Western King Food Co., alvo de leilão judicial: o controlo do «nº1 do óleo de milho» pode mudar

Pergunta ao AI · Como a crise da dívida do Grupo Xiwang conduziu à mudança de controlo?

Repórter do China Jingji News: Yan Na, Sun Jizheng, reportando de Chengdu

“Primeira empresa de óleo de milho” Xiwang Foods (000639.SZ) está prestes a assistir a uma grande mudança de capital. De acordo com o anúncio divulgado recentemente, as 200065333 ações da empresa detidas pelo acionista maioritário, Xiwang Group Co., Ltd. (a seguir “Grupo Xiwang”), serão leiloadas publicamente, até ao final de março, na plataforma de leilões judiciais da JD.com. Esta fatia corresponde a 99,01% da totalidade das participações detidas pelo Grupo Xiwang e a 18,53% do capital social total da empresa. Se este leilão for concluído com sucesso, a percentagem de participação do Grupo Xiwang e dos seus acionistas agindo em conjunto descerá para 1,87%, e o controlo da empresa cotada sofrerá uma mudança substancial.

O motivo direto para este leilão judicial é que, em 2019, o Grupo Xiwang tinha um empréstimo de financiamento por penhor de ações no valor de 2.07B de RMB que ultrapassou o prazo e não foi liquidado. O financiamento foi fornecido por um fundo com base em ativos estatais locais e, na altura, era visto como uma verba-chave para aliviar a crise de liquidez do grupo. Do ponto de vista do historial de alterações acionistas, as ações detidas pelo Grupo Xiwang e pelos seus acionistas agindo em conjunto já tinham sido alvo de múltiplas disposições judiciais ao longo dos últimos anos, enfraquecendo continuamente a sua capacidade de controlar a empresa cotada.

O repórter do “China Business Journal” enviou uma carta de entrevista à Xiwang Foods sobre este leilão, a direção futura do desenvolvimento da empresa e outras questões, mas até ao momento da publicação não obteve resposta. Vários especialistas da indústria consideram que, após a mudança de controlo, as escolhas estratégicas e as capacidades de integração de recursos do novo interventor determinarão diretamente o rumo do desenvolvimento posterior deste líder da categoria de óleo de milho.

A crise da dívida por detrás do leilão judicial

A crise de dívida do Grupo Xiwang remonta, em primeiro lugar, ao incumprimento da dívida do QiXing Group em 2017. Sendo duas empresas privadas na cidade de Zouping, província de Shandong, o Grupo Xiwang e o QiXing Group tinham relações de garantia mútua de grande escala, envolvendo montantes de garantia entre 2.46B e 2.91B de RMB. Embora, com coordenação do governo local, o Grupo Xiwang tenha apenas de assumir responsabilidades por 10% do montante das garantias, as instituições financeiras perderam significativamente confiança no seu crédito; a notação de crédito do sujeito foi rebaixada e as vias de financiamento direto ficaram visivelmente mais estreitas.

De acordo com os dados dos relatórios financeiros, até ao final do terceiro trimestre de 2019, o total de passivos do Grupo Xiwang era de cerca de 30,9 mil milhões de RMB, dos quais 1.37B de RMB eram passivos correntes; as disponibilidades monetárias eram apenas 2.07B de RMB, e a cadeia de fundos já se encontrava numa situação de tensão. Em julho de 2019, a Shandong Financial Assets Management Co., Ltd., o Binzhou Caijin Investment Group e o Zouping Guotou Group, em conjunto, estabeleceram um fundo de desenvolvimento de empresas de destaque com escala de 3 mil milhões de RMB, fornecendo apoio de alívio ao Grupo Xiwang. No mês de agosto do mesmo ano, o Grupo Xiwang deu como penhor as ações da Xiwang Foods detidas e obteve desse fundo um financiamento de 2.6B de RMB, com vencimento acordado para agosto de 2022; as duas partes acordaram que este penhor não teria uma linha de alerta antecipado nem uma linha de liquidação antecipada.

Esta verba de alívio não conseguiu, na prática, virar fundamentalmente a situação operacional do Grupo Xiwang; a dívida relacionada ultrapassou o prazo em agosto de 2022. Em 2020, o Grupo Xiwang apresentou ao tribunal um pedido de acordo judicial alegando não conseguir liquidar as dívidas que venciam, prolongando o ciclo de regularização da dívida por meio de pagamento faseado, conversão de dívida em capital e outras formas; ainda assim, o risco de dívida continuou exposto. Segundo o Tianyancha, até 15 de março de 2026, o Grupo Xiwang ainda tinha 4 informações de devedor executado (executado), com um montante total de 880M de RMB. Além disso, a empresa tinha 50 registos de congelamento de ações, dos quais 24 ocorridos em 2025.

Nos últimos anos, as ações detidas pelo Grupo Xiwang e pelos seus acionistas agindo em conjunto, Yonghua Investment, já foram alvo de leilões judiciais várias vezes. Até à data em que este anúncio foi divulgado, as ações acumuladas leiloadas por ambas as partes atingiam 546,63 milhões de ações, representando 50,64% do capital social total da empresa. O relatório do terceiro trimestre indica que o Grupo Xiwang se tornou o maior acionista com uma participação de 18,72%, mas 99,01% das ações que detém estão penhoradas. Se este leilão de 200 milhões de ações for concluído, a percentagem de participação conjunta do Grupo Xiwang, Yonghua Investment e do controlador efetivo Wang Di cairá de 52,51% para 1,87% de forma abrupta; a estrutura dos dez maiores acionistas da empresa enfrentará um ajuste significativo.

Até ao final de setembro de 2025, os dez maiores acionistas da Xiwang Foods detinham, no total, 38,35% do capital, com uma estrutura acionista dispersa. O segundo maior acionista, Juineng Capital, tem uma base de ativos estatais de Shandong, detendo 4%. Vários acionistas pessoa singular, como Li Songfeng, Fang Lei, Zhong Ge e outros, ativos no mercado de leilões judiciais, entraram nos dez maiores acionistas por meio de leilões judiciais.

Sun Haohao, sócio sénior do escritório de advogados Shanghai Haihua Yongtai, afirmou que o valor do bem objeto do leilão é elevado e que as ações têm um elevado rácio de penhor, além de a empresa cotada ter prejuízos consecutivos, entre outros fatores; por isso, a probabilidade de o primeiro leilão não lograr venda é alta. Posteriormente, o processo poderá avançar para venda forçada ou para procedimentos de compensação por meio de dívida com ações; o novo comprador será, muito provavelmente, um ativo estatal local ou um capital industrial com sinergias com a indústria. Será necessário cumprir de forma rigorosa os procedimentos de divulgação de informação e de aquisição em conformidade.

Sun Haohao acrescentou ainda que a saída do acionista controlador em “modo de limpeza total” desencadeará diretamente a reeleição do conselho de administração e do conselho fiscal; a estabilidade da equipa de gestão atual será posta à prova. Ao mesmo tempo, podem ser acionadas cláusulas de incumprimento cruzado de crédito bancário, causando pressão temporária sobre o fluxo de caixa operacional da empresa e a cooperação com os canais. Os riscos legais e operacionais relevantes precisam de ser tratados de forma adequada e com a maior brevidade pelo novo acionista controlador.

Bai Wenxi, vice-presidente executivo da China Enterprise Capital Alliance, afirmou que, no que toca aos canais, o Grupo Xiwang prestou durante muito tempo garantias de financiamento e apoio a transações relacionadas à Xiwang Foods; após uma saída total, esta cadeia de apoio financeiro será interrompida. O prazo de contas dos distribuidores poderá apertar, e os comerciantes de menor dimensão de canais podem perder-se. No que toca à marca, a marca “Xiwang” encontra-se profundamente ligada ao grupo; após a mudança do controlo, existe incerteza quanto à autorização da marca. A curto prazo, tal poderá causar confusão na perceção dos consumidores, sendo necessário esclarecer o mais rapidamente possível a afiliação da marca. Em termos de estabilidade da gestão, os atuais executivos são na sua maioria antigos elementos do “Xiwang”; após a entrada do novo acionista controlador, é provável que seja iniciada uma substituição da gestão; existe risco de perda da equipa central de tecnologia e vendas. A volatilidade dos resultados no período de transição tende a agravar-se.

Duas atividades em perda de ritmo

Este leilão de ações não é apenas uma libertação concentrada do risco de dívida de longo prazo do Grupo Xiwang; também coloca, à frente do público, a pressão operacional da própria Xiwang Foods. A partir da análise feita pelo repórter aos relatórios financeiros, apurou-se que a Xiwang Foods tem registado prejuízo por vários anos consecutivos. O aviso de resultados de 2025 indica que o prejuízo líquido atribuível aos acionistas-mãe deverá situar-se entre 8800 milhões e 1.32B de RMB. De 2022 a 2024, houve três anos consecutivos de prejuízo; o lucro líquido atribuível aos acionistas-mãe foi, respetivamente, de -619M de RMB, -17M de RMB e -4,44 mil milhões de RMB. Considerando o limite inferior do prejuízo, o prejuízo acumulado em quatro anos ultrapassará 19,6 mil milhões de RMB.

Quanto ao prejuízo dos resultados de 2025, a empresa explica que se deve principalmente a dois fatores: primeiro, a subida contínua do preço das proteínas de soro de leite (whey protein) para matérias-primas; e, em simultâneo, o aumento da concorrência no setor, levando a que o desempenho da área de nutrição desportiva tenha ficado abaixo do esperado; segundo, durante o período em análise, foram reconhecidas perdas por imparidade de ativos intangíveis entre 950 milhões e 1500 milhões de RMB ao abrigo das normas contabilísticas, agravando ainda mais a performance do lucro líquido.

Em 2011, a Xiwang Foods entrou na bolsa de valores Shenzen ao adquirir uma empresa já cotada, tornando-se a “primeira empresa de óleo de milho” no mercado A. Segundo dados da Nielsen, apoiada pela cadeia completa de processamento profundo do milho, a quota de mercado do óleo de milho da Xiwang Foods chegou a ultrapassar 30%. Para se libertar da dependência de um único negócio, em 2016 a empresa, em conjunto com a Chunhua Capital, adquiriu a empresa canadiana de nutrição desportiva Kerr por 444M de RMB, tentando construir um modelo de “óleo comestível + nutrição” com duas frentes de negócio. Naquela altura, os ativos totais da Xiwang Foods eram apenas de 1.96B de RMB; o mercado interpretou a transação como uma aquisição do tipo “engolir um elefante”. O relatório semestral de 2025 mostra que, no período em análise, as receitas dos negócios de óleos vegetais e de suplementos de nutrição representaram, respetivamente, 44,47% e 44,83%, com a dimensão das duas áreas de negócio praticamente equivalente.

Esta aquisição não trouxe o crescimento esperado; pelo contrário, tornou-se um encargo que continuou a arrastar os resultados para baixo. Em 2019, a Kerr registou um prejuízo líquido de 2.22B de RMB devido à contabilização de imparidade de goodwill. De 2022 a 2024, a receita do segmento de nutrição desportiva caiu de 2,54 mil milhões de RMB para 1.12B de RMB; no primeiro semestre de 2025, a receita caiu 21,65% ano contra ano para 950 milhões de RMB. A margem bruta deste segmento também diminuiu de 42,84% em 2018 para 30,50% no primeiro semestre de 2025.

Zhu Danpeng, analista do setor de alimentos na China, considera que o óleo comestível e a nutrição desportiva apresentam diferenças fundamentais em canais de vendas, modelos de operação e grupos de consumidores; é difícil concretizar sinergias com base nos recursos existentes. Além disso, a indústria de óleos e cereais tem concorrência por homogeneização muito intensa e espaços de lucro limitados; as empresas devem focar-se mais no negócio principal e fazer inovação para atualização.

O negócio de óleo comestível, que é a “base” principal, também enfrenta pressão em termos de crescimento. De 2022 a 2024, a receita do negócio de óleos vegetais desceu continuamente de 2.25B de RMB para 2.85B de RMB; no primeiro semestre de 2025, a receita foi de 942 milhões de RMB, uma queda de 11,84% em termos homólogos.

De acordo com dados do Instituto de Investigação da Indústria Econômica Huaying, as principais empresas do setor de óleos comestíveis no nosso país detêm uma grande quota de mercado, e o setor, no geral, apresenta a característica de “um muito forte e vários fortes”. O quadro do mercado é estável. O CR3 do setor é de 60,4%; Yihai Kerry, COFCO e Luhua ocupam posições dominantes. Profissionais da indústria consideram que, como líder de uma única categoria, a Xiwang Foods não consegue competir, quer na integração de toda a cadeia industrial, quer no efeito de escala e na cobertura de canais, com as empresas líderes. À medida que o “bónus” da categoria única do óleo de milho vai desaparecendo gradualmente, o desenvolvimento futuro enfrenta desafios.

O especialista da área de think tanks do China Jingji Media, Yuan Shuai, afirmou que a queda do negócio de óleo de milho da Xiwang Foods resulta da pressão dupla causada pela volatilidade dos custos das matérias-primas e pelos “ataques em termos de dimensão” das empresas líderes. Ao mesmo tempo, há insuficiência de investimento em marketing da marca, enfraquecendo continuamente a capacidade de negociação nos terminais. Quando gigantes de gama completa como Jinjulongyu e Luhua utilizam efeitos de escala para fazer guerras de preços e aprofundar a descida de canais, a Xiwang, por ser líder de uma única categoria, fica em desvantagem em termos de poder de negociação nos terminais e de coordenação na cadeia de abastecimento, o que leva à perda do seu grupo central de consumidores.

“Se quiser regressar ao crescimento, a Xiwang tem de sair do atoleiro da guerra de preços e usar a sua credenciação profissional no segmento específico de óleo de milho para competir de forma diferenciada. Através da atualização de produtos, como o desenvolvimento de produtos específicos com teor elevado de nutrientes e não transgénicos, para elevar a margem bruta. Além disso, ao aproveitar os recursos do canal do novo acionista e aprofundar a vertente de e-commerce vertical e de group buying comunitário, deve-se reduzir o alcance da frente e consolidar as áreas centrais de lucro.” Yuan Shuai acrescentou.

Bai Wenxi recomendou que a empresa deve implementar uma estratégia de “diferenciação + aprofundamento de canais”. Por um lado, reforçar os pontos de venda diferenciados como “não transgénico” e “fresco”, para evitar a guerra frontal de preços com Jinjulongyu. Por outro lado, aproveitar os recursos do novo acionista controlador para aprofundar as cidades de 3.ª e 4.ª linha e os mercados a nível de condado. Além disso, através da venda de ativos ou da introdução de um investidor estratégico para retirar o negócio de nutrição desportiva para fora do balanço, recuperar caixa para pagar dívidas e reforçar o fundo de maneio do negócio principal de óleo de milho.