A indústria de encriptação gera uma onda de recompra, os Tokens gradualmente adquirem a propriedade de “agente de direitos acionários”

Sete anos atrás, um gigante tecnológico completou um feito financeiro cujo impacto até superou os produtos mais notáveis da empresa. Em abril de 2017, a empresa inaugurou um novo campus na Califórnia que custou 5 bilhões de dólares; um ano depois, em maio de 2018, a empresa anunciou um plano de recompra de ações de 100 bilhões de dólares — um valor que é 20 vezes o montante investido no novo campus. Isso enviou ao mundo uma mensagem central: além do seu produto principal, ela tem outro “produto” cuja importância é igualmente significativa.

Este foi o maior programa de recompra de ações do mundo na época e faz parte de uma onda de recompra que durou dez anos para a empresa. Durante esse período, a empresa gastou mais de 725 bilhões de dólares na recompra de suas próprias ações. Exatamente seis anos depois, em maio de 2024, a empresa quebrou novamente o recorde ao anunciar um programa de recompra de 110 bilhões de dólares. Esta operação prova que a empresa não só sabe como criar escassez em equipamentos de hardware, mas também é especialista em operações no nível das ações.

Hoje, a indústria de encriptação está a adoptar estratégias semelhantes, com um ritmo mais rápido e numa escala maior.

Os dois principais “motores de receita” da indústria - a exchange de futuros perpétuos Hyperliquid e a plataforma de emissão de Meme moeda Pump.fun - estão utilizando quase toda a receita de taxas para recomprar seus próprios Tokens.

Hyperliquid estabeleceu um recorde de 106 milhões de dólares em receita de taxas em agosto de 2025, dos quais mais de 90% foram usados para recomprar tokens HYPE no mercado público. Ao mesmo tempo, a receita diária do Pump.fun superou brevemente a do Hyperliquid - em um dia de setembro de 2025, a plataforma alcançou uma receita diária de 3,38 milhões de dólares. Para onde vai essa receita? A resposta é que 100% é usado para recomprar tokens PUMP. De fato, esse modelo de recompra já dura mais de dois meses.

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Esta operação permite que os tokens de encriptação adquiram gradualmente a propriedade de “agente de direitos dos acionistas” - o que é raro no campo das criptomoedas, uma vez que os tokens nesse setor muitas vezes são vendidos aos investidores assim que surge a oportunidade.

A lógica por trás disso é que os projetos de moeda encriptação estão tentando replicar o caminho de sucesso de longo prazo dos “nobres de dividendos” do mercado financeiro tradicional: essas empresas retribuem os acionistas com imensas quantias através de dividendos em dinheiro estáveis ou recompra de ações. Tomando como exemplo um gigante da tecnologia, em 2024, o valor da recompra de suas ações atingiu 104 bilhões de dólares, cerca de 3%-4% do valor de mercado na época; enquanto isso, a Hyperliquid conseguiu uma “proporção de compensação de volume” de impressionantes 9% através da recompra.

Mesmo sob os padrões tradicionais do mercado de ações, esses números são impressionantes; no campo da encriptação, são sem precedentes.

A posição da Hyperliquid é muito clara: ela criou uma bolsa de futuros perpétuos descentralizada, que combina a experiência fluida das bolsas centralizadas, mas funciona completamente em blockchain. A plataforma suporta taxas de Gas zero, negociação com alta alavancagem, e é uma Layer1 com contratos perpétuos como núcleo. Até meados de 2025, seu volume mensal de negociação já ultrapassou 400 bilhões de dólares, ocupando cerca de 70% da quota do mercado de contratos perpétuos DeFi.

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O que realmente faz a Hyperliquid destacar-se é a sua forma de utilização de fundos.

A plataforma destina mais de 90% da receita de taxas diariamente para o “Fundo de Auxílio”, e esses fundos serão usados diretamente para comprar tokens HYPE no mercado aberto.

Até o momento da redação deste artigo, o fundo já acumulou mais de 31,61 milhões de tokens HYPE, com um valor aproximado de 1,4 bilhões de dólares - um aumento de 10 vezes em relação aos 3 milhões de tokens em janeiro de 2025.

Esta onda de recompra reduziu em cerca de 9% a oferta circulante de HYPE, impulsionando o preço do Token a atingir um pico de 60 dólares em meados de setembro de 2025.

Ao mesmo tempo, a Pump.fun reduziu cerca de 7,5% da circulação de Tokens PUMP através da recompra.

Esta plataforma transforma a “onda de Meme moedas” em um modelo de negócio sustentável com taxas de serviço extremamente baixas: qualquer pessoa pode emitir Tokens na plataforma e construir uma “curva vinculada”, permitindo que o entusiasmo do mercado fermenta livremente. Esta plataforma, que inicialmente era apenas uma “ferramenta de brincadeira”, tornou-se agora uma “fábrica de ativos especulativos”.

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Mas os riscos também existem.

A receita do Pump.fun apresenta uma clara periodicidade — pois a sua receita está diretamente ligada à popularidade da emissão de moedas Meme. Em julho de 2025, a receita da plataforma caiu para 17,11 milhões de dólares, o nível mais baixo desde abril de 2024, e a escala de recompra também foi reduzida; em agosto, a receita mensal voltou a subir para mais de 41,05 milhões de dólares.

No entanto, a “sustentabilidade” continua a ser uma questão em aberto. Quando a “temporada de memes” esfriar (o que já aconteceu no passado e certamente ocorrerá no futuro), a recompra de tokens também diminuirá. Mais grave ainda, a plataforma enfrenta um processo que pode chegar a 5,5 mil milhões de dólares, com o autor a acusar a sua atividade de ser “semelhante a jogos de azar ilegais”.

Atualmente, o núcleo que suporta Hyperliquid e Pump.fun é a sua “vontade de devolver os lucros à comunidade”.

Uma grande empresa de tecnologia já devolveu quase 90% dos lucros aos acionistas em alguns anos através de recompra e dividendos, mas essas decisões eram na sua maioria “anúncios em massa” temporários; enquanto Hyperliquid e Pump.fun devolvem quase 100% da receita diariamente aos detentores de Token — este modelo é contínuo.

Claro, há uma diferença essencial entre os dois: o dividendo em dinheiro é “rendimento líquido”, embora precise de impostos, mas tem uma forte estabilidade; enquanto a recompra é no máximo apenas “ferramenta de suporte de preço” — uma vez que a receita diminui, ou o volume de desbloqueio de tokens supera muito o volume de recompra, o efeito da recompra se torna ineficaz. A Hyperliquid está enfrentando a iminente “onda de desbloqueio”, enquanto a Pump.fun precisa lidar com o risco da “transferência de popularidade de Meme moeda”. Comparado ao recorde de uma certa empresa farmacêutica de “aumentar continuamente o dividendo por 63 anos”, ou a estratégia de recompra de longo prazo de um certo gigante tecnológico, as operações dessas duas plataformas de encriptação se assemelham mais a “andar na corda bamba”.

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Mas talvez, isso já seja difícil na indústria da encriptação.

As criptomoedas ainda estão em um período de desenvolvimento e maturação, e ainda não formaram um modelo de negócios estável, mas atualmente já demonstraram uma impressionante “velocidade de desenvolvimento”. A estratégia de recompra possui exatamente os elementos que impulsionam a aceleração do setor: flexibilidade, eficiência fiscal e propriedades deflacionárias — essas características estão altamente alinhadas com o mercado de criptomoedas “impulsionado pela especulação”. Até o momento, essa estratégia já transformou dois projetos de posicionamento completamente diferente em “máquinas de receita” de topo da indústria.

Não há uma conclusão definitiva sobre se este modelo pode ser sustentado a longo prazo. Mas é evidente que ele conseguiu, pela primeira vez, libertar os tokens de encriptação do rótulo de “fichas de casino”, aproximando-se mais de “ações de empresas que podem gerar retornos para os detentores” – a velocidade de retorno pode até fazer com que empresas de tecnologia tradicionais sintam pressão.

Isso contém uma lição mais profunda: uma grande empresa de tecnologia percebeu, mesmo antes do aparecimento das moedas encriptadas, que não estava apenas vendendo produtos de hardware, mas também suas próprias ações. Desde 2012, a empresa gastou quase 1 trilhão de dólares em recompras (mais do que o PIB da maioria dos países), e a quantidade de ações em circulação diminuiu em mais de 40%.

Atualmente, a capitalização de mercado da empresa ainda se mantém acima de 3,8 trilhões de dólares, em parte devido ao fato de que a empresa vê as ações como “produtos que precisam de marketing, aprimoramento e manutenção da escassez”. A empresa não precisa financiar-se através da emissão de mais ações - a sua posição de caixa é robusta, portanto, as próprias ações tornaram-se “produtos” e os acionistas tornaram-se “clientes”.

Esta lógica está gradualmente a infiltrar-se no campo das criptomoedas.

O sucesso da Hyperliquid e da Pump.fun reside em que: elas não usaram o dinheiro gerado pelos negócios para reinvestir ou acumular, mas sim para transformá-lo em “poder de compra que aumenta a demanda pelo seu próprio Token”.

Isto também mudou a perceção dos investidores sobre ativos de encriptação.

As vendas de hardware de uma certa gigante da tecnologia são, sem dúvida, importantes, mas os investidores que acreditam na empresa sabem que suas ações têm outro “motor”: escassez. Hoje, em relação aos tokens HYPE e PUMP, os negociantes também começaram a formar uma percepção semelhante — para eles, esses ativos têm um compromisso claro por trás: cada gasto ou transação baseada nesse token tem mais de 95% de probabilidade de se transformar em “recompra e destruição de mercado”.

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Mas o caso de um gigante tecnológico também revela outro lado: a força das recompra depende sempre da intensidade do fluxo de caixa por trás. O que acontece se a receita cair? Quando as vendas do principal produto da empresa desaceleram, seu forte balanço patrimonial permite que ela cumpra suas promessas de recompra através da emissão de dívidas; enquanto a Hyperliquid e o Pump.fun não têm esse “colchão” - uma vez que o volume de transações diminui, a recompra também para. Mais importante ainda, as empresas de tecnologia tradicionais podem recorrer a dividendos, serviços ou novos produtos para enfrentar crises, enquanto esses protocolos de encriptação atualmente não têm “plano B”.

Para a encriptação, existe também o risco de “diluição de Token”.

Uma grande empresa de tecnologia não precisa se preocupar com “200 milhões de novas ações entrando no mercado da noite para o dia”, mas a Hyperliquid enfrenta esse problema: a partir de novembro de 2025, tokens HYPE no valor de quase 12 bilhões de dólares serão desbloqueados para insiders, um volume que supera em muito o valor de recompra diário.

As empresas tradicionais podem controlar autonomamente a quantidade de circulação das ações, enquanto os protocolos de encriptação estão sujeitos a um cronograma de desbloqueio de Token que foi “escrito em papel branco e tinta preta” há muitos anos.

Mesmo assim, os investidores ainda veem valor nisso e desejam participar. A estratégia de um gigante da tecnologia é óbvia, especialmente para aqueles que estão familiarizados com suas várias décadas de desenvolvimento - a empresa cultivou a lealdade dos acionistas ao transformar ações em “produtos financeiros”. Hoje, a Hyperliquid e a Pump.fun estão tentando replicar esse caminho no campo da encriptação, apenas com um ritmo mais rápido, maior impulso e riscos mais elevados.

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