Acabei de perceber algo interessante no setor de publicidade digital que chamou minha atenção. PubMatic, um dos maiores players em publicidade programática, tem sido completamente destruído nos últimos anos. Caiu mais de 80% desde o pico de 2021. A maioria das pessoas provavelmente descartou a ação após esse tipo de queda, mas ao analisar o último trimestre deles, revela-se algo que vale a pena prestar atenção.

Na teoria, o primeiro trimestre de 2025 parecia bastante difícil. A receita caiu 4% ano a ano, eles registraram prejuízo líquido, e as orientações não eram exatamente inspiradoras. Mas aqui é onde fica interessante. Dois fatores específicos derrubaram seus números naquele trimestre. Um dos principais compradores de plataformas deles mudou a configuração do leilão em 2024, o que reduziu a receita desse cliente até meados de 2025. Além disso, a publicidade política desapareceu após o ano eleitoral de 2024. Tirando esses dois fatores temporários, o negócio subjacente cresceu na casa dos 21% ano a ano. Isso é muito mais saudável do que os números principais sugerem.

A história do volume é ainda mais convincente. A PubMatic processou 280 trilhões de impressões de anúncios nos últimos 12 meses, um aumento de 27% em relação ao ano anterior. A receita de vídeo omnicanal subiu 20%, a TV conectada explodiu com crescimento de 50%, e categorias emergentes mais que dobraram. Essas não são mudanças pequenas. Eles também lançaram na semana passada uma plataforma de compra de mídia alimentada por IA, que já está mostrando resultados sólidos em testes beta. Isso pode ser um verdadeiro motor de crescimento no futuro.

O que realmente se destaca, porém, é como eles gerenciam os custos. Diferentemente dos concorrentes que pagam provedores de nuvem por uso, a PubMatic possui sua infraestrutura. Isso lhes dá uma vantagem significativa. Em dois anos, o custo de receita aumentou apenas 16%, enquanto processaram 60% mais impressões. Os custos por impressão caíram 20% no último ano. Eles também estão reduzindo os gastos de capital em 15% em 2025, para cerca de $15 milhões, o que libera caixa para recompras e ganhos de eficiência adicionais.

O caso de avaliação é bastante direto. Apesar dos obstáculos atuais de rentabilidade, se você olhar para a média de fluxo de caixa livre de cinco anos, de cerca de $37 milhões por ano, a ação é negociada a aproximadamente 16 vezes esse valor, com um valor de mercado em torno de $580 milhões. Isso é razoável para uma empresa com perspectivas reais de crescimento no setor de publicidade digital. Incluindo o balanço—$144 milhões em caixa, sem dívidas—você tem uma empresa com flexibilidade para navegar por períodos de baixa ou aproveitar oportunidades.

Claro, uma desaceleração econômica poderia pressionar o mercado de publicidade como um todo, e isso afetaria essas ações de adtech como qualquer outra. Mas os fundamentos aqui parecem melhores do que a maioria das pessoas percebe. O crescimento subjacente é sólido, a estrutura de custos está melhorando, e nos preços atuais, o risco-retorno parece favorável. Vale a pena ficar de olho se você estiver interessado em oportunidades no setor de publicidade digital.