A era da tokenização de valores mobiliários chegou: o quadro regulatório por trás da proposta da NYSE e as tendências do setor

Em 9 de abril de 2026, a Bolsa de Nova Iorque apresentou oficialmente uma proposta de revisão de regras à Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos (número de documento SR-NYSE-2026-17), propondo a adição da regra 7.50, que permite que valores mobiliários elegíveis sejam negociados e liquidados na bolsa em forma de tokens. Esta é mais uma etapa importante na promoção da tokenização de valores mobiliários pelos principais mercados de ações dos EUA, após a aprovação da mudança semelhante pela SEC na Nasdaq em 18 de março de 2026.

Como os valores mobiliários tokenizados podem ser negociados em paralelo na mesma ordem de livro com os valores tradicionais

De acordo com a proposta, os valores mobiliários tokenizados devem compartilhar o mesmo número CUSIP e código de negociação com os valores tradicionais, além de conceder aos detentores os mesmos direitos de acionista, para que possam ser negociados na mesma ordem de livro com prioridade igual. Isso significa que, no sistema de correspondência de ordens, a versão tokenizada e a versão tradicional do mesmo valor mobiliário seguirão as mesmas regras de prioridade de execução, com prioridade de preço e de tempo, independentemente da forma de apresentação do ativo. Do ponto de vista técnico, os participantes do mercado que atenderem aos critérios poderão declarar, ao inserir uma ordem, a intenção de realizar liquidação e liquidação na cadeia por meio de uma “marca de tokenização”. Essa abordagem não cria uma nova categoria de ativo, mas acrescenta a blockchain como uma via opcional de liquidação dentro do quadro existente de valores mobiliários.

Por que o piloto de tokenização do DTC é a infraestrutura central para a implementação de valores mobiliários tokenizados

Todas as discussões sobre valores mobiliários tokenizados giram em torno da Depositary Trust Company (DTC), uma subsidiária da Depositary Trust & Clearing Corporation (DTCC). A DTC é a principal entidade de custódia do mercado de ações dos EUA, administrando ativos de valores mobiliários que ultrapassam 100 trilhões de dólares. Em 11 de dezembro de 2025, a SEC enviou uma carta de não objeção à DTC, autorizando a operação de um piloto de tokenização de três anos. O plano da DTC adota uma abordagem de “faixas paralelas”: na modalidade tradicional, os direitos de valores mobiliários são registrados na ledger centralizada da DTC; na modalidade tokenizada, a DTC utiliza seu próprio “sistema de fábrica” para emitir tokens que representam os direitos de ações “tokenizados” na blockchain, enquanto as ações subjacentes permanecem sob posse da DTC. Além disso, o sistema LedgerScan rastreia cada transferência de tokens para garantir que os registros na cadeia estejam sempre alinhados com os registros internos. O piloto é restrito às ações do índice Russell 1000, títulos do Tesouro dos EUA e ETFs que rastreiam o S&P 500 e o Nasdaq 100 — todos ativos altamente líquidos. A proposta da NYSE está sendo desenvolvida dentro desse escopo de piloto.

Como a aprovação da Nasdaq demonstra a experiência pioneira na indústria de valores mobiliários tokenizados

Em 18 de março de 2026, a SEC aprovou a alteração de regras submetida pela Nasdaq (SR-NASDAQ-2025-072), permitindo que certos valores mobiliários sejam negociados na Nasdaq em formato tokenizado. A mudança inclui quatro elementos principais: primeiro, uma redefinição de “valor mobiliário”, esclarecendo que ele pode existir em forma tradicional ou tokenizada, sendo ambos o mesmo ativo; segundo, a introdução do “marcador de tokenização”, que permite aos participantes qualificados da DTC escolherem a liquidação tokenizada ao inserir ordens; terceiro, a manutenção de um mesmo livro de ordens e prioridade de execução; e quarto, a preservação de instruções de tokenização ao roteá-las entre diferentes mercados. Esses princípios de design são altamente compatíveis com a proposta da NYSE, indicando que as duas principais bolsas estão alinhadas na padronização da tokenização de valores mobiliários. Além disso, a Nasdaq colaborou com a Payward para criar um canal de conversão que permite a transferência de ações tokenizadas entre mercados regulados e mercados na cadeia. A NYSE também anunciou que está construindo uma nova plataforma de negociação baseada em blockchain, com o objetivo de possibilitar negociações 24/7 e liquidação em tempo real de ações tokenizadas e ETFs, embora sua implementação dependa da aprovação regulatória.

Como compartilhar o princípio do CUSIP e os direitos iguais constrói uma estrutura regulatória compatível

Em 28 de janeiro de 2026, o Departamento de Finanças, Gestão de Investimentos e Mercado da SEC publicou uma declaração sobre valores mobiliários tokenizados, esclarecendo pela primeira vez as duas principais categorias de valores mobiliários tokenizados e os limites de aplicação da legislação federal de valores mobiliários, marcando uma nova fase na regulação de ativos tokenizados nos EUA, que passa de uma postura de “disuasão de aplicação” para uma abordagem de “clareza regulatória”. A declaração reforça que “a forma não altera a essência”: independentemente da forma de apresentação, os requisitos de registro, divulgação de informações e combate à fraude da legislação federal de valores mobiliários se aplicam integralmente. Na proposta da NYSE, os valores mobiliários tokenizados devem compartilhar o mesmo número CUSIP com os valores tradicionais, o que constitui a base técnica para a conformidade regulatória. O número CUSIP é o identificador único de ações e títulos registrados nos EUA; compartilhar o mesmo número significa que os valores mobiliários tokenizados são legalmente equivalentes aos valores tradicionais correspondentes, e não instrumentos financeiros independentes. Todas as regras regulatórias atuais — incluindo regras de venda a descoberto, gestão de risco e monitoramento de mercado — se aplicam igualmente aos valores tokenizados, sem necessidade de estruturas de mercado paralelas ou isenções especiais.

Como os valores mobiliários tokenizados podem impactar a liquidez, os formadores de mercado e a estrutura de mercado

A entrada de valores mobiliários tokenizados nas principais bolsas pode impactar a estrutura de mercado de várias maneiras. Positivamente, a tokenização permite negociações 24/7 e a fragmentação de posições, ajudando a ampliar a participação do mercado e melhorar a liquidez. No entanto, o renomado formador de mercado Citadel já expressou cautela junto à SEC, alertando que a tokenização pode retirar liquidez do mercado de ações tradicional e criar novos pools de liquidez inacessíveis a investidores institucionais. Se o impacto da tokenização se expandir para afetar o mercado de ações real, formadores de mercado, corretoras e investidores podem operar tanto na cadeia quanto fora dela, aumentando o risco de dispersão de liquidez e de oscilações nos preços. Além disso, a Federação Mundial de Bolsas de Valores publicou uma carta em outubro de 2025, expressando preocupações de que a adoção de blockchain em mercados de ações altamente maduros possa gerar custos superiores aos benefícios, prejudicando a integridade do mercado e fragmentando a regulação. Essas divergências indicam que os efeitos da tokenização na estrutura de mercado ainda precisam ser avaliados na prática.

Como o crescimento do mercado de RWA tokenizados confirma a entrada acelerada de capital institucional

A tokenização de ativos do mundo real (RWA) não é um evento isolado, mas parte de uma tendência mais ampla de tokenização de ativos tangíveis. Dados recentes indicam que o valor total de ativos do mundo real tokenizados atingiu aproximadamente 24,9 bilhões de dólares, quase quadruplicando em relação ao ano anterior, com mais de 18 bilhões de dólares adicionados somente neste ano. Até o início de abril de 2026, o mercado de RWA tokenizados atingiu cerca de 27,65 bilhões de dólares, com crescimento trimestral expressivo. Os principais impulsionadores desse crescimento são a tokenização de títulos do Tesouro dos EUA e commodities, que representam mais de 160 bilhões de dólares, cerca de 58% do aumento total. Quanto à composição dos detentores, o número de detentores de RWA na cadeia ultrapassou 663 mil, com aproximadamente 169 mil na rede Ethereum. A entrada acelerada de capital institucional demonstra uma demanda crescente por infraestrutura de ativos baseados em blockchain, e as propostas da NYSE e Nasdaq para valores mobiliários tokenizados representam uma resposta institucional a essa tendência no mercado principal.

Resumo

A proposta da NYSE de revisão das regras para valores mobiliários tokenizados marca uma etapa concreta na aceitação da tecnologia blockchain pelos principais mercados de ações dos EUA. Baseada no piloto de três anos da DTC, a proposta exige que valores mobiliários tokenizados compartilhem o mesmo número CUSIP, código de negociação e direitos de acionista com os valores tradicionais, sendo negociados na mesma ordem de livro com prioridade igual, mantendo o ciclo de liquidação T+1. A SEC já publicou uma declaração em 28 de janeiro de 2026, oferecendo orientações regulatórias claras para essa transformação. Em uma perspectiva mais ampla, o mercado global de RWA tokenizados atingiu cerca de 27,65 bilhões de dólares no início de 2026, com a entrada contínua de capital institucional e a inovação regulatória das principais bolsas formando uma força conjunta. No entanto, riscos como fragmentação de liquidez, competição entre formadores de mercado e fragmentação regulatória ainda precisam ser monitorados. A integração definitiva dos valores mobiliários tokenizados na infraestrutura financeira tradicional dependerá da aprovação regulatória e da aceitação do mercado.

Perguntas frequentes

Pergunta: Quais são as regras principais da proposta de valores mobiliários tokenizados da NYSE?

Resposta: A proposta exige que valores mobiliários tokenizados compartilhem o mesmo número CUSIP, código de negociação e direitos de acionista com os valores tradicionais, podendo ser negociados na mesma ordem de livro com prioridade igual. Inicialmente, o escopo é limitado às ações do índice Russell 1000 e ETFs que rastreiam índices principais, com ciclo de liquidação T+1, e as regras regulatórias atuais se aplicam integralmente.

Pergunta: Os valores mobiliários tokenizados têm prioridade de negociação igual aos valores tradicionais?

Resposta: Sim. No sistema de correspondência de ordens, as versões tokenizadas e tradicionais do mesmo ativo seguirão as mesmas regras de prioridade de execução, com prioridade de preço e de tempo, independentemente da forma de apresentação do ativo.

Pergunta: Qual é o papel do piloto de tokenização do DTC?

Resposta: O piloto do DTC fornece uma infraestrutura para liquidação e compensação de valores mobiliários tokenizados. Utilizando seu “sistema de fábrica”, a DTC emite tokens na blockchain que representam os direitos de ações, enquanto rastreia cada transferência por meio do LedgerScan para garantir a correspondência com os registros internos. O piloto tem duração de três anos e abrange ações do índice Russell 1000, títulos do Tesouro e ETFs principais.

Pergunta: Como a SEC regula os valores mobiliários tokenizados?

Resposta: Em 28 de janeiro de 2026, a SEC publicou uma declaração que reafirma que valores mobiliários tokenizados continuam sujeitos às regras federais de valores mobiliários, reforçando que “a forma não altera a essência”. A SEC passou de uma postura de “disuasão de aplicação” para uma de “clareza regulatória”, orientando o mercado sobre conformidade.

Pergunta: Quais impactos potenciais os valores mobiliários tokenizados podem ter no mercado?

Resposta: Os impactos positivos incluem negociação 24/7, fragmentação de posições e aumento de liquidez. Os riscos envolvem dispersão de liquidez, mudanças na competição entre formadores de mercado e fragmentação regulatória. Os efeitos na estrutura de mercado ainda precisam ser avaliados na prática.

Pergunta: Qual é o tamanho atual do mercado de RWA tokenizados?

Resposta: Até o início de abril de 2026, o mercado de RWA tokenizados atingiu aproximadamente 27,65 bilhões de dólares, com crescimento significativo impulsionado por títulos do Tesouro e commodities, além de uma base de mais de 663 mil detentores na cadeia.