Quase 200 milhões em créditos incobráveis pressionam, possíveis cenários para a evolução futura de $AAVE

Autor: David, Deep Tide TechFlow

Após o incidente de hacking do Kelp DAO, o AAVE caiu de $112 para cerca de $90 , uma queda de 20% em 24 horas.

Ao mesmo tempo, o Aave também deixou uma inadimplência de 195 milhões de dólares. Acredito que a maioria das posições anteriores em AAVE estejam vulneráveis, ou que quem queira aproveitar essa notícia para fazer contratos esteja mais preocupado com uma única coisa:

Essa queda de 20% já terminou ou ainda está no começo?

Eu inclino-me a pensar que há uma recuperação de curto prazo, e que a volatilidade ainda não acabou. Porque essa queda atual na verdade reflete o sentimento, que é uma precificação inicial do mercado sobre o impacto negativo do evento KelpDAO no AAVE.

A variável que realmente determina a tendência do preço do AAVE é, na verdade, quem vai preencher o buraco de inadimplência de 195 milhões de dólares.

Primeiro, vamos revisar rapidamente o contexto.

Após o roubo do Kelp, o hacker usou rsETH criado do nada como garantia, e emprestou 236 milhões de dólares em WETH do Aave. O dinheiro foi emprestado, a garantia virou sem valor, e assim ficou pendurado na Aave uma inadimplência de 195 milhões de dólares.

Embora os vários mecanismos de DeFi de “camadas” e empréstimos sejam complexos, a essência do ocorrido não é difícil de entender:

É que o AAVE foi vítima de inadimplência, e essa inadimplência precisa ser coberta. Se for possível cobri-la, o problema se resolve; se não, o cenário se torna ainda mais assustador.

Você pode perguntar: isso tem alguma relação com o próprio token AAVE?

Será que podemos simplesmente pensar que, se um protocolo perde confiança e fundos, seu token será vendido até zerar? E que, se o problema for resolvido, o preço do token voltará?

O sentimento é uma variável, mas o mecanismo de preenchimento do buraco do protocolo AAVE também influencia o preço do AAVE na sua estrutura.

3 cenários possíveis que podem afetar o preço

Primeiro, o Aave possui um mecanismo chamado Umbrella para absorção de inadimplências, que usa múltiplas camadas de proteção para reduzir perdas, conforme resumido na figura abaixo.

Simplificando, se o valor da inadimplência for grande demais, a ponto de não poder ser coberto pelas primeiras camadas de fundos, será necessário usar o AAVE em garantia para preencher o buraco. Ou seja, teoricamente, pode haver uma venda no mercado, afetando o preço do AAVE.

Portanto, para os detentores de AAVE e traders de notícias, a questão principal é: até qual camada o buraco será absorvido?

Aqui apresento algumas minhas hipóteses.

1. Primeira hipótese: as duas primeiras camadas suportaram, e os detentores de AAVE não precisam pagar

Verifiquei o tamanho real do pool de garantia Umbrella. O pool de aWETH tem cerca de 55,8 milhões de dólares, e o buraco é de 195 milhões. A primeira camada cobre menos de 30%, e os cerca de 140 milhões restantes certamente irão para a segunda camada.

A segunda camada é uma divisão proporcional das perdas entre todos os depositantes de WETH.

Embora atualmente cerca de 5,4 bilhões de dólares tenham sido retirados por grandes investidores, o total de depósitos em WETH na Aave ainda está na casa dos bilhões. Para cobrir os 140 milhões de déficit, os depositantes provavelmente terão que suportar uma perda de 2 a 3%. A proporção não é grande, mas para aqueles que “apenas guardam dinheiro e ganham juros, sem tocar em rsETH”, essa perda é bastante injusta.

Essa é, na minha opinião, a hipótese mais provável. As duas primeiras camadas absorvem o buraco, e os detentores de AAVE não terão perdas de principal.

Isso significa que o próprio token AAVE não sofrerá perdas financeiras diretas, e a queda de 20% é puramente uma reação de pânico. Assim que a equipe do Aave confirmar que “não será necessário usar a terceira camada”, o mercado respirará aliviado, e o preço poderá se recuperar.

Porém, a velocidade de recuperação depende de o TVL (Total Value Locked) voltar ao normal. É fácil perder dinheiro, difícil recuperá-lo. Para trazê-lo de volta, é preciso tempo e uma melhora convincente na gestão de riscos por parte do Aave.

Portanto, mesmo na melhor hipótese, a recuperação do preço do AAVE será lenta. Pode haver uma recuperação de curto prazo, mas a médio prazo dependerá da velocidade de estabilização do TVL e do ambiente de mercado.

2. Segunda hipótese: o buraco chega à terceira camada, e os detentores de AAVE realmente terão que pagar

Se as duas primeiras camadas não suportarem, a governança pode iniciar uma votação para reduzir o principal dos que fizeram staking de AAVE.

No entanto, acho que essa situação exigiria uma notícia negativa adicional para ser acionada, sendo menos provável do que a primeira hipótese.

Por exemplo, antes de uma solução definitiva para a inadimplência, a saída de WETH do pool continua em grande escala, e cada vez menos pessoas permanecem na pool para dividir o prejuízo. A proporção de corte na segunda camada aumenta até um ponto que os depositantes não aceitam mais, forçando o mecanismo a continuar descendo.

Ou, durante esse período, o preço do ETH despenca, acionando uma nova rodada de falhas de liquidação, e a inadimplência continua a crescer além dos 195 milhões.

Se chegar a esse ponto, a situação muda de figura.

Nunca antes o stkAAVE foi realmente penalizado com slash; esse risco sempre foi considerado uma cláusula teórica, com peso quase zero. Uma execução real faria todos reavaliarem o risco de manter AAVE, especialmente o risco de cauda.

Os stakers exigirão retornos mais altos para compensar, ou retirarão seus tokens, que voltarão ao mercado e aumentarão a pressão de venda. A pressão sobre o preço será muito maior do que na primeira hipótese, e a recuperação será mais longa, pois altera o próprio modelo de avaliação do AAVE.

3. Terceira hipótese: mesmo quatro camadas de proteção não conseguiriam preencher o buraco

Essa é uma possibilidade de baixa probabilidade, mas não pode ser completamente descartada. Para chegar a esse ponto, múltiplas más notícias precisariam ocorrer simultaneamente. Se isso acontecer, o mercado começará a questionar a eficácia de toda a arquitetura de segurança do Aave, e os fundos continuarão a migrar para concorrentes, levando a uma redução permanente na avaliação do token.

Portanto, de forma geral, acredito que o buraco do AAVE provavelmente será resolvido nas duas primeiras camadas. Apesar do pool de garantia Umbrella ter apenas 55,8 milhões, mesmo que a segunda camada seja amplamente drenada, seu volume ainda é muito maior do que o déficit restante.

O preço atual do $90 provavelmente já incorpora uma expectativa excessivamente pessimista.

Quais pontos de tempo você deve acompanhar?

Quais sinais indicarão que a fase mais difícil passou?

Pessoalmente, estou de olho em três coisas.

Primeiro, o anúncio oficial de resolução da inadimplência pelo Aave. Ainda está na fase de “exploração de caminhos”, sem números concretos. Assim que for divulgado, o mercado poderá calcular exatamente quanto foi queimado na primeira camada, quanto foi deduzido na segunda, e se será necessário usar a terceira camada para vender AAVE.

Esse momento, na minha opinião, aliviará bastante a incerteza, sendo o catalisador mais importante.

Segundo, a estabilização do TVL. Não é necessário voltar ao pico de 26,4 bilhões de dólares, basta que o TVL não continue a cair semana a semana. A estabilização do TVL indica que o pânico de retirada terminou, e a base de receita do protocolo não continuará a deteriorar-se, tendo uma orientação de curto a médio prazo.

Terceiro, o retorno da utilização do mercado principal a níveis normais. Atualmente, USDT e USDC estão com utilização próxima de 100%, o que significa que os depositantes não conseguem retirar fundos. Quando a utilização voltar a 60-80%, indica que a liquidez está se recuperando e o pânico de liquidação está praticamente encerrado.

Esses dados podem ser acompanhados em tempo real na interface do Aave.

Se dois desses sinais aparecerem, acredito que a fase mais difícil terá passado. Antes disso, qualquer recuperação de preço será vista como uma correção técnica após uma supervenda, e não uma reversão de tendência.

Voltando à questão inicial: o AAVE caiu 20%, já caiu o suficiente?

Minha opinião é que o preço atual provavelmente já incorpora uma parte do “cenário mais pessimista”, mas os sinais de confirmação do “melhor cenário” ainda não apareceram. Nesse meio tempo, o preço oscilará bastante.

Para quem quer aproveitar para comprar na baixa, minha recomendação é esperar pelos sinais. Anúncio de resolução da inadimplência, estabilização do TVL, retorno à utilização normal — pelo menos dois desses sinais devem aparecer antes de agir. Assim, você provavelmente comprará a um preço mais próximo do fundo, e estará investindo em um ativo com fundamentos mais claros, não em uma moeda especulativa de risco.

Para quem faz contratos, a volatilidade nas próximas semanas será alta. Períodos de votação, cada pronunciamento oficial do Aave, cada grande variação do ETH — tudo será amplificado pelo mercado.

Quando a direção é incerta, a volatilidade, na verdade, se torna uma oportunidade de negociação relativamente segura.

Por fim, uma coisa que me impressionou nesta crise: o código do contrato do Aave não apresentou problemas, mas a inadimplência de 195 milhões de dólares aconteceu mesmo assim, porque o problema está na escolha do colateral, na configuração do limite de empréstimo, e na quantidade de protocolos parceiros.

No mundo cripto, cada vez mais vejo o DeFi como as embarcações de Cao Cao na Batalha de Chibi, na “Romance dos Três Reinos”: protocolos ligados em cadeia, uma faísca de fogo no vento leste e tudo se perde.

Para a maioria dos não profissionais e iniciantes no DeFi, ainda é muito difícil entender. Essa lição talvez seja difícil de aprender na essência do DeFi, mas as oportunidades de negociação geradas pela volatilidade precisam ser aproveitadas ao máximo.

Nota: Este artigo é uma análise baseada em dados públicos, mecanismos de raciocínio e opinião pessoal, não constitui recomendação de investimento, faça sua própria pesquisa (DYOR).