Snowflake: Um trimestre impressionante, mas ações sobreavaliadas?

Pontos chave

• O segundo trimestre fiscal da Snowflake mostrou um progresso real, com aceleração do crescimento e melhorias nas métricas-chave de clientes.
• Apesar das melhorias, a empresa ainda está longe de alcançar uma rentabilidade consistente.
• As ações continuam a ser caras, deixando os investidores com pouca margem de erro.

Uau! A Snowflake entregou um trimestre mais sólido e limpo. As receitas dos produtos da empresa de dados em nuvem com IA aumentaram 32% em relação ao ano anterior, totalizando $1,09 bilhões, a retenção líquida de receitas subiu para 125% e as métricas de grandes clientes melhoraram. As previsões também aumentaram. São exatamente os sinais que procuramos quando queremos confirmar que esta história de crescimento extraordinário continua intacta.

A ação disparou após o relatório no final de agosto. Embora tenha cedido parte de seus ganhos desde então, ainda está 14% acima, o que significa um aumento de mais de 45% no ano até agora. O aumento pós-resultados faz sentido, dados os sólidos resultados que apresentou. Mas se nos afastarmos um pouco e considerarmos a ação no contexto de seu potencial a longo prazo, há motivos para se preocupar.

A avaliação atual pressupõe quase a perfeição - uma vara muito alta para um negócio que ainda regista perdas significativas de acordo com o GAAP e depende de ajustes significativos não-GAAP para mostrar rentabilidade. Esta discordância é a razão pela qual as ações continuam a ser demasiado caras, apesar de um trimestre legitimamente melhor.

Melhorias onde importava

As receitas reaceleraram. Depois de crescer 26% no primeiro trimestre fiscal, a Snowflake acelerou para 32% no segundo trimestre ao aumentar o consumo. A direção elevou suas previsões de receitas anuais por produtos para cerca de $4.4 bilhões (crescimento de 27%) e projetou receitas por produtos para o terceiro trimestre de $1.125-$1.130 bilhões (crescimento de 25% a 26%), o que implica um impulso contínuo. Os clientes que gastam mais de $1 milhão chegaram a 654, e as obrigações de desempenho restantes, um indicador avançado do potencial de crescimento de receitas, chegaram a $6.9 bilhões, 33% a mais em relação ao ano anterior. Impressionante!

Mas talvez a área de impulso mais emocionante na Snowflake esteja na IA.

"O nosso progresso com a IA tem sido notável", explicou o CEO da Snowflake, Sridhar Ramaswamy.

E continuou: "Hoje, a IA é uma razão fundamental pela qual os clientes escolhem o Snowflake, influenciando quase 50% dos novos logos ganhos no segundo trimestre. E uma vez na nossa plataforma, a IA torna-se a pedra angular da sua estratégia, impulsionando 25% de todos os casos de uso implementados, com mais de 6,100 contas utilizando a IA do Snowflake todas as semanas".

As métricas de rentabilidade também melhoraram. A perda líquida GAAP foi reduzida para $298 milhões no segundo trimestre, em comparação com $430 milhões no primeiro, melhorando anualmente em relação a uma perda de $317 milhões no ano anterior. A margem operacional não GAAP foi de 11%, em comparação com 9% no primeiro trimestre.

São passos na direção certa, mas continuamos a falar de grandes perdas GAAP.

Além disso, vale a pena notar que, na primeira metade do ano, a perda líquida GAAP ainda se ampliou em relação ao ano anterior, e a compensação baseada em ações continua a ser massiva: $845 milhões nos primeiros seis meses.

A Snowflake merece crédito pela melhoria do segundo trimestre. Mas os investidores devem continuar a monitorar se essas melhorias se mantêm durante a segunda metade do ano. E há uma métrica chave de rentabilidade que está na direção errada: o fluxo de caixa livre, que foi de cerca de $58 milhões, abaixo dos $183 milhões do primeiro trimestre e dos $59 milhões do mesmo trimestre do ano anterior.

A avaliação continua sem margem de erro

Mesmo após os lucros operacionais, a avaliação da Snowflake continua sendo alucinante. Sua capitalização de mercado é agora de aproximadamente $77 bilhões - um número massivo para uma empresa que continua registrando prejuízos. Esse preço equivale a cerca de 19 vezes as vendas, comparado a aproximadamente 8 vezes para a Alphabet e cerca de 13 vezes para a Microsoft. Em termos absolutos, a capitalização de mercado da Alphabet é de cerca de $2,8 trilhões, e a da Microsoft ultrapassa os $3,8 trilhões - números que ofuscam a Snowflake, mas vêm com bases de fluxo de caixa e lucratividade muito mais fortes, assim como fontes diversificadas de receita. O altíssimo múltiplo preço-vendas da Snowflake significa que os investidores estão avaliando uma execução quase perfeita, incluindo ganhos de margem e crescimento sustentado, com pouco espaço para erros.

Os otimistas podem replicar que a nuvem de dados da Snowflake é pegajosa e está se expandindo; uma retenção líquida de 125%, rápido crescimento em clientes de mais de $1 milhão e maior uso relacionado com IA são difíceis de ignorar. Sim, a franquia é excelente. A questão, no entanto, é o preço em relação à economia. Importantes perdas GAAP, diluição por compensação baseada em ações e um modelo de consumo que pode vacilar com ciclos macro ou de otimização argumentam a favor de uma margem de segurança. Os múltiplos atuais não oferecem nenhuma.

O que mudaria a minha opinião? Uma aceleração sustentada com melhoria da rentabilidade GAAP e fluxo de caixa livre. Se a Snowflake conseguir aumentar as suas receitas de produtos enquanto expande as margens GAAP em 2026, o caso de valorização fortalece-se. Até lá, esperaria um preço melhor.

Sim, o segundo trimestre foi o tipo de trimestre que a Snowflake precisava para manter os otimistas, com uma reaceleração do negócio, perdas mais estreitas e previsões mais altas. O negócio está a correr bem. No entanto, a ação simplesmente não deixa margem suficiente para que as coisas corram mal de vez em quando - sejam problemas de execução ou macroeconômicos. Para os investidores, portanto, a paciência parece ser o caminho mais prudente quando se trata de considerar a compra de ações.