Percebi algo interessante ao revisitar a forma como David Einhorn abordou o IPO do Citizens Financial em 2014. Quando o RBS desmembrou sua subsidiária de bancos regionais nos EUA, as ações subiram no primeiro dia, e o Greenlight Capital de Einhorn investiu a $22 por ação através do seu fundo, que geria pouco menos de $7 bilhões na altura.

O que chamou minha atenção foi a sua tese de investimento. O homem já tinha um histórico de estar certo na maioria das vezes, com o seu património pessoal a ultrapassar os 1,8 mil milhões de dólares desde a fundação do Greenlight. Quando alguém com esse tipo de capital e histórico vê uma oportunidade, vale a pena entender porquê.

A abordagem de Einhorn era direta - ele via uma história de reviravolta. Os indicadores do banco estavam a ficar muito atrás da indústria. ROA a 0,67% contra uma média do setor de 1,02%, ROE a apenas 4,55% contra 9,04%, e uma taxa de eficiência de 65,3% em comparação com 61,7%. Estes números não eram excelentes. Mas aqui é que o seu raciocínio ficou interessante: ele acreditava que a gestão tinha um plano sólido para corrigir isso, e as ações estavam a negociar a apenas 0,67x o valor patrimonial por ação.

O risco era real, no entanto. O RBS ainda detinha 75% e planeava vender toda essa participação até ao final de 2016, o que criaria pressão de venda. A maioria dos investidores teria focado nesse obstáculo. Mas Einhorn via de forma diferente - para um investidor de valor, limites temporários criam oportunidades de compra repetidas.

O que é fascinante ao estudar a trajetória do património de David Einhorn e as suas decisões de investimento é como ele combina paciência com convicção. Ele não perseguia ganhos rápidos. A tese do Citizens era especificamente sobre uma reviravolta de vários anos, onde o potencial de valorização poderia ser substancial se a execução acontecesse. O preço em relação ao valor patrimonial poderia expandir-se significativamente se o banco melhorasse os seus fundamentos.

Este tipo de raciocínio - identificar onde o mercado está pessimista em relação a obstáculos de curto prazo, mas a ignorar o potencial de reviravolta a longo prazo - é provavelmente a razão pela qual o património de David Einhorn e a reputação do seu fundo continuaram a crescer. Não se trata de estar certo em todas as chamadas, mas de encontrar oportunidades assimétricas onde o risco-recompensa faz sentido e a gestão tem um plano credível.