Perspectivas de Wintermute: Fluxo de capital estagnado, mercado entra na fase de jogo de estoque.

Fonte original: Wintermute

Compilado por: Azuma (@azuma_eth), Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Conclusão essencial

A liquidez domina o ciclo do mercado de criptomoedas, enquanto os fluxos de capital provenientes de stablecoins, ETFs e DAT (cofre de ativos digitais) estão a abrandar.

Dois, a liquidez global continua abundante, mas as altas taxas do SOFR fazem com que os fundos permaneçam em títulos do tesouro de curto prazo (T-bills), em vez de entrar no mercado de criptomoedas.

Três, o mercado de criptomoedas está na fase de “auto-sustentação” - o capital opera em um ciclo interno até que novos fundos externos voltem a entrar.

O papel dominante da liquidez

A liquidez tende a dominar cada ciclo de rotação do mercado de criptomoedas. A longo prazo, a adoção pode decidir a direção da narrativa da indústria de criptomoedas, mas o que realmente impulsiona as mudanças de preço é a direção do fluxo de capital.

Nos últimos meses, a dinâmica de entrada de capital diminuiu visivelmente. A velocidade de fluxo de capital que entra no ecossistema através de três principais canais - stablecoins, ETFs e cofres de ativos digitais (DAT) - também se enfraqueceu, o que fez com que o mercado de criptomoedas passasse da fase de expansão para uma fase suportada por capital existente.

A adoção da tecnologia é, sem dúvida, importante, mas a liquidez é a verdadeira chave que impulsiona a rotação cíclica do mercado. Isso não é apenas uma questão de profundidade de mercado, mas sim uma questão de disponibilidade de capital. Quando a oferta monetária global se expande ou as taxas de juros reais caem, o excesso de liquidez inevitavelmente buscará ativos de risco, e os ativos criptográficos foram historicamente (especialmente durante o ciclo de 2021) um dos maiores beneficiários.

No ciclo anterior, a liquidez entrou nos ativos digitais principalmente através da emissão de stablecoins, que é a entrada de moeda fiduciária mais central. Com a maturação do mercado, três principais funis de liquidez foram gradualmente formados, determinando o caminho para a nova capital entrar no mercado de criptomoedas:

Cofrinho de Ativos Digitais (DATs): Estrutura de fundos tokenizados e rendimentos, destinada a conectar ativos tradicionais com liquidez on-chain.

Stablecoin: a blockchain form of fiat liquidity, serving as the underlying collateral for leverage and trading activities.

ETF: fornece aos tradicionais instituições financeiras e fundos passivos um canal de entrada para exposição a BTC e ETH.

A combinação do tamanho dos ativos sob gestão (AUM) do ETF, do valor líquido dos ativos (NAV) do DAT e do número de stablecoins emitidas pode servir como um indicador razoável para medir o capital total que flui para ativos digitais.

A imagem abaixo mostra as mudanças desses componentes nos últimos 18 meses. O gráfico na parte inferior mostra que a mudança no total está altamente correlacionada com o valor de mercado total dos ativos digitais - quando os fluxos de capital aceleram, os preços também sobem.

Qual caminho teve uma desaceleração nos fluxos?

Uma informação-chave refletida no gráfico é que o impulso de entrada de DAT e ETF diminuiu significativamente. Esses dois caminhos tiveram um desempenho forte no quarto trimestre de 2024 e no primeiro trimestre de 2025, e houve uma breve recuperação no início do verão, mas depois disso o impulso foi gradualmente se dissipando. A liquidez (M2) não está mais fluindo naturalmente para o ecossistema cripto como no início do ano. Desde o início de 2024, o tamanho total de DAT e ETF cresceu de cerca de 40 bilhões de dólares para 270 bilhões de dólares, enquanto a oferta de stablecoins dobrou de cerca de 140 bilhões de dólares para 290 bilhões de dólares. Isso mostra um crescimento estrutural, mas também surgiu uma clara “fase de plataforma”.

É importante observar o ritmo de desaceleração em diferentes caminhos, pois cada caminho reflete diferentes fontes de liquidez: as stablecoins refletem a preferência por risco nativa do mercado cripto; o DAT reflete a demanda institucional por ativos de rendimento; o ETF mapeia a tendência de alocação de capital do sistema financeiro tradicional; a desaceleração simultânea dos três indica que a nova alocação de capital está desacelerando de forma geral, e não apenas em uma rotação entre produtos.

mercado de jogo de estoque

A liquidez não desapareceu, apenas circula internamente no sistema, em vez de se expandir continuamente.

De uma perspectiva macro mais ampla, a liquidez econômica global fora do mercado de criptomoedas (M2) também não parou. Embora as altas taxas SOFR possam restringir a liquidez a curto prazo - tornando os rendimentos em dinheiro mais atraentes e mantendo os fundos no mercado de títulos do governo - o mundo ainda está em um ciclo de afrouxamento, e a contração quantitativa (QT) dos EUA já foi oficialmente encerrada. O contexto estrutural ainda oferece suporte, apenas a liquidez atualmente flui mais para outras formas de expressão de risco, como o mercado de ações.

Devido à redução dos fluxos de capital externos, a dinâmica do mercado tornou-se fechada. Os fundos, na maioria das vezes, estão a rodar entre as principais criptomoedas e os altcoins, o que resulta numa situação de competição interna (PVP). Isso explica por que os mercados em alta são sempre muito breves, e por que, mesmo com a escala total de ativos sob gestão a manter-se estável, a amplitude do mercado continua a encolher. Atualmente, o aumento da volatilidade do mercado provém principalmente de uma reação em cadeia de liquidações, e não de uma tendência sustentada.

Olhando para o futuro, se qualquer caminho de liquidez apresentar uma recuperação substancial - seja a reemissão de stablecoins, o ETF novamente em alta, ou a recuperação da escala DAT - isso significará que a liquidez macro está voltando ao domínio dos ativos digitais.

Antes disso, o mercado de criptomoedas ainda estará na fase de “autossustentação”, onde os fundos circularão internamente, em vez de crescerem por juros compostos.