Compreendendo a Perda Impermanente: O Guia do Provedor de Liquidez DeFi

Principais Conclusões

• A perda impermanente ocorre quando a relação de preços entre ativos em um pool de liquidez muda após o depósito, potencialmente reduzindo os retornos em comparação com simplesmente manter esses ativos.

• A magnitude da perda impermanente correlaciona-se diretamente com a divergência de preços—uma maior divergência de preços leva a uma maior perda potencial em relação à manutenção (HODLing) dos mesmos ativos.

• Este fenómeno resulta da mecânica de design fundamental dos formadores de mercado automatizados de produto constante (CPMM), que formam a base de muitas pools de liquidez DeFi.

• Embora as taxas de negociação obtidas através da provisão de liquidez possam compensar a perda impermanente, compreender este conceito continua a ser essencial para uma gestão eficaz de riscos em DeFi.

Introdução

O ecossistema de finanças descentralizadas (DeFi) testemunhou um crescimento notável tanto em volume de transações quanto em profundidade de liquidez. Estes protocolos permitem que praticamente qualquer usuário com ativos digitais participe como formadores de mercado e ganhe taxas de negociação—uma função anteriormente limitada a players institucionais em mercados tradicionais. Esta democratização da formação de mercado catalisou uma atividade econômica significativa dentro do ecossistema de criptomoedas.

Antes de participar nestes protocolos de liquidez, quais conceitos essenciais devem os potenciais provedores de liquidez compreender? Entre os mais críticos está a perda impermanente—o foco principal desta análise.

O Que É a Perda Impermanente?

A perda impermanente se materializa quando a relação de preços entre os ativos em um pool de liquidez se desvia de sua proporção de depósito inicial. Este fenômeno é inerente aos criadores de mercado automatizados de produto constante (CPMMs), que mantêm liquidez através de uma fórmula matemática em vez de um sistema de livro de ordens.

Quanto maior a divergência nas proporções de preços, maior a exposição à perda impermanente. Isso pode resultar em o valor em dólares dos ativos retirados sendo inferior ao que seria se esses ativos tivessem sido mantidos independentemente fora do pool.

Os pools de liquidez compostos por ativos com correlações de preços relativamente estáveis—como stablecoins atreladas a moedas idênticas ou variações embrulhadas do mesmo ativo subjacente—tipicamente apresentam um risco reduzido de perda impermanente. No entanto, mesmo as stablecoins podem experimentar eventos de desatrelamento que elevam temporariamente este perfil de risco.

Dada esses riscos, por que os provedores de liquidez (LPs) continuam a participar nesses mercados? A resposta está na compensação das taxas de negociação. Muitas exchanges descentralizadas implementam estruturas de taxas que podem potencialmente compensar ou superar os efeitos da perda impermanente. Por exemplo, DEXs populares cobram taxas em cada transação, que são distribuídas diretamente aos provedores de liquidez. Em ambientes de negociação de alto volume, essas taxas acumuladas podem tornar a provisão de liquidez lucrativa, apesar da exposição à perda impermanente.

A rentabilidade definitiva depende de múltiplas variáveis, incluindo o design do protocolo, características específicas da pool, perfis de volatilidade de ativos e condições de mercado prevalecentes.

Como Ocorre a Perda Impermanente?

Para ilustrar a mecânica da perda impermanente, considere o seguinte cenário:

Alice deposita 1 ETH e 100 USDC numa pool de liquidez. Este market maker automatizado em particular exige valor em dólares equivalente para os pares de tokens depositados no momento da entrada. Neste exemplo, 1 ETH equivale a 100 USDC, tornando a contribuição total de Alice no valor de $200.

O pool já contém 10 ETH e 1.000 USDC de outros provedores de liquidez. O depósito da Alice representa uma participação de 10% da liquidez total do pool.

Subsequentemente, o preço do ETH aumenta para 400 USDC. Durante este movimento de preço, os traders de arbitragem adicionam sistematicamente USDC ao pool enquanto removem ETH até que a proporção de ativos reflita o preço de mercado atual. Este processo ocorre porque os CPMMs não utilizam livros de ordens; em vez disso, os preços dos ativos são determinados pela proporção matemática de tokens dentro do pool.

O modelo CPMM mantém um produto constante de reservas, expresso como x * y = k, onde as quantidades no pool se ajustam automaticamente para manter este invariante. Após atividades de arbitragem, o pool agora contém aproximadamente 5 ETH e 2.000 USDC.

Quando Alice retira a sua participação de 10%, ela recebe 0.5 ETH e 200 USDC, no total no valor de $400. Isto representa um aumento de 100% em relação ao seu depósito inicial $200 —um resultado aparentemente positivo. No entanto, se Alice simplesmente tivesse mantido o seu 1 ETH e 100 USDC fora do pool, as suas posses agora valeriam $500.

Esta $100 diferença representa a perda impermanente. A perda é chamada de "impermanente" porque, se a proporção de preços voltar ao seu estado original, a perda desapareceria teoricamente. No entanto, uma vez que os ativos são retirados a uma proporção de preços alterada, essas perdas tornam-se permanentes.

Note que este exemplo exclui taxas de negociação. Na prática, as taxas obtidas durante o período de fornecimento de liquidez podem potencialmente compensar ou exceder esta perda impermanente, tornando a estratégia globalmente lucrativa apesar dos efeitos da divergência de preços.

Quantificando a Perda Impermanente

A perda impermanente ocorre sempre que os preços dos ativos no pool mudam em relação ao tempo de depósito, independentemente da direção. A magnitude exata pode ser modelada e visualizada matematicamente. Os seguintes pontos de dados ilustram a perda impermanente em comparação com simplesmente manter os mesmos ativos ( excluindo quaisquer taxas ganhas ):

• 1.25x mudança de preço = ~0.6% perda
• 1.50x mudança de preço = ~2.0% perda
• 1.75x mudança de preço = ~3.8% perda
• 2x alteração de preço = ~5.7% perda
• 3x alteração de preço = ~13.4% de perda
• 4x alteração de preço = ~20,0% perda
• 5x alteração de preço = ~25,5% de perda

Crucialmente, a perda impermanente ocorre simetricamente independentemente da direção do preço (aumentar ou diminuir). A perda depende exclusivamente da mudança da razão de preço em relação ao tempo de depósito, não do movimento direcional em si.

A fórmula matemática para calcular a perda impermanente pode ser expressa como:

IL = 2 × √(preço ratio) / (1 + preço ratio) - 1

Onde a razão de preço representa o preço atual dividido pelo preço inicial no momento do depósito.

Gestão de Risco para Fornecedores de Liquidez AMM

O termo "perda impermanente" pode ser um pouco enganoso. Enquanto "impermanente" sugere a possibilidade teórica de reversão da perda, caso os preços retornem à sua proporção inicial, a perda torna-se efetivamente permanente uma vez que os ativos são retirados do fundo. Essa confusão de nomenclatura às vezes leva a uma avaliação de risco inadequada por parte dos provedores de liquidez.

Embora as taxas de negociação ganhas durante a provisão de liquidez possam compensar ou até mesmo ultrapassar essas perdas, entender os riscos subjacentes continua a ser essencial. Considere estas estratégias de gestão de risco:

1. Comece com alocações conservadoras ao fornecer liquidez pela primeira vez, em vez de comprometer capital substancial imediatamente. Isso permite uma avaliação prática dos retornos e riscos em condições reais de mercado.

2. Avaliar os perfis de volatilidade dos ativos antes da seleção da pool. Os pares com maior volatilidade histórica apresentam tipicamente um risco elevado de perda impermanente devido à maior probabilidade de flutuação da relação de preços.

3. Priorize protocolos estabelecidos com históricos de segurança comprovados. Como os protocolos DeFi podem ser facilmente bifurcados ou modificados, AMMs mais novos ou não auditados podem conter vulnerabilidades ou falhas de design que representam riscos adicionais além da perda impermanente.

4. Exercite cautela com pools que prometem rendimentos excepcionais, pois estes normalmente indicam perfis de risco subjacentes mais elevados ou programas de incentivos temporários que podem não sustentar a rentabilidade a longo prazo.

Abordagens Avançadas de Mitigação de Risco

Os designs contemporâneos de AMM introduziram características que abordam especificamente as preocupações com a perda impermanente:

• Posições de liquidez concentrada permitem que os provedores de liquidez alocem capital dentro de faixas de preços específicas, potencialmente aumentando a eficiência do capital e a geração de taxas, enquanto limitam a exposição fora das zonas de negociação preferidas.

• Curvas otimizadas para stablecoins implementam funções matemáticas especializadas projetadas para ativos que se espera que sejam negociados a par ou próximo dele, reduzindo o slippage e a perda impermanente para pares de stablecoins.

• Mecanismos de provisão de liquidez de um único lado permitem que os usuários depositem apenas um tipo de ativo enquanto ainda participam em pools de liquidez através de vários métodos internos de reequilíbrio.

• Estruturas de taxas dinâmicas ajustam as taxas de negociação com base na volatilidade do mercado, potencialmente compensando os provedores de liquidez com taxas mais altas durante períodos de maior movimentação de preços e risco de perda impermanente.

Explorar esses mecanismos alternativos de provisão de liquidez pode ajudar os usuários a alinhar melhor a sua tolerância ao risco com a sua estratégia de participação em DeFi.

Considerações Práticas

A perda impermanente representa um dos conceitos fundamentais que todos os potenciais provedores de liquidez devem compreender completamente antes de participar em formadores de mercado automatizados. Em essência, sempre que a relação de preços entre os ativos depositados muda após a contribuição para um pool de liquidez, o provedor enfrenta uma potencial exposição à perda impermanente.

Esta troca risco-retorno requer uma consideração cuidadosa de vários fatores:

1. Seleção de protocolo - Diferentes designs de AMM implementam abordagens variadas para o desafio da perda impermanente.

2. Correlação de ativos - Escolher ativos com movimentos de preços historicamente correlacionados pode reduzir o risco de perda impermanente.

3. Estrutura de taxas - Estruturas de taxas mais elevadas podem compensar mais eficazmente a perda impermanente durante períodos de volatilidade.

4. Horizonte temporal - Períodos de provisão de liquidez mais longos permitem uma maior acumulação de taxas, mas também prolongam a exposição a potenciais eventos de divergência de preços.

Os provedores de liquidez bem-sucedidos normalmente desenvolvem estratégias que equilibram estas considerações com a sua tolerância ao risco individual e perspetiva de mercado, tratando a perda impermanente não como um obstáculo, mas como um fator de risco calculável dentro de um quadro abrangente de participação em DeFi.