Há algo fascinante a acontecer nos mercados que a maioria das pessoas completamente ignora ao olhar para as vendas a descoberto. Todos falam sobre as maiores posições vendidas em dólares — e claro, a Tesla está com cerca de 13,5 bilhões em interesse a descoberto. Mas aqui está o que realmente importa: isso não está a dizer-te quais ações o mercado acha que vão colapsar completamente.

Comecei a investigar isto depois de notar como as pessoas medem o interesse a descoberto de forma diferente. O valor em dólares é basicamente inútil. O que precisas de olhar é a percentagem de ações realmente vendidas a descoberto em relação ao que está em circulação. É aí que as coisas ficam loucas.

A Tesla tem cerca de 10% das suas ações vendidas a descoberto. Parece significativo até perceberes que só há uma ação onde o mercado basicamente decidiu que tudo é inútil: a GameStop. Estamos a falar de mais de 100% das ações vendidas a descoberto. Todas elas. E ainda mais.

Como é que isso é possível? Aqui é que fica interessante. Quando vendes a descoberto uma ação, emprestas ações e vendes. A peculiaridade de que ninguém fala: essas mesmas ações podem ser emprestadas várias vezes. Um vendedor a descoberto empresta de um corretor, vende a outro corretor, e boom — esse segundo corretor empresta-as novamente a outro vendedor a descoberto. Mesmas ações, contadas duas vezes como “vendidas a descoberto”. A GameStop atingiu 100,6% de interesse a descoberto por causa desta cadeia de empréstimos.

É raro, mas já aconteceu antes. Em 2000, durante a bolha das dot-com, a Palm atingiu 147,6% de interesse a descoberto quando se desmembrou da 3Com. Os investidores viram uma desconexão de preços e continuaram a vender a descoberto. O mercado estava absolutamente convencido de que a Palm iria falhar.

Agora, a Peloton está como a segunda ação mais vendida a descoberto, com cerca de 93% do seu float vendido a descoberto. Mas aqui está a diferença — a Peloton tem uma grande disparidade entre o seu float e o total de ações em circulação porque é uma IPO recente e os insiders ainda controlam a maior parte das ações. Isso é diferente da GameStop, onde o float está bastante próximo do total de ações em circulação.

A verdadeira questão que todos estão a fazer: a GameStop está a enfrentar uma short squeeze do século, ou isto é apenas uma marcha lenta rumo à obsolescência? A empresa não inspirou exatamente confiança com a sua estratégia em torno de hardware de jogos físicos num mercado cada vez mais digital. Se eles pudessem de alguma forma surpreender o mercado com lucros sólidos, veríamos uma das mais incríveis squeezes de sempre. Mas, realisticamente, a maioria das pessoas que acompanha isto espera que a GameStop siga o mesmo caminho da Blockbuster e RadioShack.

O que é louco é como a psicologia do mercado se desenrola quando tens uma situação de ação mais vendida a descoberto assim. Cada vendedor a descoberto está basicamente a apostar em zero — que a empresa desaparece completamente. Essa convicção é rara, e faz-te questionar o que é que eles estão a ver que os investidores a longo prazo estão a perder. Ou talvez estejam certos, e os touros estão apenas a esperar por um milagre. De qualquer forma, é uma das apostas mais extremas que se pode encontrar no mercado neste momento.