Relatório financeiro de 2025 da JD.com: uma "hemorragia estratégica" em troca de uma festa de capital?

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Relatório financeiro de 2025 da JD.com: uma festa de capital conquistada à custa de uma “perda estratégica”?

Wu Nan

De um lado, um prejuízo trimestral de 2,7 bilhões de yuans; do outro, uma alta de quase 10% no preço das ações, a JD.com recentemente deu ao mercado uma dupla “surpresa”.

Após o fechamento do mercado em 5 de março de 2026, a JD.com divulgou seus resultados do quarto trimestre e do ano inteiro de 2025. O relatório mostra que a empresa teve uma perda líquida atribuível aos acionistas de 2,7 bilhões de yuans no quarto trimestre, revertendo de lucro para prejuízo em relação ao mesmo período do ano anterior; o lucro líquido ajustado (Non-GAAP) foi de 1,1 bilhão de yuans, uma queda de 90,3% em relação ao ano anterior.

No entanto, o desempenho no mercado de capitais foi surpreendente: no dia seguinte, na abertura de Hong Kong, o preço das ações da JD.com subiu contra a tendência, encerrando com alta de 9,95%, e as ações nos EUA também subiram mais de 6%.

Que sinais mais profundos essa “discrepância” entre resultados e preço das ações transmite ao mercado? Em meio a perdas expressivas, de onde vem a confiança dos investidores?

“Perda estratégica”

Analisando apenas o desempenho financeiro do quarto trimestre de 2025, os dados da JD.com realmente não parecem otimistas.

Primeiro, a desaceleração do crescimento. No quarto trimestre de 2025, a receita total do grupo cresceu apenas 1,5% em relação ao mesmo período do ano anterior, uma desaceleração significativa em comparação com as taxas de crescimento de 15,78%, 22,4% e 14,85% dos três trimestres anteriores.

A principal razão está na frustração da base fundamental: as categorias principais da JD.com são eletrônicos e produtos 3C, que em 2024 e no primeiro semestre de 2025 se beneficiaram de subsídios políticos para crescer rapidamente, mas, no quarto trimestre de 2025, várias regiões reduziram ou ajustaram os subsídios, algumas mudando para sorteios ou cupons de tempo limitado, enfraquecendo o efeito estimulador. Além disso, o efeito de base elevada do mesmo período do ano anterior contribuiu para uma queda de 12% na receita de eletrônicos e eletrodomésticos, puxando a receita de varejo da JD.com para baixo em 1,7%, para 301,9 bilhões de yuans.

Em segundo lugar, a mudança de lucro para prejuízo. No quarto trimestre de 2025, a perda líquida atribuível aos acionistas comuns foi de 2,7 bilhões de yuans, enquanto no mesmo período do ano anterior foi de 9,9 bilhões de yuans de lucro líquido. O lucro operacional também virou prejuízo, de 8,5 bilhões de yuans no ano anterior para uma perda de 5,8 bilhões. Em uma análise anual, o lucro líquido atribuível aos acionistas foi drasticamente reduzido, caindo para 19,6 bilhões de yuans.

Porém, a desaceleração na receita não é a principal causa do prejuízo. Na verdade, o negócio principal de varejo da JD.com manteve-se lucrativo no quarto trimestre. A verdadeira “hemorragia” está nos investimentos maciços em novas áreas de negócio.

O relatório mostra que, incluindo JD Delivery, JD JX, negócios internacionais e outros, as novas áreas de negócio tiveram receita de 14,085 bilhões de yuans no quarto trimestre, um aumento de 200,9% em relação ao ano anterior, mas com prejuízo operacional de 14,8 bilhões de yuans. No ano, essas novas áreas contribuíram com 49,282 bilhões de yuans, um crescimento de 157,3%, porém com prejuízo operacional total de 46,641 bilhões de yuans.

Dentro dessas novas áreas, o maior prejuízo vem do serviço de delivery.

Em 2025, a JD.com anunciou com destaque sua entrada no mercado de delivery. Para abrir uma brecha entre Meituan e Ele.me, a estratégia escolhida foi a mais básica e eficaz: queima de dinheiro por meio de subsídios.

Para criar efeito de escala em um curto período, a JD adotou uma estratégia de preços extremamente agressiva: oferecendo grandes descontos e cupons de frete grátis aos consumidores, cobrando comissões baixas ou zero dos comerciantes, e pagando aos entregadores uma taxa de entrega acima da média do setor. O resultado foi expressivo — no último ano, o serviço de delivery da JD.com recebeu mais de 240 milhões de pedidos, conquistando uma fatia de mercado superior a 15%.

Por outro lado, o custo foi igualmente alto.

Um dado do relatório evidencia a intensidade dos subsídios: em 2025, os gastos com marketing totalizaram 84 bilhões de yuans, um aumento de 75% em relação aos 48 bilhões de 2024. No quarto trimestre, esses gastos cresceram 50,6% em relação ao mesmo período do ano anterior, atingindo 25,3 bilhões de yuans, representando 7,2% da receita, contra 4,9% no mesmo período de 2024. Grande parte desse investimento foi direcionada a subsídios aos usuários, incentivos aos entregadores e expansão de parceiros comerciais.

Além dos subsídios explícitos, os custos implícitos também cresceram de forma rígida. No ano passado, Liu Qiangdong anunciou que iria pagar a seguridade social dos entregadores em tempo integral, e ao final do ano lançou o projeto “Casa do Entregador”. Essas iniciativas, além de fortalecerem o sentimento de pertencimento e a capacidade de cumprir entregas, elevaram de fato os custos — em 2025, os gastos com entregas aumentaram 25,2%, totalizando 88,2 bilhões de yuans, com um crescimento de 20,7% no quarto trimestre, para 24,3 bilhões. Ao final de 2025, a equipe da JD.com ultrapassou 900 mil funcionários, com despesas totais de recursos humanos de 157,2 bilhões de yuans, um aumento de 33,7 bilhões em relação a 2024.

Além do delivery, a expansão de novas áreas de negócio e o investimento estratégico em tecnologia de IA também dividiram recursos e aumentaram as perdas no curto prazo. A JD.com continua investindo na expansão do mercado de consumo de baixo nível, com a JD JX ainda em fase de desenvolvimento, e a Joybuy, plataforma de comércio eletrônico na Europa, iniciou operações de teste no Reino Unido, Alemanha e outros países, demandando recursos contínuos para marketing e cadeia de suprimentos. Paralelamente, o foco estratégico na tecnologia de IA elevou os gastos de P&D: no quarto trimestre de 2025, os investimentos em pesquisa e desenvolvimento atingiram 6,7 bilhões de yuans, um aumento de 52%, representando 1,9% da receita, contra 1,3% no ano anterior. O investimento total em P&D no ano foi de 22,2 bilhões de yuans, um crescimento de 30,5%, principalmente para desenvolvimento de IA, contratação de talentos e inovação tecnológica.

O que o mercado está valorizando?

Apesar de os resultados do quarto trimestre de 2025 não serem ideais, a reação do mercado de capitais foi bastante positiva. No dia seguinte à divulgação, as ações na Hong Kong subiram quase 10%, e nos EUA, o aumento foi superior a 6%. Isso indica que o mercado não focou apenas na perda do trimestre, mas percebeu sinais mais positivos por trás dos números.

Segundo análises de várias corretoras, a confiança do mercado vem, sobretudo, do desempenho sólido do negócio principal de varejo da JD.com. Apesar de o quarto trimestre ter sido afetado pelas categorias de eletrônicos e produtos 3C, o crescimento contínuo de bens de consumo diário e serviços de marketing na plataforma compensou parcialmente o impacto cíclico dessas categorias.

Dados mostram que, no quarto trimestre de 2025, a receita de bens de consumo diário cresceu 12% em relação ao mesmo período do ano anterior, atingindo 119,7 bilhões de yuans, mantendo cinco trimestres consecutivos de crescimento de dois dígitos. As categorias de moda e saúde também tiveram forte crescimento; a receita de serviços de plataforma e publicidade aumentou 15%, chegando a 30,6 bilhões de yuans, com crescimento anual de 18,9%, mantendo vários trimestres de crescimento de dois dígitos.

No aspecto de lucros, o quarto trimestre da JD.com registrou um lucro operacional de 9,8 bilhões de yuans, com margem de 3,2%, praticamente igual aos 3,3% do mesmo período do ano anterior. O lucro operacional anual atingiu 51,4 bilhões de yuans, com margem de 4,6%, subindo de 4,0% em 2024, e consolidando uma tendência de crescimento contínuo desde 2019, quando era de 2,7%. Relatórios de corretoras como招商证券 indicam que o desempenho de lucro da JD.com superou as expectativas do mercado, reforçando a resiliência do negócio principal e a confiança na capacidade de longo prazo da empresa.

A contínua otimização da estrutura de receitas também revela potencial de melhoria na qualidade dos lucros. Em 2025, a receita de serviços da JD.com cresceu 23,6%, atingindo 285,3 bilhões de yuans, representando 21,8% do total de receitas, um recorde histórico. Destacam-se o crescimento de 26,6% em receitas de logística e outros serviços, e de 18,9% em plataformas e publicidade. A maior participação de receitas de alta margem indica que a JD.com está gradualmente se afastando da dependência de vendas de produtos únicos, migrando de “vender mercadorias” para “oferecer serviços de varejo”.

A redução das perdas em novas áreas de negócio também alivia, em certa medida, as preocupações do mercado com a lucratividade a longo prazo. Para o mercado de capitais, perdas de curto prazo não são assustadoras; o que preocupa é a ausência de limites claros para os investimentos contínuos. Nesse aspecto, o desempenho das novas áreas da JD.com demonstra uma tendência de “perda controlada e aumento de eficiência”. O relatório mostra que as perdas operacionais dessas áreas diminuíram de 15,736 bilhões de yuans no terceiro trimestre para 14,801 bilhões no quarto, graças à redução de quase 20% nos investimentos totais na entrega de delivery. Desde o lançamento, o serviço de delivery da JD.com já apresentou quatro trimestres consecutivos de perdas menores. Na próxima conferência de resultados, o CEO da JD.com, Xu Ran, afirmou claramente que, se a competição de mercado permanecer estável, os investimentos totais em delivery em 2026 deverão diminuir em relação a 2025.

Além disso, a disposição de devolver valor aos acionistas também é um fator que reforça a confiança do mercado. Apesar do prejuízo trimestral, a JD.com não reduziu suas ações de recompra: em 2025, a empresa recomprou cerca de 3 bilhões de dólares em ações, representando 6,3% do total de ações em circulação, e planeja continuar recomprando 2 bilhões de dólares até agosto de 2027. Além disso, anunciou o pagamento de aproximadamente 1,4 bilhão de dólares em dividendos anuais, com uma taxa de retorno total aos acionistas de cerca de 10%. Mesmo com resultados pressionados, a JD.com mantém sua estratégia de gerar valor por meio de dividendos e recompra de ações, demonstrando confiança na sua capacidade de gerar caixa e lucros a longo prazo.

Claro que a reação positiva do mercado também tem um componente de recuperação emocional. Afinal, antes do relatório, as ações da JD.com já haviam caído mais de um ano, com uma queda de quase 50% desde a alta de outubro de 2024 até 5 de março de 2026, refletindo bastante os fatores negativos. Após a divulgação, alguns investidores aproveitaram a oportunidade de entrar no mercado após a queda, o que também ampliou a alta de um dia.

Foco estratégico para 2026

Se 2025 foi o ano em que a JD.com concentrou-se na estratégia de novos negócios e investimentos em tecnologia de IA, 2026 será a fase de implementação, aumento de eficiência e concretização de valor.

Como “pilar” da empresa, a gestão espera que a receita de varejo da JD.com continue crescendo em um dígito, com uma base de crescimento mais diversificada.

Para eletrônicos e produtos digitais, a previsão é que o primeiro semestre de 2026 ainda enfrente alta base de comparação e aumento de custos de chips de armazenamento. A JD.com planeja fortalecer sua cadeia de suprimentos, expandir canais offline e melhorar a experiência do usuário para consolidar sua posição. Além disso, pretende desenvolver novos produtos com IA para atender às necessidades específicas dos clientes, buscando uma recuperação no segundo semestre.

Para bens de consumo diário, a estratégia é explorar o potencial de mercados de supermercados, moda e saúde, além de acelerar a sinergia com novos negócios como delivery e JD JX, promovendo vendas cruzadas e crescimento sustentável por meio de aumento de usuários e vantagens na cadeia de suprimentos.

No que diz respeito às novas áreas, a postura da gestão parece mais racional.

No delivery, o foco será no crescimento saudável, na otimização da rentabilidade por unidade e na geração de sinergias com o varejo principal, como atrair clientes e criar receitas de publicidade. Além disso, a JD.com pretende fortalecer o “Qualidade Delivery” por meio de parcerias com marcas como “Qixian Xiaochu” e integrar profundamente a cadeia de suprimentos, com planos de cobrir todas as cidades de primeiro e segundo nível até o final de 2026.

A plataforma JDX continuará focada no mercado de baixo nível, fornecendo produtos de marca própria para penetrar em cidades menores, com previsão de aumento de investimentos em 2026, mantendo uma gestão rigorosa de custos.

No âmbito internacional, a estratégia de “ativos pesados + localização” será mantida. Em 2025, a JD.com adquiriu integralmente a gigante alemã de eletrônicos de consumo Ceconomy por 2,2 bilhões de euros (cerca de 185 bilhões de yuans), além de acelerar a expansão logística na Arábia Saudita, Reino Unido e outros países. Apesar de fortalecer a capacidade de atendimento global, esses investimentos também geraram custos de curto prazo.

Para 2026, a expansão internacional será acelerada. A plataforma Joybuy planeja lançar oficialmente na Europa em março, operando em seis países, com suporte do sistema de logística Joy Express, oferecendo entregas no mesmo dia ou no dia seguinte nas principais cidades europeias. Os investimentos seguirão um ritmo gradual, com disciplina financeira para manter o crescimento sob controle.

Além do planejamento detalhado de cada área, a IA será uma das principais estratégias de 2026. No último ano, o grande modelo de IA “JoyAI” já suportou mais de 2000 cenários de negócios, com aplicações em compras assistidas e condução autônoma, mostrando resultados iniciais promissores.

Em 2026, a JD.com continuará investindo em tecnologia, implementando a IA em suas operações principais: aprimorando recomendações e compras assistidas, com o objetivo de dobrar a base de usuários de IA no comércio, melhorar a conversão e a experiência de compra; otimizando compras, preços, gestão de estoques e operações de armazém com IA, reduzindo custos e aumentando eficiência; expandindo a entrega autônoma e explorando cenários de entregas sem motorista no exterior; além de colaborar com marcas para desenvolver hardware de IA e produtos inovadores, transformando tecnologia em motor de crescimento e acelerando a construção de um ecossistema de varejo movido por IA.

Embora a gestão esteja otimista com a recuperação de resultados em 2026, é inegável que a JD.com ainda enfrenta múltiplas pressões operacionais: o efeito de alta base de 2025, com categorias de eletrônicos e chips de armazenamento, continuará a desafiar o crescimento do varejo principal; além disso, a integração do mercado europeu, os investimentos contínuos em IA e os esforços para reduzir perdas no delivery ainda demandam tempo para retorno.

A questão é se os investidores estarão dispostos a dar ao “corredor de longa distância” a paciência necessária.■