Acabei de perceber algo interessante na última chamada de resultados da Amazon que a maioria das pessoas provavelmente está a ignorar. A empresa acabou de anunciar que vai investir $200 bilhões em capex para 2026 - um aumento enorme em relação ao ano passado. Mas aqui está o que chamou minha atenção: uma grande parte desse dinheiro não está a ser direcionada para GPUs da Nvidia, como todos assumem.

O negócio de chips personalizados da Amazon dentro da AWS atingiu mais de $10 bilhões de receita anual, e veja só - ainda está a crescer a taxas de três dígitos ano após ano. Estamos a falar dos CPUs Graviton e dos chips aceleradores de IA como Trainium e Inferentia. A procura por chips Trainium especificamente tem sido louca. O CEO Andy Jassy mencionou que o Trainium2 teve a ramp-up mais rápida que já viram, e já estão a receber forte interesse no Trainium3 e Trainium4.

O que realmente está a acontecer aqui é uma mudança mais ampla no mercado de chips de IA. Não é só a Amazon. O Google está a promover as suas Unidades de Processamento Tensor, a Microsoft está a lançar os chips Maia para o Copilot, a Meta está a construir o seu próprio silício para inferência e treino. Até a Anthropic encomendou mais de $20 bilhões em chips para os seus próprios data centers. A procura por silício personalizado em plataformas de grande escala está a acelerar fortemente.

Agora, o jogo interessante aqui é a Marvell Technology. Eles fizeram uma parceria com a Amazon para desenhar os chips Trainium e fecharam um acordo de cinco anos no final de 2024 para fornecer chips para os data centers da AWS. Sim, houve algum ruído sobre a Marvell estar a perder terreno nos designs mais novos do Trainium - a Amazon aparentemente está a usar outros parceiros para o Trainium3 e Trainium4. Mas isso é só parte da história.

O verdadeiro dinheiro da Marvell vem dos chips de rede - interconexão, comutação, armazenamento, coisas que são usadas na infraestrutura de data centers. Esse negócio não muda muito de geração para geração. Além disso, a recente aquisição da Celestial AI posiciona-os bem para soluções de interconexão focadas em IA. O acordo de cinco anos ainda está muito ativo.

Houve também preocupação de que a Marvell perdesse negócios com a Microsoft, mas a gestão abordou isso em dezembro - nada mudou na perspetiva deles. Na verdade, estão a prever um aumento significativo na receita de aceleradores de IA personalizados até ao exercício fiscal de 2028, quando o Maia 300 da Microsoft estiver a ganhar ritmo.

O que estou a perceber é que, enquanto a Nvidia continua importante para todas essas empresas, a verdadeira história de crescimento no mercado de chips de IA está a mudar para silício personalizado. Os maiores dias de crescimento da Nvidia podem já estar para trás. Entretanto, empresas como a Marvell, que estão integradas nessas parcerias, podem ver um crescimento substancial à frente. As ações estavam a negociar a múltiplos razoáveis também, o que torna interessante ficar atento se estiveres a procurar oportunidades neste setor.

A grande conclusão: o mercado de chips de IA está a fragmentar-se, afastando-se das jogadas puras de GPU. Os hyperscalers estão a construir as suas próprias soluções, e os fabricantes de chips que apoiam essa transição podem ser onde estão os maiores retornos.