A redução do balanço do Conselho de Administração da Reserva Federal dos EUA está a aumentar os custos de empréstimos de curto prazo.

O custo de empréstimos de curto prazo nos EUA está a subir novamente, e os traders estão a monitorar esta situação. De acordo com os dados, a alta repentina do custo de empréstimos de curto prazo deve-se ao Conselho de Administração da Reserva Federal (FRB) ter iniciado a redução do balanço e ao Tesouro ter reforçado a recuperação de caixa.

Esses movimentos estão drenando liquidez dos mercados financeiros que estiveram inundados com capital de baixo custo nos últimos 20 anos. Atualmente, o sistema de mercado está em um estado de tensão, o mercado de recompra está exibindo movimentos anormais, e a taxa de juros overnight não está mais próxima da meta do Conselho de Administração da Reserva Federal.

No início de setembro, a taxa de juros de caixa overnight, utilizada principalmente para empréstimos entre bancos e empresas de gestão de ativos, subiu repentinamente acima da faixa de juros estabelecida pelo Conselho de Administração da Reserva Federal, e atualmente mantém um nível elevado.

Ao mesmo tempo, o volume de utilização das operações de recompra reversa, uma das principais ferramentas do banco central para absorver excesso de liquidez, diminuiu significativamente, atingindo o nível mais baixo em 4 anos. Isso indica um problema em que as reservas de caixa dos fundos de mercado monetário não são tão abundantes quanto antes.

Se esses fundos se esgotarem, há uma possibilidade de que a situação de caos de 2019 se reproduza. Naquela época, a taxa de recompra subiu repentinamente, e o Conselho de Administração da Reserva Federal teve que injetar 500 bilhões de dólares para fazer o mercado funcionar.

Saída de caixa e continuidade das altas taxas de juro, preparação dos traders

O responsável pela estratégia de juros dos bancos dos EUA, Mark Cabana, afirmou que isso não é um fenômeno temporário. “Mudanças nos níveis de financiamento estão sendo observadas”, disse ele, acrescentando que “os fundos de dinheiro já não têm caixa excedente para alocar no RRP (Programa de Reinvestimento de Taxas de Juros)”. Mark prevê que uma catástrofe generalizada como a de setembro de 2019 não ocorrerá novamente, mas acredita que as altas taxas de juros overnight continuarão.

A liquidez já está sob pressão. Na próxima semana, a situação pode piorar ainda mais. Os traders estão se preparando para a liquidação do leilão e o pagamento do imposto corporativo, o que resultará na absorção de mais caixa do sistema. Os depósitos dos bancos no FRB, ou seja, sua rede de segurança, também estão diminuindo.

Atualmente, a taxa de recompra garantida por títulos do Tesouro dos EUA está em torno da taxa de juros sobre os saldos de reservas do FRB (IORB). Desde o início de setembro, a diferença média entre a taxa de recompra e a taxa dos fundos federais atingiu 11,5 pontos base.

Em julho e agosto, essa diferença foi mantida abaixo de 10. Naquela época, os traders apenas moviam fundos entre o repo e os títulos do governo. Essa estratégia não funciona mais atualmente.

Esses aumentos de custo estão levando a um aumento geral dos custos de empréstimos de curto prazo. No final, isso terá um grande impacto em empresas, consumidores e em todos aqueles que precisam de financiamento rápido. Portanto, mesmo que o Conselho de Administração da Reserva Federal comece a cortar taxas mais tarde, a probabilidade de que esses fundos economizados beneficiem a todos é baixa. Isso porque os mercados financeiros já estão muito apertados.

Se os fundos se esgotarem, todo o mercado de títulos do governo dos EUA, no valor de 29 trilhões de dólares, pode ser afetado. Os fundos de hedge que dependem do spread entre os títulos do governo dos EUA e os derivativos serão os primeiros a sofrer. Essas transações são extremamente vulneráveis e requerem um financiamento estável.

Continuação da política de aperto quantitativo e tensão das ferramentas do Conselho de Administração da Reserva Federal

O estrategista do Wells Fargo, Angelo Manolatos, afirmou que “os mercados financeiros estão fornecendo dados em tempo real”. Ele alertou que, se as taxas de juros continuarem a se aproximar do IORB, pode haver a possibilidade de os autoridades do FRB julgarem que estão se aproximando do limite inferior das reservas.

Atualmente, os depósitos dos bancos no Conselho de Administração da Reserva Federal estão a diminuir. Um dos diretores do FRB, Christopher Waller, estimou recentemente que o nível mínimo de segurança, conhecido como nível “suficiente”, é de cerca de 2,7 trilhões de dólares.

A instalação de relatórios permanentes (SRF) permite que bancos e outras instituições troquem títulos do governo dos EUA ou títulos de agências governamentais por dinheiro a uma taxa de juros fixa próxima ao limite superior da faixa de taxa de política do FRB (atualmente 4,5%). O uso dessa instalação aumentou drasticamente no final de junho, alcançando o nível mais alto desde a permanência em meados de 2021.

Graças à existência de tais medidas de segurança, a maioria dos traders ainda não entrou em pânico. Em 2019, a pressão sobre as reservas e a redução do balanço do Conselho de Administração da Reserva Federal provocaram uma alta repentina nas taxas de recompra. Desta vez, a presença do SRF visa conter as taxas de recompra e evitar o colapso do mercado.

Alguns dos responsáveis do FRB, como o Sr. Waller e o Sr. Lorie Logan do Banco da Reserva Federal de Dallas, reconhecem que estão atentos à pressão do mercado monetário. No entanto, ninguém afirma que é necessário parar a política de aperto quantitativo precocemente. Isso apenas amplifica as preocupações de que esses elevados custos de financiamento continuarão à medida que o Tesouro recomeçar a emissão massiva de títulos em outubro.