A "máquina de imprimir dinheiro" da estratégia: STRC é o salvador ou o destruidor do Bitcoin?

Depois de mais de dois meses de oscilações, o Bitcoin finalmente mostra sinais de uma possível ruptura.

Quem lidera o avanço do Bitcoin continua sendo o velho amigo Michael Saylor, desta vez com uma nova arma: STRC.

Dá uma olhada no Twitter recente do Saylor e vais perceber que ele quase todos os dias produz conteúdo sobre STRC. Imagens de piscinas em destinos tropicais, mulheres segurando cocktails — esses vídeos promocionais de baixa qualidade, gerados por IA, enviam uma mensagem clara: o homem que elevou a MSTR ao panteão da Nasdaq está agora usando a mesma força de marketing no STRC.

Por que ele faz isso? Porque o STRC é atualmente a única ferramenta que a Strategy tem para transformar o dinheiro do mercado em compras de BTC. Nos últimos três meses, cada grande aquisição de BTC anunciada pela Strategy teve origem de fundos provenientes do STRC.

O que é o STRC

STRC é a sigla de Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock, uma ação preferencial perpétua emitida pela Strategy, lançada na Nasdaq em novembro do ano passado.

Seu funcionamento é aproximadamente assim:

Você compra uma ação de STRC por cerca de 100 dólares. A Strategy paga dividendos mensais, com uma taxa anual de 11,5%, o que equivale a aproximadamente 96 centavos por mês por ação. Ela nunca expira, e a Strategy não precisa devolver o principal.

O preço da ação é atrelado ao valor de face de 100 dólares, ajustando-se mensalmente a taxa de dividendos: se cair abaixo de 100, a taxa de dividendos aumenta para atrair compradores; se subir acima de 100, a taxa diminui para fazer o preço voltar ao valor de face. O limite de ajuste mensal da taxa de dividendos é de 25 pontos base.

Somente quando o preço da STRC estiver acima de 100 dólares, a Strategy poderá emitir novas ações para captar recursos — essa é a premissa de todo o ciclo. Os recursos obtidos com a emissão, após deduzir a reserva de dividendos, são majoritariamente usados para comprar BTC.

Saylor chamou esse produto de “crédito de alta rentabilidade de curto prazo ou de mercado de dinheiro apoiado em Bitcoin”. Em um cenário de rendimento de títulos do Tesouro dos EUA em torno de 3,5%, o STRC oferece uma rentabilidade equivalente a três vezes essa taxa.

O ciclo

Um equívoco comum sobre Saylor é pensar que ele está imprimindo dinheiro infinitamente para comprar BTC.

Ele não consegue fazer isso. Saylor não pode simplesmente imprimir dinheiro do nada; ele precisa que o mercado envie fundos para ele. Cada emissão de uma nova ação de STRC só ocorre se houver compradores reais dispostos a pagar 100 dólares por ela.

Os compradores de STRC, na essência, estão realizando uma espécie de “transação” de crédito. O retorno de 8% acima dos títulos do governo oferecido pelo STRC é uma compensação pelo “risco de crédito” da Strategy.

No entanto, muitos compradores de STRC não sabem que o dinheiro que usam para comprar STRC é, indiretamente, ampliado em três vezes e direcionado para a compra de BTC.

A Strategy tem uma meta financeira pública: uma alavancagem de 33%.

Na estrutura de financiamento da empresa, cerca de um terço vem de ações preferenciais perpétuas como STRC, STRF, STRK, enquanto os dois terços restantes vêm de ações ordinárias da MSTR. Saylor chama esse princípio de “alavancagem inteligente”. Isso significa que, toda vez que a Strategy consegue 1 dólar com STRC, para manter a alavancagem em 33%, ela precisa emitir aproximadamente 2 dólares em ações da MSTR para investir em BTC. 1 dólar de STRC + 2 dólares de MSTR = compra de 3 dólares em BTC.

No dia 14 de abril, a Strategy arrecadou cerca de 1 bilhão de dólares em um único dia com STRC. Com uma alavancagem de 3 vezes, isso equivale a aproximadamente 3 bilhões de dólares em compras de BTC, exatamente o volume de aquisição de BTC nas duas primeiras semanas de abril, antes do pagamento de dividendos.

Quando o BTC cai, o colateral encolhe, o risco de crédito do STRC aumenta, e a Strategy precisa elevar a taxa de dividendos para compensar o risco adicional. Mas quanto maior a taxa, maior a pressão sobre o fluxo de caixa, aumentando a probabilidade de inadimplência. Essa é uma retroalimentação instável. Quando o BTC caiu de 120 mil dólares para 60 mil dólares em outubro passado, a taxa de dividendos do STRC subiu de 7% para 11,5%, tentando manter o interesse dos compradores.

Por outro lado, quando o BTC se estabiliza e sobe, o colateral se fortalece, a qualidade de crédito melhora, e, com a mesma taxa de dividendos, o STRC se torna mais atraente, aumentando a demanda. O ETF BlackRock Preferred and Income Securities, por exemplo, colocou as ações preferenciais da Strategy como sua segunda maior posição em abril, elevando seu valor de mercado de cerca de 200 milhões de dólares em março para 344 milhões de dólares, uma confirmação direta do reconhecimento do mercado na atual situação de crédito da Strategy.

O ciclo da Strategy virou positivo: mais fundos comprando STRC → Strategy amplifica por 3 vezes a compra de BTC → o preço do BTC é sustentado → o colateral do STRC fica mais sólido, a diferença de risco diminui → com a mesma taxa de dividendos, o STRC fica mais atraente → mais fundos comprando STRC.

Arbitragem no dia de ex-dividendo

O mecanismo de pagamento de dividendos das ações preferenciais difere dos títulos. Títulos pagam juros diários, ou seja, você recebe juros pelo dia em que mantém a posição; ações preferenciais pagam de uma só vez em uma data fixa. Para o STRC, se você mantiver a ação até o fechamento do dia anterior ao ex-dividendo, receberá o dividendo completo de 96 centavos.

Isso cria uma janela de arbitragem clara: comprar alguns dias antes do ex-dividendo, receber o dividendo, e vender no dia seguinte. Dados dos últimos meses mostram que a queda média do STRC após o ex-dividendo é de cerca de 20 centavos, bem menor que os 96 centavos do dividendo. O lucro líquido de uma operação de arbitragem de uma ação pode chegar a 40 ou 50 centavos por operação.

Os arbitradores não vão perder essa oportunidade.

Como mostra o gráfico, o volume de negociações começa a subir na semana anterior ao ex-dividendo, atinge o pico no dia ou no dia anterior ao ex-dividendo, e depois cai rapidamente. A rodada de abril foi muito mais intensa do que a de março, indicando que cada vez mais fundos estão participando dessa arbitragem de ex-dividendo do STRC.

Porém, esse tipo de arbitragem pode não ser uma coisa boa.

Para o próprio produto STRC, as duas ou três semanas após o ex-dividendo podem se tornar uma “zona morta” — com liquidez reduzida, spreads maiores, e o preço da ação ficando por um longo período abaixo de 100 dólares. Essa perda de âncora repetida pode corroer a posição do STRC como “produto de mercado monetário”, empurrando-o para uma forma mais parecida com títulos de dívida de vencimento mensal.

Para Saylor, ele pode ser rapidamente ultrapassado por fundos de arbitragem. Como a emissão de novas ações de STRC se concentra nas duas semanas antes do ex-dividendo, suas compras de BTC também tendem a se concentrar nesse período.

Atualmente, os arbitradores entram em massa na mesma época para comprar STRC, sabendo que Saylor usará esses fundos para comprar BTC à vista. Assim, eles podem comprar BTC antecipadamente, e, após Saylor impulsionar o preço, vender para obter lucro, elevando o custo de compra de Saylor.

Nas últimas duas semanas, o prêmio à vista do Coinbase em relação ao preço do STRC aumentou significativamente antes do ex-dividendo.

Existem duas soluções possíveis: alterar a frequência de pagamento de dividendos, por exemplo, de mensal para semanal, para diluir os lucros de arbitragem; ou lançar um produto derivado com pagamento mais frequente, dispersando as operações de arbitragem concentradas.

De fato, Saylor agiu rapidamente: no sábado, anunciou que a Strategy enviou uma proposta para alterar a frequência de pagamento de dividendos do STRC de mensal para quinzenal, mantendo o mesmo compromisso de pagamento anual e taxa de dividendos.

Se aprovada, o primeiro pagamento quinzenal será em 15 de julho.

Jeff Park, consultor da Bitwise, apontou que atualmente não há títulos corporativos no mercado que paguem dividendos quinzenais, e a preferência dos investidores por pagamentos mais frequentes já foi confirmada pelo sucesso de ETFs de dividendos semanais.

Mais profundamente, Park vê essa mudança como um marco na visão de pagamento contínuo do setor de criptomoedas, uma tentativa de integrar essa prática ao mercado de capitais tradicional: a frequência de pagamento de juros reflete a eficiência na conversão de potencial monetário em energia de mercado. Na era das moedas digitais, é hora de romper com ciclos de tempo artificialmente impostos.

Ele acredita que o STRC estabelece um novo padrão para empresas tradicionais e espera uma evolução que vá de quinzenal, para diária, e até pagamento instantâneo no futuro.

A Nova Narrativa do DeFi

A chegada do STRC trouxe uma nova vida ao moribundo mercado de DeFi.

No último ano, os rendimentos de stablecoins em DeFi vêm caindo. No Aave, os depósitos de stablecoins rendem cerca de 2% ao ano; USDe da Ethena e USDS da Sky estão abaixo de 4%; até o PT, principal stablecoin do Pendle, dificilmente ultrapassa 6%. Esses níveis de rendimento, considerando o risco de contratos inteligentes na era da IA, já afastaram muitos veteranos do DeFi.

DeFi precisa de uma fonte de rendimento confiável e suficientemente grande para atrair dinheiro do TradFi de volta à blockchain, e o STRC oferece exatamente essa oportunidade.

Existem dois projetos tentando embalar os rendimentos do STRC na cadeia:

Apyx Protocol usa um modelo de dupla moeda. apxUSD é uma stablecoin básica, apoiada por STRC, ações preferenciais como SATA, e supercolateralização de títulos do Tesouro; a versão stakeada, a apxUSD, recebe os dividendos e juros subjacentes, com uma taxa anual de aproximadamente 12,78%. Sua oferta já atingiu 130 milhões de dólares, com produtos de rendimento e alavancagem disponíveis na Pendle e Morpho.

Saturn Credit criou o sUSDat, uma stablecoin de rendimento baseada em staking que capta os rendimentos do STRC. O TVL do protocolo subiu de zero para mais de 72,6 milhões de dólares em pouco mais de um mês.

Segundo dados do Pendle, a taxa de rendimento anualizada do PT-sUSDat é de 9,2%.

O que deu certo

Quanto mais bem-sucedida for a máquina financeira de Saylor, maior será o problema que não pode mais ignorar.

A Strategy já possui quase 3,5% do total de BTC em circulação, e continua comprando dezenas de bilhões de dólares por mês.

Qual era a proposta original do Bitcoin? Uma moeda descentralizada, que não depende de nenhuma entidade única, e que ninguém consegue manipular unilateralmente.

Quando uma ação preferencial perpétua de uma empresa listada se torna o principal comprador marginal de BTC — uma moeda descentralizada, que não depende de nenhuma entidade única, e que ninguém consegue manipular unilateralmente — o Bitcoin está se afastando de sua forma original?