Mercado em luta: investidores ainda estão a fazer cobertura de riscos

Autor: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Compilado por: KellyFund Conselho de Administração Privado

Resumo

O preço de negociação do Bitcoin está abaixo da base de custo dos detentores de curto prazo e do seu nível de 0,85 percentil, o que indica que o momentum está a enfraquecer e a fadiga do mercado está a aumentar. O preço da moeda não conseguiu recuperar este patamar várias vezes, o que sugere que o mercado pode precisar de um período de consolidação mais longo.

Os detentores de longo prazo aceleraram a venda desde julho, com uma média diária de venda superior a 22 mil bitcoins. A venda contínua está aumentando a pressão de baixa no mercado.

Os contratos em aberto atingiram um novo máximo. O sentimento do mercado tende a ser pessimista, e os traders estão mais inclinados a comprar opções de venda. A recuperação de preços a curto prazo deve-se mais a operações de hedge do que a um sentimento otimista.

A volatilidade implícita mantém-se alta, enquanto a volatilidade real começa a subir. A fase anterior de calma e baixa volatilidade já terminou.

Atualmente, o mercado está numa fase de transição. E a chave para a sua recuperação pode ser o aumento renovado da demanda à vista, bem como a diminuição da volatilidade do mercado.

O preço do Bitcoin continua a cair, atualmente estabilizado abaixo de cerca de 113.100 dólares, a base de custo para detentores de curto prazo. Historicamente, essa estrutura geralmente é um precursor de uma fase de baixa de médio prazo, uma vez que investidores com menos convicção começaram a capitular e vender suas posições.

Teste de confiança

Atualmente, a grande maioria dos preços de negociação está próxima do custo de aquisição dos detentores de curto prazo, o que representa que o mercado está testando repetidamente a confiança dos investidores que compraram em níveis altos recentemente. Historicamente, se o preço do ativo cair abaixo desse nível após atingir um novo máximo, isso geralmente resulta em mais de 15% da oferta em estado de prejuízo.

Neste ciclo, já vimos essa situação pela terceira vez. Se o Bitcoin não conseguir recuperar o nível de cerca de 113.100 dólares, mais oferta de mercado entrará na zona de prejuízo. Isso aumentará a pressão sobre os compradores recentes e poderá levar a um sell-off mais amplo no mercado.

Figura 1: Proporção da oferta de mercado em estado de lucro

preço de resistência

Ao prever os preços, o modelo de custo de fornecimento por quantis nos fornece uma estrutura clara. Marcamos os pontos de quantil 0,95, 0,85 e 0,75 para refletir os preços do Bitcoin quando 5%, 15% e 25% do fornecimento estão em estado de prejuízo, respetivamente.

Atualmente, apesar de o preço de negociação do Bitcoin estar abaixo da base de custo dos detentores de curto prazo (113.100 dólares), ainda está lutando para se manter acima do percentil de 0,85 (108.600 dólares). Historicamente, uma vez que esse nível de preço é perdido, isso significa que o mercado está estruturalmente enfraquecido e muitas vezes pode cair em um ajuste mais profundo, próximo ao percentil de 0,75 (97.500 dólares).

Figura 2: Indicador de risco - Modelo de custo de fornecimento por percentil

Demanda de mercado esgotada

Nesta fase, com o preço das moedas a cair pela terceira vez abaixo do nível de 0,85 no custo base dos detentores de curto prazo, os investidores começaram a preocupar-se com a possibilidade de uma fragilidade estrutural no mercado. O esgotamento da demanda já ocorreu repetidamente e, do ponto de vista macroeconómico, isso significa que o mercado pode precisar de um período de consolidação mais longo para acumular energia novamente.

Se medirmos a saúde do mercado pelo volume de vendas dos detentores de longo prazo, a fraqueza do mercado é evidente. Desde que o mercado atingiu o pico em julho de 2025, os detentores de longo prazo começaram a vender continuamente Bitcoin, com o volume médio de vendas diárias nos últimos 30 dias aumentando de 10 mil bitcoins por dia para pelo menos 22 mil bitcoins por dia. Investidores experientes optam em grande escala por realizar lucros neste momento, e essa pressão de venda é um dos fatores centrais que tornam o mercado atual tão frágil.

Figura 3: Volume médio diário de vendas de Bitcoin (média móvel de 30 dias)

Os contratos em aberto disparam

O número de contratos em aberto de opções de Bitcoin atingiu um novo recorde histórico e continua a aumentar, marcando uma evolução estrutural no comportamento do mercado. Os investidores estão cada vez mais a utilizar opções para hedge de risco ou especulação sobre volatilidade, em vez de vender diretamente o mercado à vista. Embora, até certo ponto, isso tenha reduzido a pressão de venda no mercado à vista, essas transações de hedge aumentaram significativamente a volatilidade do mercado a curto prazo.

Ao mesmo tempo, a expansão do tamanho dos contratos em aberto também levou a que as posições em opções desempenhassem um papel crucial nas flutuações do mercado a curto prazo.

Figura 4: Volatilidade implícita em opções no preço de exercício

A assimetria das opções de venda está a aumentar

Nas últimas duas semanas, a assimetria deste indicador de opções de venda continuou a subir, o que significa que as opções de venda ainda dominam o mercado.

Na última semana, a volatilidade do indicador de assimetria de 1 semana foi muito intensa e ainda está na zona de alta incerteza; enquanto isso, a assimetria de outros períodos de tempo está se movendo ainda mais na direção de baixa.

Isto significa que, em tempos de queda dos preços das moedas, os investidores tendem a gastar mais dinheiro na cobertura de riscos. Mas ao mesmo tempo, mantêm uma exposição limitada à alta, o que indica que, embora estejam com medo a curto prazo, continuam a ter confiança no Bitcoin a longo prazo.

Figura 5: Assimetria de 25-Delta das opções

Reversão do prêmio de risco

Recentemente, o prêmio de risco de volatilidade mensal - ou seja, a diferença entre a volatilidade implícita e a volatilidade real - tornou-se negativo. Nos últimos meses, a volatilidade implícita tem permanecido em níveis elevados, enquanto a volatilidade real tem permanecido fraca, o que permitiu que os traders que apostam na queda da volatilidade lucrassem com um “carry trade” estável.

Mas agora, a volatilidade real disparou e alcançou a volatilidade implícita. Isso marca o fim do “período de calma”: os vendedores de volatilidade não podem mais depender dessa “arbitragem” para ganhar dinheiro sem esforço, mas são obrigados a iniciar ofensivas ativamente em um ambiente mais volátil. O mercado já saiu do período de estabilidade anterior e entrou em um novo período de volatilidade mais intensa.

Figura 6: Flutuação do Prêmio de Risco Mensal

Os fundos ainda estão na defesa

Nas últimas 24 horas, apesar do preço do Bitcoin ter subido de 107.500 dólares para 113.900 dólares, parece que as opções de compra continuam a não ter procura. Em vez disso, os traders aumentaram as suas posições em opções de venda, o que equivale a continuarem a fazer hedge contra a queda.

Esta operação faz com que os investidores, independentemente de subidas ou descidas, escolham continuar a vender. Enquanto este padrão não for alterado, a situação desfavorável do mercado não melhorará.

Figura 7: Fluxo de fundos no dia 7 às 24 horas

Do ponto de vista do prêmio de estratégia, observe o mercado

Atualmente, em opções de compra de 120 mil dólares, observamos que o comportamento dos traders também está impedindo o preço das moedas de continuar a subir: eles optam por vender fortemente durante um breve rali. Eles estão aproveitando a alta da volatilidade implícita, vendendo opções de compra durante a alta, em vez de perseguir o aumento do mercado à vista.

Figura 8: Tendência de variação do prêmio de opções de compra de 120 mil dólares

No caso das opções de venda a 105 mil dólares, o desempenho do prêmio é exatamente o oposto - à medida que o preço sobe, o prêmio das opções de venda também aumenta. Isso indica que os negociantes continuam a se preparar para potenciais quedas no preço das moedas. Também sugere que a recente recuperação se deve mais às operações de hedge dos investidores do que a uma confiança firme em alta.

Figura 9

Resumo

O preço do Bitcoin caiu recentemente abaixo do percentil de 0,85 do custo de aquisição dos detentores de curto prazo (108.600 milhões de dólares), o que indica que a demanda do mercado está gradualmente se esgotando. O Bitcoin pode enfrentar uma fase de consolidação mais longa para reconstruir a confiança do mercado e absorver a enorme pressão de venda atual.

Ao mesmo tempo, embora o número de contratos em aberto tenha atingido um novo máximo, a maioria são configurações de posições defensivas. Isso indica que a recente recuperação de curto prazo é devido ao fato de os investidores estarem a utilizar operações de hedge para lidar com os riscos de baixa, e não por uma otimismo em perseguir aumentos.