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A Anthropic apresentou os números do terceiro trimestre a investidores institucionais a portas fechadas hoje, e a conversa sobre o IPO está ficando muito concreta: uma listagem na Nasdaq prevista para novembro, uma avaliação de até US$ 2 trilhões e uma captação de cerca de US$ 100 bilhões. Esta é minha leitura honesta além da manchete.

1. O número do terceiro trimestre ainda não é público
A reunião foi a portas fechadas, e não consegui encontrar nenhum número publicado do terceiro trimestre, então não vou fingir que sei qual é. O que existe: um run rate anualizado de cerca de $65B no fim de julho, ante aproximadamente $9B no fim de 2025, além da expectativa de que possa ultrapassar $100B até o fim do ano. Run rate é uma fotografia, não receita contabilizada. A receita efetiva de 2025 teria sido de cerca de US$ 4,6 bilhões, uma escala muito diferente.

2. A matemática da avaliação (meus cálculos)
$2T sobre um run rate de $100B equivale a 20x. Sobre $65B , são cerca de 31x. Sobre a receita contabilizada de 2025, são aproximadamente 435x. O run rate cresceu cerca de 7x em sete meses, e o múltiplo só faz sentido se o crescimento continuar próximo desse ritmo. Qualquer desaceleração afeta rapidamente a matemática.

3. A forma como a receita é contabilizada importa
Na semana passada, ações de chips de IA e de computação em nuvem caíram devido a preocupações com a contabilização de receitas no setor. O número divulgado mudou bastante quando as vendas de parceiros de nuvem passaram a ser tratadas de forma diferente, embora a demanda não tivesse mudado. Portanto, a primeira coisa que vou procurar no documento não é o número, mas a definição: receita bruta ou líquida da receita de parceiros.

4. O lado dos custos
A receita é apenas metade da história. As perdas divulgadas de 2025 foram muito grandes, e os compromissos de longo prazo com computação e nuvem seriam de cerca de $518B ao longo de uma década, mais de 100x a receita do ano passado. Toda a estrutura depende da continuidade do crescimento para financiar essa infraestrutura.

5. O ângulo do mercado
Uma captação de $100B a $2T representa cerca de 5% da empresa, o que significa uma grande oferta adicional para os mercados absorverem. Minha hipótese é que isso poderia tirar atenção e liquidez de outras operações ligadas à IA, incluindo as narrativas de IA em cripto. Além disso, as alocações de IPO geralmente vão primeiro para instituições. A maioria de nós compraria depois da primeira negociação, possivelmente a um preço muito diferente do preço da oferta.

Minha opinião: estou tratando isso como uma questão de preço, não de qualidade. A US$ 2 trilhões, a avaliação pressupõe uma execução quase perfeita e uma definição contábil que se sustente. Não vou correr atrás no primeiro dia. Quero primeiro o documento público: números auditados, a definição de receita e o valor real das perdas. Até lá, prefiro observar como os ativos ligados à IA reagem perto da listagem a tentar adivinhar uma alocação.

Isto não é aconselhamento financeiro.

Você compraria no primeiro dia, esperaria pelo documento ou deixaria passar completamente? E você acha que a definição de receita importa mais do que o próprio número da receita?