre se isto se torna um cenário de estagflação total ou se fica contido. Para os gestores de carteiras, o apelo do ouro como proteção contra a inflação é óbvio, mas a sua natureza de ativo sem rendimento num ambiente de taxas mais altas cria tensão. Dito isto, quando o risco geopolítico está tão elevado e a incerteza económica tão grande, os preços do ouro tendem a encontrar o seu suporte — e foi exatamente isso que vimos esta semana.

A conclusão? Monitorizar de perto os movimentos do petróleo e as comunicações do Fed. Se algum sinal indicar escalada, os preços do ouro podem subir mais. Se sugerirem desescalada, espere volatilidade. Mas a rápida recuperação do mercado diz-me que os investidores ainda não terminaram com o ouro — isto pode ser o início de uma rotação genuína para refúgio seguro.