Tenho acompanhado bastante o setor de metais não ferrosos ultimamente, e há movimentos realmente interessantes acontecendo agora. A prata tem sido absolutamente selvagem - vimos aquele aumento massivo de 170% até 2025, e ainda está mais de 8% acima neste ano. Todo o complexo recebeu um impulso quando a prata, o cobre e o urânio oficialmente entraram na lista de minerais críticos, o que basicamente sinaliza que esses não são mais apenas commodities, mas ativos estratégicos.

Aqui está o que está chamando minha atenção: o lado da oferta está ficando apertado. Estamos vendo reservas em operações mais antigas se esgotando e uma verdadeira escassez de novos projetos de mineração entrando em operação. Enquanto isso, a demanda continua firme - veículos elétricos, infraestrutura de energia renovável, toda essa transição verde precisa de enormes quantidades de cobre e outros metais não ferrosos. Esse desequilíbrio entre oferta e demanda é exatamente o tipo de dinâmica que tende a recompensar os players bem posicionados.

Então, quais empresas estão realmente preparadas para capitalizar? Tenho analisado algumas que se destacam. A Coeur Mining provavelmente é a história de crescimento mais agressiva no momento. Eles basicamente dobraram as receitas para US$ 2,1 bilhões em 2025, com o lucro líquido saltando mais de 10 vezes para $586 milhões. A produção de ouro e prata também aumentou - a produção de prata subiu 57% ano a ano. Eles também estão adquirindo a New Gold, que será concluída na primeira metade de 2026, criando o que será um dos 10 maiores players globais de metais preciosos e um dos cinco maiores produtores de prata. Esse tipo de consolidação é importante quando você tenta alcançar escala neste mercado.

A Southern Copper é a jogada de reservas. Eles possuem as maiores reservas de cobre do setor e planejam aumentar a produção para 1,6 milhão de toneladas até 2033. Isso não é agressivo por alguns padrões, mas é apoiado por US$ 20,5 bilhões em capex comprometido na próxima década. Operam em jurisdições sólidas - México e Peru - e suas vendas líquidas de 2025 atingiram um recorde de US$ 13,4 bilhões. Para investidores que buscam ações de mineração de prata de topo e exposição ao cobre combinadas, essa é uma base sólida.

A Freeport-McMoRan é mais a jogada de opcionalidade. Eles têm projetos de expansão espalhados pelo portfólio - Cerro Verde no Peru já adicionou 600 milhões de libras de capacidade anual de cobre, e estão avaliando expansões ainda maiores em El Abra, no Chile, e Safford/Lone Star, no Arizona. Estamos falando de uma produção incremental potencial de 200-250 milhões de libras por ano, apenas de uma operação. Esse tipo de pipeline de crescimento orgânico é valioso quando os preços dos metais estão favoráveis.

A Lundin Mining completa o grupo - eles acabaram de aumentar seus recursos medidos de cobre em 37% e estão avançando com o projeto Vicuña rumo à sanção. A produção de cobre de 2025 foi de 331.232 toneladas, superando a orientação. Eles preveem crescimento contínuo até 2028, posicionando-se para atingir a meta de estar entre os 10 maiores produtores globais de cobre.

O que une esses é que todos estão executando controle de custos e eficiência de produção enquanto constroem crescimento. Essa é a receita que funciona em um ciclo como este - você precisa de disciplina operacional para manter margens quando os custos sobem, e de projetos de crescimento para capitalizar quando a oferta realmente se apertar.

As avaliações também parecem razoáveis. O setor está sendo negociado a 16,95x EV/EBITDA contra 17,80x do S&P 500, então você não está pagando um prêmio enorme por exposição ao que pode ser uma restrição estrutural de vários anos nas principais ações de mineração de prata e, especificamente, de cobre. Vale a pena manter na lista de observação se você estiver pensando em exposição a commodities.