O crepúsculo e o renascimento do mercado de criptomoedas

2022 foi um ano tumultuado para a indústria de encriptação. Desde a queda do Luna até a falência da 3AC, passando pelo colapso do império FTX, uma série de eventos negativos lançou uma sombra sobre todo o setor.

Diante da situação atual, ter uma fé cega não é uma escolha sábia. Precisamos aprender com esses eventos e fazer um julgamento racional sobre o futuro da indústria.

Recentemente, numa reunião de partilha privada, profissionais experientes discutiram profundamente tópicos quentes como o incidente da FTX, abordando a correlação entre vários eventos de cisne negro, as mudanças no processo de decisão das instituições centralizadas, e as tendências futuras do mercado. Aqui estão alguns pontos de vista que merecem reflexão:

Três grandes cisnes negros agitam o crepúsculo das bolsas

Em 2022, a indústria de encriptação passou por uma grande reviravolta. Os três grandes eventos cisne negro, Luna, 3AC e FTX, tiveram um poder de destruição e impacto muito além dos anos anteriores. Ao investigar a fundo, a crise na verdade já havia sido semeada: os problemas da FTX podem ser rastreados até o colapso da Luna, e documentos internos também mostram que o déficit da FTX se origina de um período ainda anterior.

Observando o evento Luna, pode-se ver que este é um típico esquema Ponzi: anomalias no mercado desencadeiam uma rápida corrida ao saque, levando o valor de mercado de bilhões do Luna a zero instantaneamente. Muitas instituições centralizadas estavam despreparadas para isso, com uma exposição ao risco excessiva, como a 3AC que passou de um fundo de hedge neutro em risco para uma aposta unilateral.

No cronograma subsequente, as crises se sucedem. Em junho, muitas instituições mantinham posições assimétricas, com alta alavancagem apostando na valorização do Bitcoin e do Ethereum, acreditando cegamente que certos preços não seriam ultrapassados, levando instituições a emprestarem entre si, o que desencadeou o caso da 3AC. Em setembro, após a fusão do Ethereum, o mercado apresentou alguma recuperação, mas o colapso inesperado da FTX gerou novamente pânico.

O incidente da FTX, visto do ponto de vista da competição comercial, pode ter sido um ataque direcionado ao financiamento de concorrentes. Mas, inesperadamente, gerou pânico no mercado, o buraco financeiro de Sam foi exposto, causando uma onda de retiradas, que levou à rápida queda do império FTX.

Estes eventos de cisne negro expuseram algumas questões frequentemente negligenciadas, mas que merecem reflexão:

1. As instituições também podem falir. Após a grande entrada de grandes instituições ocidentais desde 2017, elas estão altamente correlacionadas com o mercado de ações dos EUA. Mas, com os eventos deste ano, percebe-se que as instituições norte-americanas têm uma compreensão equivocada sobre gestão de riscos e o mundo da encriptação, gerando uma reação em cadeia. Conclui-se que: as instituições podem passar por falências e reestruturações, e a transmissibilidade de crédito não garantido entre instituições é extremamente forte.

2. A quantificação e os market makers também sofrerão grandes perdas em condições extremas. Durante oscilações acentuadas do mercado, especialmente durante quedas, a desconfiança generalizada em relação às instituições leva à fuga de capitais e à escassez de liquidez. As equipes de market making são forçadas a converter ativos de alta liquidez em ativos de baixa liquidez, enfrentando a dificuldade de estarem bloqueados e incapazes de retirar fundos. Em várias rodadas de cisnes negros, vários market makers/equipes de quantificação foram afetados.

3. A equipe de gestão de ativos também enfrenta impactos. A equipe de gestão de ativos precisa buscar rendimentos de baixo risco no mercado, principalmente através de empréstimos e emissão de tokens para alcançar rendimentos α. Com uma longa acumulação de ativos de empréstimos e derivativos, uma vez que ocorra uma falência institucional, isso desencadeará uma reação em cadeia, sofrendo impactos em condições de mercado extremas.

Isso lembra o mercado financeiro tradicional. O mercado de criptomoedas percorreu mais de 200 anos de história do mercado financeiro tradicional em mais de 10 anos, apresentando tanto pontos positivos quanto repetindo velhos problemas. Comportamentos como a apropriação de fundos de clientes, como ocorreu no caso FTX, não são incomuns na história financeira tradicional. Esses problemas apontam diretamente para questões operacionais de instituições centralizadas.

O evento FTX marca a chegada do crepúsculo das bolsas de criptomoedas centralizadas. A globalidade está em pânico extremo devido à falta de transparência das criptomoedas, especialmente das bolsas centralizadas, e às possíveis reações em cadeia que podem desencadear. Os dados também confirmam este juízo, nos últimos meses, os usuários on-chain transferiram grandes quantidades de ativos.

Antes do crepúsculo, a chave privada perde na batalha contra a natureza humana:

Embora a propriedade dos ativos subjacentes no mundo da encriptação seja garantida por chaves privadas, ao longo dos últimos 10 anos de desenvolvimento, as bolsas centralizadas carecem de um mecanismo de custódia de terceiros razoável para ajudar os usuários e as bolsas a gerenciar ativos, enfrentando as fraquezas humanas dos gestores das bolsas, o que dá sempre às bolsas a oportunidade de tocar nos ativos dos usuários.

O impacto da natureza humana no incidente da FTX já apresentava sinais. Sam estava sempre muito ocupado, não deixando a si mesmo e aos fundos parados. Durante o Verão DeFi, Sam frequentemente transferia grandes quantias de ativos da carteira quente da exchange para vários protocolos DeFi para participar na mineração.

Quando a natureza humana busca mais oportunidades, é difícil resistir à tentação. Uma grande quantidade de ativos dos usuários está armazenada na carteira quente da exchange, e usar esses ativos para obter rendimentos sem risco parece fazer parte do processo. Desde o Staking até a participação na mineração DeFi, passando pelo investimento em projetos iniciais, à medida que os rendimentos aumentam, o desvio também pode se intensificar.

Esses eventos de cisne negro trouxeram um grande impacto para a indústria e também soaram um alarme para nós: em relação à regulamentação e às grandes instituições, devemos aprender com as finanças tradicionais, encontrar maneiras adequadas para que as exchanges centralizadas não desempenhem simultaneamente os papéis de exchange, corretora e custódia de terceiros. Ao mesmo tempo, técnicas são necessárias para garantir que a custódia de terceiros e as transações sejam independentes, garantindo que não haja conflitos de interesse. Se necessário, a regulamentação pode até ser introduzida.

Fora das bolsas de criptomoedas centralizadas, outras instituições centralizadas enfrentam grandes mudanças na indústria e também precisam se adaptar.

Instituições centralizadas, do “grande mas não em colapso” ao caminho da reconstrução

O cisne negro não apenas impactou as bolsas de valores centralizadas, mas também afetou as instituições centralizadas relacionadas. Elas foram afetadas pela crise, em grande parte porque ignoraram o risco das contrapartes (, especialmente das bolsas de valores centralizadas ). “Grande demais para falir” era a impressão que as pessoas tinham da FTX. Este é também o segundo vez que ouço esse conceito: no início de novembro, em certos grupos de chat, a maioria das pessoas acreditava que a FTX era “grande demais para falir”.

E a primeira vez, foi SuZhu quem disse: “Luna é grande e não cai, se cair alguém virá para ajudar.”

Em maio, a Luna caiu.

Novembro, é a vez da FTX.

No mundo financeiro tradicional, existe um emprestador de última instância. Quando grandes instituições financeiras enfrentam eventos drásticos, frequentemente há organizações de terceiros ou até mesmo instituições apoiadas pelo governo que realizam reestruturações em caso de falência, reduzindo o impacto do risco. Infelizmente, o mundo da encriptação não possui isso. Devido à transparência subjacente, as pessoas analisam os dados on-chain por meio de várias técnicas, levando a um colapso que ocorre muito rapidamente. Um pequeno indício pode desencadear um caos.

Esta é uma espada de dois gumes, com vantagens e desvantagens. A vantagem é acelerar a explosão de bolhas indesejadas, permitindo que coisas que não deveriam acontecer desapareçam rapidamente; a desvantagem é que quase não deixa uma janela de oportunidade para investidores menos sensíveis.

Na evolução deste mercado, mantenho o julgamento anterior: o incidente da FTX marca basicamente o crepúsculo das exchanges centralizadas, no futuro, elas irão gradualmente se degradar para se tornarem pontes que conectam o mundo fiat e o mundo de encriptação, resolvendo questões como KYC e depósitos através de métodos tradicionais.

Em comparação com os métodos tradicionais, é mais promissor um método operacional mais público e transparente baseado em blockchain. Já em 2012, houve discussões na comunidade sobre finanças em blockchain, mas na época foi limitado pela tecnologia e desempenho, faltando meios adequados para suportá-las. Com o desenvolvimento do desempenho da blockchain e das tecnologias de gestão de chaves privadas subjacentes, as finanças descentralizadas em blockchain, incluindo as exchanges descentralizadas de derivativos, também começarão a surgir gradualmente.

O jogo entra na segunda metade, as instituições centralizadas precisam reconstruir-se após as reverberações da crise. A pedra angular da reconstrução continua a ser o domínio da propriedade dos ativos.

Portanto, em termos de meios, usar a solução de carteira baseada em MPC que está atualmente em alta para interagir com as bolsas é uma boa escolha. Controlar a propriedade dos ativos das grandes instituições, realizar transferências seguras de ativos e transações através da supervisão de terceiros e da assinatura conjunta com as bolsas, permitindo que as transações ocorram em uma janela de tempo muito curta, minimizando o risco contrapartida e reações em cadeia causadas por terceiros.

Finanças descentralizadas, buscando oportunidades em tempos difíceis

Quando as exchanges centralizadas e as instituições são severamente afetadas, a situação do DeFi será melhor?

Com a grande saída de fundos do mundo da encriptação e o ambiente macroeconômico enfrentando aumentos nas taxas de juro, o DeFi está enfrentando um grande impacto: em termos de rendimento global, o DeFi atualmente não é tão atrativo quanto os títulos do Tesouro dos EUA. Além disso, ao investir em DeFi, é necessário ter atenção aos riscos de segurança dos contratos inteligentes. Considerando os riscos e os retornos, a situação atual do DeFi não é otimista aos olhos de investidores mais experientes.

Em um ambiente amplamente pessimista, o mercado ainda está gestando inovações.

Por exemplo, começam a surgir gradualmente bolsas de troca descentralizadas em torno de produtos financeiros derivados, e a inovação nas estratégias de rendimento fixo também está em rápida iteração. À medida que os problemas de desempenho das blockchains públicas são gradualmente resolvidos, as formas de interação do DeFi e as possíveis formas que podem ser realizadas também passarão por novas iterações.

Mas essa atualização e iteração não acontece da noite para o dia, o mercado atual ainda está em uma fase delicada: devido a eventos imprevistos, os encriptação market makers sofreram perdas, resultando em uma grave escassez de liquidez no mercado, o que também significa que situações extremas de manipulação de mercado ocorrem ocasionalmente.

Ativos com boa liquidez no início agora são facilmente manipuláveis. Uma vez que o preço é manipulado, devido à grande quantidade de combinações entre os protocolos DeFi, muitas entidades podem ser inexplicavelmente afetadas pela flutuação de preços de tokens de terceiros, resultando em dívidas inesperadas.

Num ambiente de mercado como este, as operações de investimento correspondentes podem tornar-se conservadoras.

Atualmente, prefere-se procurar formas de investimento mais robustas, obtendo novos incrementos de ativos através do Staking. Ao mesmo tempo, foi desenvolvido um sistema chamado Argus, destinado a monitorar em tempo real várias anomalias na blockchain, aumentando a eficiência geral das operações de forma automática através de ( meio ). Quando profissionais experientes da indústria adotam uma atitude cautelosamente otimista em relação ao DeFi, também nos perguntamos quando o mercado como um todo verá uma mudança.

Expectativa de reversão do mercado, causas internas e externas são igualmente indispensáveis

Ninguém desfrutará de uma crise para sempre. Pelo contrário, todos estamos à espera de uma mudança. Mas para prever quando a direção do vento mudará, é preciso entender de onde vem o vento.

A última volatilidade do mercado provavelmente se deve à entrada de investidores tradicionais em 2017. Como eles traziam um volume de ativos relativamente grande, juntamente com um ambiente macroeconômico relativamente flexível, isso resultou em uma onda de alta no mercado. E atualmente, talvez seja necessário esperar que as taxas de juros sejam reduzidas a um certo ponto para que o capital quente reentre no mercado de criptomoedas, e o mercado em baixa comece a se reverter.

Além disso, estimativas preliminares anteriores mostraram que o custo total diário de toda a encriptação, incluindo máquinas de mineração e profissionais, varia entre dezenas de milhões e 100 milhões de dólares. Atualmente, a situação do fluxo de fundos on-chain indica que o volume diário de entradas de fundos está muito aquém do custo estimado, portanto, todo o mercado ainda se encontra na fase de disputa de estoque.

A restrição da liquidez, juntamente com a competição entre os ativos existentes e um ambiente externo desfavorável, pode ser vista como uma causa externa para a incapacidade do mercado de se reverter. Por outro lado, a razão interna que pode impulsionar o setor de criptomoedas vem do ponto de crescimento proporcionado pela explosão de aplicações matadoras.

Após a gradual apatia de várias narrativas desde a última ronda de mercado em alta, ainda não se vê um novo ponto de crescimento claro na indústria. À medida que redes de segunda camada como ZK começam a ser implementadas, sentimos vagamente as mudanças trazidas pela nova tecnologia, com o desempenho das blockchains públicas a avançar ainda mais, mas na prática, ainda não observamos aplicações verdadeiramente disruptivas. Refletindo a nível do usuário, ainda não está claro qual será a forma de aplicação que permitirá a uma vasta gama de usuários comuns transferir seus ativos para o mundo da encriptação. Portanto, o fim do mercado em baixa tem duas condições prévias: uma é a remoção do aumento da taxa de juros no ambiente macroeconômico externo, e a outra é encontrar o próximo ponto de crescimento explosivo de uma nova aplicação killer.

Mas é importante notar que a reversão da tendência do mercado também precisa corresponder aos ciclos inerentes da indústria de encriptação. Considerando o evento de fusão do Ethereum em setembro deste ano, bem como a próxima redução pela qual o Bitcoin passará em 2024, o primeiro já ocorreu, enquanto o segundo, do ponto de vista da indústria, também não está longe. Neste ciclo, o tempo disponível para que as aplicações na indústria façam avanços e as narrativas explodam, na verdade, já é bastante limitado.

Se o ambiente macroeconômico externo e o ritmo de inovação interno não acompanharem, então as percepções existentes de um ciclo de 4 anos dentro do setor também podem ser quebradas. Se o mercado em baixa se tornar mais longo e cruzar ciclos, ainda está por ser observado e aprendido. Quando tanto os fatores internos quanto externos que levam à reversão do mercado são indispensáveis, também devemos acumular paciência gradualmente e ajustar nossas estratégias de investimento e expectativas no momento certo para enfrentar mais incertezas.

As coisas nunca são fáceis, e desejo que cada participante do setor de encriptação seja um construtor sólido, e não um espectador que perde a oportunidade.

Anexo: Seleção de Perguntas e Respostas

Q1:Quais são as principais direções de inovação no futuro do mercado de criptomoedas?

A: Existem duas grandes direções principais:

1. Problemas de desempenho ( TPS ). Desde a expansão em 2017, a direção principal ainda precisa ser resolvida com redes de múltiplas camadas. Atualmente, a possibilidade mais significativa na rede de segunda camada é o ZK, mas ainda está longe da implementação final e