Zhejiang Securities: espera-se que o padrão de alta volatilidade no mercado de obrigações convertíveis continue recomendando a alocação em obrigações convertíveis de dividendos

核心观点

在内外部扰动因素下，市场风险偏好持续回落，转债市场高波动格局预计将延续，建议配置红利转债作为底仓品种，适度布局低估标的，博弈阶段性反弹。

内外扰动不断，转债再度下跌

过去一周（2026/03/30~2026/04/03，下同），中东地缘冲突扰动不断，叠加市场进入业绩验证窗口，风险偏好回落带动转债与权益市场同步调整。转债大盘指数下跌0.64%，跌幅小于中盘（-2.1%）与小盘指数（-1.2%）。高价指数大幅下跌4.3%，高估值品种持续承压。海外层面，中东地缘冲突持续发酵，特朗普就伊朗问题相关表态降低市场停火预期，能源供给约束或将转为中长期扰动项，滞胀交易逻辑短期难以打破，全球风险资产普遍承压。国内方面，A股进入年报与一季报密集披露期，市场情绪趋于谨慎，投资者普遍等待基本面数据进一步明朗，权益与可转债成交量明显萎缩。结合估值来看，转债前期估值已处于历史高位，尽管近期出现较大回调，但仍未回归合理区间，安全边际不足，建议维持防御思路，聚焦高分红、业绩稳健标的，规避高价高估值弹性品种。

市场回调，配置策略以防守为主

近一周转债市场震荡分化，建议保持防守策略。根据浙商固收量化转债模型回测结果，截至2026/04/03，近一周转债市场整体呈现结构性震荡分化格局，各风格因子内部走势差异依然显著。动量风格中，铜行业的“金25转债”表现相对活跃，单周上涨+2.04%；而同属动量风格的“微导转债”与“柳工转2”则面临明显的回调压力，分别下行-4.60% 和-4.75%。量价相关性风格内部同样出现剧烈波动，软件服务板块的“宏图转债”单周显著调整-12.08%，而化学制药板块的“山河转债”则录得+1.34%的正收益。整体来看，近一周转债市场呈现出结构性分化与估值高低切换的特征。市场缺乏单边趋势，资金在不同板块间博弈加剧，部分高位机械类品种仍在释放估值压力，而个别跌幅较深或具备防御属性的品种开始受到资金关注。建议投资者在当前震荡市中保持中性偏防御的配置策略，规避ZL 偏离度处于高位的拥挤品种，适度关注具备基本面支撑且ZL 偏离度处于极低水平的错杀标的，耐心等待估值修复机会。

配置红利转债应对风偏下行

展望后市，在内外部多重扰动下市场风险偏好维持低位运行，权益市场缺乏明确方向性指引，红利转债或是应对当前震荡环境的较优选择。当前市场风险偏好受内外双重因素压制，从历史经验来看，在风险偏好回落阶段，红利低波风格通常相对成长风格更为占优。映射至转债策略，市场企稳信号尚不明显，建议保持合理仓位。防守端重点关注红利类转债，此类标的依托正股稳健属性及转债债底保护，具备较强的抗跌性，可为组合提供稳健支撑；另一方面适度布局低估标的，博弈市场阶段性反弹带来的资本利得。

风险提示：1）经济基本面改善不足；2）国内流动性收紧；3）海外风险事件超预期；4）历史经验不代表未来。

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