Acabei de perceber algo interessante nos últimos dados de fluxo de capitais que vale a pena prestar atenção. Investidores estrangeiros parecem ter feito uma greve de compra bastante significativa em ativos dos EUA nos últimos dois meses, e está começando a parecer mais do que apenas uma pausa temporária.

George Saravelos e a equipa do Deutsche Bank têm acompanhado fluxos em tempo real em cerca de 400 ETFs dos EUA focados no exterior, e o quadro que estão a pintar é bastante sombrio. Houve uma paragem abrupta nas compras estrangeiras de ações e obrigações americanas, com as obrigações a sofrerem uma pressão de venda direta. Quando se combina isso com estatísticas mais amplas de fundos, o padrão torna-se mais claro: os influxos de capital estrangeiro desaceleraram drasticamente em todos os setores.

O que torna isto digno de discussão é a escala. A participação de ativos dos EUA em carteiras europeias quadruplicou desde 2010, portanto estamos a falar de uma liquidação significativa de posições. A greve de compradores não está a afetar apenas ações — também se manifesta na procura por Títulos do Tesouro, o que pode ter implicações reais na forma como os EUA financiam os seus défices.

Curiosamente, Saravelos mudou de ser um touro do dólar para prever fraqueza, com previsões para o EUR/USD atingindo 1,30 e o USD/JPY a cair para 115 até 2027. Essa é uma mudança bastante dramática na convicção, e baseia-se nesta observação de que o capital estrangeiro está a desacelerar ou a sair ativamente.

A questão agora é se isto é uma reprecificação temporária ou o início de algo mais estrutural. Se os investidores estrangeiros permanecerem à margem, os custos de financiamento dos Títulos do Tesouro dos EUA podem subir, o que cria um ciclo de retroalimentação que ninguém quer ver. Por outro lado, se estas avaliações ficarem suficientemente baratas, a greve de compradores poderá eventualmente inverter-se — a história sugere que os investidores estrangeiros voltam quando os prémios de risco ajustam e a clareza de política retorna.

O estatuto do dólar como moeda de reserva e a profundidade dos mercados dos EUA oferecem alguma proteção aqui, mas a recente fraqueza simultânea em ações e obrigações é definitivamente algo a monitorizar de perto. Pode ser um daqueles sinais de aviso precoce que reconfigura os fluxos de capital para o próximo ciclo.