Perguntas sobre a AI · Como resolver os desafios de lucros por trás de uma avaliação de bilhões?

Originalmente publicado | Jinjiao Finance (ID: F-Jinjiao)

Autor | Tian Yu

A febre do OpenClaw está em declínio.

Há uma semana, era indiscutivelmente o fenômeno do momento no mundo da IA: tutoriais de implantação dominando as redes sociais, instalações por encomenda com preços até mil yuan, e até filas de instalação em Shenzhen. No entanto, à medida que as fronteiras de segurança são revisadas repetidamente, essa “febre de criação de camarões” esfria rapidamente, e a direção do mercado muda de cegueira para cautela.

Na onda de agitação, uma empresa chamada StepStar conseguiu fazer a transição do aspecto técnico para o palco do capital.

Em várias listas de chamadas de modelos OpenClaw, a Step3.5-Flash, da StepStar, chegou ao topo devido à alta preferência de uso. Pode-se dizer que, embora o OpenClaw esteja saindo de cena, a StepStar já se destacou ao aproveitar a oportunidade.

Na verdade, o capital já tinha apostado nisso há algum tempo.

Segundo várias mídias, essa unicórnio fundada há menos de três anos está acelerando uma rodada de financiamento pré-IPO, com planos de enviar a documentação à Bolsa de Hong Kong em junho deste ano, visando uma avaliação de 10 bilhões de dólares. Se for bem-sucedida, será a terceira grande empresa de modelos chineses, após Zhipu e MiniMax.

Nos primeiros tempos do boom da IA, os verdadeiros vencedores não só precisavam absorver o fluxo massivo de tráfego, mas também convertê-lo em avaliações sólidas.

Parece que a StepStar já segurou essa “corrente de fluxo”.

Quem é o maior vencedor da “criação de camarões”?

OpenClaw foi rápido a subir, e também a recuar.

Mas deixou um sinal importante: agentes de IA estão passando de conceito técnico para necessidade real.

Nos últimos anos, grandes modelos eram mais como ferramentas de diálogo: responder perguntas, escrever artigos, gerar códigos. Mas o OpenClaw permitiu que muitos usuários comuns sentissem pela primeira vez uma outra possibilidade: IA não é só responder perguntas, mas também pode realizar tarefas por você.

Seja um lembrete inteligente de agenda semanal ou uma inspeção automática de e-mails a cada poucas horas, com resumos no estilo pré-definido, a utilidade do OpenClaw mostrou aos usuários comuns o poder do agente de IA.

Por isso, mesmo com a diminuição do entusiasmo, a comunidade de desenvolvedores continua discutindo agentes.

E, nesse debate, a StepStar é frequentemente mencionada.

A razão é simples: em várias listas de chamadas de modelos OpenClaw, a Step3.5Flash chegou ao topo mundial.

Essa lista pode não ser oficialmente reconhecida, mas ainda assim tem grande valor de referência. Porque mede não apenas parâmetros teóricos, mas se os desenvolvedores estão dispostos a pagar de verdade por tokens e a usar continuamente em cenários reais.

De certa forma, isso se aproxima do mercado real.

Mais adiante, o sucesso da StepStar na liderança se apoia em variáveis mais concretas de implementação de agentes: grau de abertura, eficiência de resposta e custo de uso.

Vamos começar pela abertura.

No ecossistema de agentes, o que os desenvolvedores mais se preocupam não é o que o modelo pode responder, mas se ele pode ser integrado, modificado e embutido nos processos existentes.

Em comparação com modelos que apenas oferecem APIs e têm capacidades mais restritas, a StepStar abriu ainda mais o acesso aos pesos pré-treinados, pesos intermediários e ao framework de treinamento Steptron. Assim, os desenvolvedores não têm apenas uma entrada para o modelo, mas uma infraestrutura que pode ser modificada.

Depois, a eficiência de resposta.

A velocidade de inferência do Step3.5Flash pode chegar a 350 tokens por segundo. Para cenários de chat, isso é apenas “respostas mais rápidas”; mas em sistemas de agentes, a velocidade afeta toda a cadeia de tarefas.

Além disso, o Step3.5Flash é open source sob a licença Apache 2.0, permitindo uso comercial gratuito, o que reduz custos de tentativa e erro para desenvolvedores e empresas.

Pode-se dizer que, ao ser reconhecida na “febre de criação de camarões”, o mais importante para a StepStar não foi apenas “vencer na classificação”, mas ter suas variáveis mais concretas de ecossistema de agentes reconhecidas e aceitas.

Para uma grande empresa de modelos que se prepara para abrir capital, esse reconhecimento de mercado muitas vezes vale mais do que o fluxo de curto prazo.

Avaliação de 10 bilhões de dólares

Se o OpenClaw apenas ajudou a tornar a StepStar mais visível, o que realmente a colocou no centro das atenções foi o capital.

No setor de grandes modelos, a capacidade de captação de recursos é uma vantagem competitiva, pois é um negócio extremamente dispendioso.

Capacidade de computação, dados, pesquisa e desenvolvimento, talentos, infraestrutura — cada item exige investimentos contínuos. Antes que o modelo de negócio esteja totalmente consolidado, quem consegue financiamento contínuo tem mais chances de permanecer na disputa.

A StepStar foi fundada em abril de 2023.

O fundador, Jiang Daxin, veio da Microsoft, onde foi vice-presidente global e principal cientista do Microsoft Asia Internet Engineering Institute, responsável por expandir o Bing para mais de 200 países e regiões.

A equipe também tem um forte background técnico.

O cientista-chefe, Zhang Xiangyu, é um dos autores do clássico artigo ResNet; o CTO, Zhu Yibo, foi pesquisador no Microsoft Research, trabalhou na infraestrutura de IA da ByteDance e na Google Cloud com GPUs.

Antes de uma definição clara na rota técnica, o histórico da equipe costuma ser o âncora mais direto para a avaliação.

Diferenças na capacidade dos modelos podem não ser totalmente compreendidas por investidores, mas de onde os fundadores vêm e o que a equipe já fez são informações que se percebem de imediato.

Quem reúne talentos de ponta tem mais facilidade em conquistar o apoio do mercado de capitais.

Segundo a Caixin, em dezembro de 2024, a empresa completou uma rodada de financiamento Série B de centenas de milhões de dólares, com participação de fundos estatais como o Shanghai Guotou Leading Fund, Pudong Venture Capital, Xuhui Capital, Wuxi Liangxi Fund, Xiamen International Trade, entre outros.

Em 26 de janeiro de 2026, realizou uma rodada de mais de 5 bilhões de RMB, surpreendendo o mercado, com investidores incluindo fundos estatais, China Life, Venture Capital de Pudong, Xuhui Capital, Liangxi Fund, Xiamen International Trade, Huawei, Tencent, Qiming Venture Partners, Wuyuan, entre outros.

Após a rodada, mudanças na gestão ocorreram.

A StepStar anunciou que Yi Qian, presidente da Qianli Technology e cofundador da Megvii, assumiria como presidente do conselho. Segundo a Caixin, Yi Qian será responsável pela estratégia geral, especialmente pela comercialização de grandes modelos de IA no lado do terminal.

E o movimento mais importante ainda acontece no mercado de capitais.

Segundo a Caixin, a StepStar está realizando uma rodada pré-IPO, dividida em duas fases, com a primeira avaliada em cerca de 4 bilhões de dólares e a segunda entre 5 e 6 bilhões de dólares; planeja apresentar documentação na Bolsa de Hong Kong até 30 de junho, com preço base estimado em torno de 10 bilhões de dólares, e espera-se que a listagem ocorra até o final do ano.

Se tudo correr bem, a StepStar será a terceira empresa de modelos chineses a abrir capital, após Zhipu e MiniMax.

E o desempenho dessas duas empresas fornece um modelo claro de avaliação para os demais.

Após as IPOs, Zhipu e MiniMax receberam, respectivamente, 1159 e 1837 vezes de subscrição. Até fevereiro, ambas tiveram alta de mais de 360% no valor de mercado, ultrapassando juntas 230 bilhões de HKD.

De certa forma, o mercado de Hong Kong está construindo um novo sistema de avaliação para as empresas de grandes modelos chineses.

Para a StepStar, Hong Kong deixou de ser apenas uma via de listagem e virou uma disputa direta por avaliação e prêmio de mercado.

Até aqui, o que se discute é o valor de mercado e a capacidade de obter prêmio.

Até quando a lucratividade?

Porém, a história das grandes empresas de modelos nunca foi só sobre tecnologia e financiamento.

O que realmente determina se a avaliação se sustenta é uma única coisa: se consegue lucrar.

E, nesse aspecto, o setor ainda não tem uma resposta definitiva.

Embora todas estejam no grupo das “Seis Pequenas Gigantes dos Grandes Modelos”, os caminhos seguidos por elas são diferentes.

MiniMax enfatiza o acesso ao consumidor final (toC), Zhipu foca em soluções para empresas (toB), enquanto a StepStar aposta em capacidades multimodais e implementação no terminal.

Em 2025, a StepStar lançou vários modelos: o modelo multimodal de inferência Step3, o grande modelo de edição de áudio Step-Audio-EditX, o modelo de inferência de áudio open source StepAudioR1, e o modelo GUI (interface gráfica) Step-GUI.

Até o final de 2025, a StepStar lançou 29 modelos, dos quais 24 são multimodais.

No que diz respeito à cooperação com terminais, a StepStar é uma das startups de grandes modelos que mais trabalha com fabricantes de celulares.

Honor, OPPO, ZTE usam as capacidades de grandes modelos da StepStar. O vice-presidente, Li Jing, revelou que seus modelos estão presentes em milhões de telefones, com dezenas de milhões de chamadas diárias na nuvem, mais de 20 vezes o volume de início de 2025.

Na área automotiva, essa é outra frente importante.

A parceria com Geely e Qianli Technology para criar o sistema de cabine inteligente AgentOS já está em vários modelos Geely Galaxy M9. Em três meses, esse modelo vendeu quase 40 mil unidades e entrou no mercado internacional.

Espera-se que, neste ano, os grandes modelos da StepStar sejam implantados em mais de um milhão de veículos.

A implementação em terminais traz benefícios diretos: receita mais cedo.

Segundo a Caixin, a StepStar teve receita de quase 500 milhões de yuan em 2025, com previsão de cerca de 1,2 bilhão em 2026. Para comparação, Zhipu teve receita de 312 milhões de yuan em 2024 e 191 milhões no primeiro semestre de 2025; MiniMax, por sua vez, faturou US$ 30,52 milhões em 2024 e mais de US$ 53,4 milhões nos três trimestres de 2025.

Embora o crescimento de receita seja impressionante, isso é apenas parte da história. O que realmente decide se uma grande empresa de modelos consegue se firmar é se esses avanços podem ser convertidos em lucros. Infelizmente, essa é a maior dúvida do setor atualmente.

Dados públicos indicam que a StepStar ainda não revelou seus lucros específicos. Mas, ao ampliar o foco para o setor como um todo, percebe-se uma realidade desafiadora:

De 2022 a 2024, Zhipu e MiniMax tiveram prejuízos líquidos totais de 3,89 bilhões de yuan e 805 milhões de dólares (cerca de 5,63 bilhões de yuan), respectivamente;

No primeiro semestre de 2025, o prejuízo líquido de Zhipu aumentou para 2,36 bilhões de yuan; nos três trimestres, o prejuízo de MiniMax também cresceu para US$ 51,2 milhões (cerca de 357 milhões de yuan).

Mesmo os principais players ainda encontram dificuldades em obter lucro com seus negócios.

A essência dos grandes modelos é uma competição de alto investimento em ativos. De um lado, custos elevados de computação, investimentos contínuos em P&D, e gastos de longo prazo com talentos, dados e infraestrutura; do outro, a comercialização ainda em fase inicial, com APIs, soluções empresariais e implementação em terminais, cujo crescimento de receita e geração de lucros ainda não acompanha a escalada dos custos.

Mais importante, ao optar por desenvolver seus próprios modelos base, essa pressão de lucratividade não é temporária. Diferente de aplicações leves que podem rapidamente mudar para um modelo de “baixo investimento e rápida monetização”, esses projetos precisam suportar treinamentos, iterações, expansão multimodal e disputa por ecossistemas por um longo período.

Nesse cenário, a situação da StepStar não é única. Assim como Zhipu e MiniMax, ela também treina seus próprios modelos base. Por isso, apesar de avançar rapidamente em multimodalidade, parcerias com terminais, crescimento de receita e entusiasmo de mercado, é difícil se manter isolada sob a pressão geral do setor.

O topo do “Lobster List” e os grandes financiamentos colocaram a StepStar no centro da narrativa do setor de grandes modelos na China. Para essa jovem unicórnio, conquistar o mercado de capitais e obter prêmios de avaliação elevados já é uma missão quase certa.

Porém, a história do meio do ciclo dos grandes modelos ainda está longe de terminar.

Dentro do sistema de avaliação estabelecido por Zhipu e MiniMax, os pioneiros já criaram uma narrativa de “sobreviventes” com alta valorização e lógica consistente.

Se a StepStar conseguirá ultrapassá-los, certamente terá que passar por avaliações mais rigorosas do mercado de capitais.

Referências:

Caixin “Empresa de grandes modelos StepStar capta mais de 5 bilhões de yuan, cofundador da Megvii, Yi Qian, assume presidência”

Caixin Weekly “Aos 38 anos, estudante de Tsinghua assume uma grande empresa de modelos”

Research Zhongke “Suposto valuation de 10 bilhões de dólares, terceira empresa de grandes modelos a abrir IPO”

Declaração do autor: opiniões pessoais, apenas para referência