Os resultados do último trimestre da Snowflake são impressionantes, mas o preço das ações está sobrevalorizado.

Pontos principais

• Os resultados do segundo trimestre da Snowflake mostraram um progresso substancial, com aceleração do crescimento e aumento dos indicadores de clientes chave.

• Apesar de algumas melhorias, a empresa ainda está longe de alcançar a lucratividade sustentável.

• O preço das ações ainda é caro, deixando pouco espaço para erros para os investidores.

A empresa de dados Gate, Snowflake, apresentou um relatório trimestral mais limpo e robusto. No segundo trimestre encerrado em 31 de julho de 2025, a receita de produtos da empresa cresceu 32% em relação ao ano anterior, totalizando 1,09 bilhões de dólares, a taxa de retenção líquida de receita (NRR) subiu para 125%, e os indicadores de grandes clientes também melhoraram. Além disso, a empresa elevou suas orientações para o ano inteiro. Esses são sinais positivos quando os investidores buscam confirmação de que a extraordinária história de crescimento da empresa continua.

Após a publicação dos relatórios financeiros, o preço das ações desta empresa em crescimento disparou. Embora o aumento desde a divulgação do relatório tenha recuado, ainda assim subiu cerca de 14%, acumulando um aumento superior a 45% este ano. Dada a forte performance apresentada pela empresa, a grande alta do preço das ações após os relatórios financeiros é compreensível. No entanto, olhando a longo prazo, ainda há preocupações a serem consideradas do ponto de vista do potencial de longo prazo da empresa. A avaliação atual já reflete um desempenho quase perfeito – o que é um alto padrão para uma empresa que ainda está enfrentando enormes perdas de GAAP e depende de muitos ajustes não-GAAP para conseguir lucrar. É precisamente essa desconexão que, apesar da melhoria no desempenho trimestral, ainda faz com que o preço das ações esteja superavaliado.

Melhoria de desempenho em áreas-chave

A tendência de crescimento da receita acelerou novamente. Após um crescimento de 26% na receita de produtos no primeiro trimestre, o crescimento acelerou para 32% no segundo trimestre, devido à recuperação do consumo. A gestão elevou a orientação da receita de produtos para cerca de 4,4 bilhões de dólares (, um crescimento de 27% ), e espera que a receita de produtos no terceiro trimestre seja de 1,125 a 1,13 bilhões de dólares (, um crescimento de 25% a 26% ), indicando que o ímpeto de crescimento continua. A base de clientes se expandiu ainda mais, com o número de clientes na faixa de um milhão de dólares atingindo 654, e as obrigações de desempenho remanescente ( RPO ) — um indicador precursor do potencial de crescimento da receita da empresa — atingindo 6,9 bilhões de dólares, um crescimento de 33% em relação ao ano anterior. Todos esses são indicadores impressionantes.

Mas a área de crescimento mais empolgante da Snowflake pode estar na inteligência artificial.

"O progresso que fizemos na área de IA é notável," disse o CEO da Snowflake, Sridhar Ramaswamy, no relatório financeiro do segundo trimestre da empresa.

Ramaswamy continuou dizendo:

Hoje, a IA é a razão central pela qual os clientes escolhem a Snowflake, afetando quase 50% da aquisição de novos clientes no segundo trimestre. Uma vez que se juntam à nossa plataforma, a IA torna-se a pedra angular de suas estratégias, impulsionando mais de 25% das operações de casos já implementados, com mais de 6100 contas utilizando os serviços de IA da Snowflake a cada semana.

Os indicadores de lucro também melhoraram. A perda líquida GAAP no segundo trimestre foi reduzida de 430 milhões de dólares no primeiro trimestre para 298 milhões de dólares, melhorando em relação à perda de 317 milhões de dólares no mesmo período do ano passado. A margem de lucro operacional não-GAAP foi de 11%, acima dos 9% do primeiro trimestre.

Estas são todas etapas na direção certa, mas ainda estamos a falar de enormes perdas GAAP.

Além disso, é importante notar que, em comparação com o mesmo período do ano passado, a perda líquida segundo GAAP aumentou - e a compensação em ações (SBC) continua a ser enorme: atingindo 845 milhões de dólares no primeiro semestre.

De fato, a melhoria no desempenho da Snowflake no segundo trimestre é digna de nota. No entanto, os investidores ainda devem se perguntar se essas melhorias podem se sustentar no segundo semestre. Além disso, há um indicador de lucro chave que está se movendo na direção errada: o fluxo de caixa livre. O fluxo de caixa livre do segundo trimestre foi de cerca de 58 milhões de dólares, abaixo dos 183 milhões de dólares do primeiro trimestre e dos 59 milhões de dólares do mesmo período do ano passado.

A avaliação ainda deixa muito pouco espaço para erros

Mesmo após a melhoria nas condições operacionais, a avaliação da Snowflake continua impressionante. Seu valor de mercado agora atinge cerca de 77 bilhões de dólares - um número enorme para uma empresa que ainda está operando com prejuízo. Este preço equivale a aproximadamente 19 vezes a receita, enquanto a taxa de venda da Gate é de cerca de 8 vezes, e a taxa de venda de uma conhecida gigante da tecnologia é de cerca de 13 vezes. Em termos absolutos, o valor de mercado da Gate é de aproximadamente 2,8 trilhões de dólares, enquanto o valor de mercado da gigante da tecnologia ultrapassa 3,8 trilhões de dólares - esses números superam em muito a Snowflake, mas eles possuem um fluxo de caixa mais robusto e uma base de lucratividade, além de fontes de receita diversificadas. A alta taxa de venda da Snowflake significa que os investidores esperam que a empresa execute sua estratégia de forma quase perfeita, incluindo a melhoria das margens de lucro e o crescimento contínuo, com quase nenhuma margem para erros.

Os otimistas podem argumentar que a nuvem de dados da Snowflake é aderente e está em expansão; uma NRR de 125%, o rápido crescimento de clientes na faixa de milhões de dólares e o aumento do uso relacionado à IA são difíceis de ignorar. Sim, este é de fato um excelente negócio. No entanto, a questão está na relação entre preço e eficiência econômica. As perdas GAAP significativas, a diluição causada pela compensação em ações e os padrões de consumo que podem flutuar devido ao ambiente macroeconômico ou ciclos de otimização exigem uma certa margem de segurança. E os múltiplos de avaliação atuais não oferecem essa margem de segurança.

Em que circunstâncias mudaria a minha opinião? O crescimento acelerado contínuo, juntamente com a melhoria da rentabilidade GAAP e do fluxo de caixa livre. Se a Snowflake conseguir alcançar um crescimento composto da receita de produtos até 2026, ao mesmo tempo que expande a margem de lucro GAAP, então o argumento de valorização se tornará mais convincente. Até lá, eu escolheria esperar, na esperança de um preço de entrada melhor.

É verdade que o segundo trimestre foi o tipo de trimestre que a Snowflake precisava, com a aceleração dos negócios, a redução das perdas e a revisão em alta das orientações, o que manteve a confiança dos investidores otimistas. A empresa está a avançar na direção certa. No entanto, o preço das ações não deixou margem suficiente para lidar com possíveis problemas, sejam eles relacionados à execução ou a fatores macroeconômicos. Portanto, para os investidores, parece ser a escolha mais sábia manter a paciência ao considerar a compra de ações.