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A Lei CLARITY pode estar enfrentando um obstáculo, mas a regulamentação cripto dos EUA não está parada.

O desenvolvimento mais importante no mercado cripto dos EUA neste momento pode não ser outra votação no Congresso. Pode ser o que os reguladores estão fazendo enquanto o Congresso continua debatendo uma estrutura abrangente para a estrutura de mercado. Em 5 de outubro, a Commodity Futures Trading Commission dos EUA publicou um Aviso Avançado de Proposta de Regulamentação com foco em transações cripto de varejo envolvendo alavancagem, margem ou financiamento. A proposta introduz os conceitos de Transações de Ativos Cripto, ou CTXs, e de um possível Mercado de Ativos Cripto, ou CAM, criando uma possível via federal para plataformas de negociação cripto qualificadas.

Isso é importante porque a CFTC não está simplesmente propondo outro conjunto de regras para derivativos tradicionais. O presidente Michael Selig está tentando usar a autoridade já existente da agência sob o Commodity Exchange Act para estabelecer uma estrutura regulatória especificamente adaptada a determinadas transações cripto. Sob a estrutura proposta, plataformas que oferecem a clientes de varejo transações cripto alavancadas, com margem ou financiadas poderiam potencialmente operar por meio de uma estrutura federal da CFTC, em vez de lidar com uma complexa combinação de exigências estaduais.

A proposta também introduz uma possível nova categoria de registro chamada Mercado de Ativos Cripto. Uma plataforma qualificada poderia potencialmente se registrar como CAM, em vez de operar exclusivamente por meio da estrutura tradicional de mercado de contratos designado. A ideia é manter as principais proteções regulatórias aplicáveis a mercados regulados, criando ao mesmo tempo regras desenvolvidas especificamente em torno das características da negociação de criptoativos. Se essa estrutura se tornar definitiva, ela poderá oferecer às empresas cripto dos EUA uma rota federal de conformidade mais clara do que o sistema fragmentado que enfrentam atualmente.

No entanto, há uma distinção importante que os traders não devem ignorar. A proposta da CFTC não significa que toda exchange comum de criptomoedas à vista nos Estados Unidos se tornaria repentinamente um mercado regulado federalmente pela CFTC. A estrutura é voltada principalmente a transações que envolvem alavancagem, margem ou financiamento. A CFTC ainda manteria autoridade contra fraude e manipulação nas áreas sob sua jurisdição, mas a regulamentação comum do mercado à vista continua sendo uma questão muito mais ampla, ligada à divisão não resolvida de autoridade entre as agências federais e os reguladores estaduais.

É também por isso que a Lei CLARITY, atualmente paralisada, continua relevante. A estrutura proposta pela CFTC pode abordar áreas que a agência considera já estarem dentro de sua autoridade legal, mas não pode resolver automaticamente todas as questões de estrutura de mercado enfrentadas pelo setor de ativos digitais. Uma legislação abrangente poderia estabelecer limites mais claros entre as agências, definir o tratamento de diferentes categorias de ativos digitais e criar uma estrutura mais duradoura, menos dependente de interpretações regulatórias individuais.

A SEC tem avançado em uma direção semelhante. Em agosto, a agência propôs a Regulation Crypto Assets, que criaria isenções específicas para determinadas ofertas de contratos de investimento em criptoativos. A proposta inclui uma isenção para startups que permitiria a emissores qualificados captar até US$ 5 milhões ao longo de quatro anos e uma isenção maior que permitiria captar até US$ 75 milhões durante um período de 12 meses, sujeita a condições e exigências de divulgação. A SEC também deixou claro que a legislação continua sendo importante para criar uma estrutura mais ampla e duradoura para a estrutura de mercado.

Considerados em conjunto, esses acontecimentos sugerem que a estratégia regulatória dos EUA está entrando em uma fase diferente. Em vez de esperar que o Congresso resolva todas as questões antes de agir, as agências estão testando cada vez mais o quanto pode ser feito usando a autoridade que já possuem. Isso não significa que o Congresso tenha se tornado irrelevante. Significa que o setor pode agora ter de lidar simultaneamente com dois processos: a legislação avançando no Congresso e as estruturas regulatórias sendo desenvolvidas diretamente pelas agências.

Para as empresas cripto, isso pode se tornar significativo. Uma via federal mais clara para produtos cripto alavancados e financiados poderia facilitar para as empresas determinar com qual regulador precisam trabalhar, quais obrigações devem cumprir e quais produtos podem oferecer legalmente. Para investidores institucionais, uma maior certeza regulatória poderia reduzir parte da incerteza em torno da infraestrutura de ativos digitais dos EUA. Mas clareza regulatória não deve ser automaticamente interpretada como flexibilização regulatória. Uma estrutura federal pode oferecer mais certeza e, ao mesmo tempo, impor exigências substanciais de conformidade, reporte, monitoramento e proteção aos investidores.

O mercado também deve ter cuidado ao tratar o anúncio da CFTC como uma mudança regulatória concluída. Trata-se de um Aviso Avançado de Proposta de Regulamentação, o que significa que a agência está buscando contribuições como parte do processo de regulamentação. A estrutura final pode mudar significativamente após comentários públicos, análises jurídicas e avaliações regulatórias adicionais. Também existe a possibilidade de contestações políticas ou legais, especialmente se futuras administrações adotarem abordagens diferentes em relação aos limites da autoridade regulatória federal.

Isso torna a próxima etapa mais importante do que a própria manchete. O verdadeiro teste é saber se a estrutura proposta para CTXs e CAM poderá avançar pelo processo de regulamentação e, eventualmente, se tornar uma estrutura regulatória duradoura. Se isso acontecer, as plataformas cripto dos EUA poderão obter uma via federal mais clara para determinados produtos alavancados e financiados. Se a proposta enfrentar resistência significativa ou for substancialmente reescrita, o setor poderá continuar em um ambiente mais fragmentado.

Para os traders, a conclusão imediata, portanto, não é que a regulamentação dos EUA tenha repentinamente se tornado totalmente clara. A interpretação mais precisa é que a atividade regulatória está se acelerando, mesmo enquanto a legislação abrangente continua incerta. Isso poderá influenciar futuramente a forma como as exchanges operam, como os produtos cripto são estruturados e como o capital institucional entra no mercado, mas esses efeitos provavelmente se desenvolverão ao longo do tempo, em vez de aparecerem em uma única sessão de negociação.

Eu também não presumiria que o avanço regulatório signifique automaticamente que BTC ou altcoins precisam subir. Os mercados podem precificar expectativas muito antes de as regras se tornarem definitivas, e os traders também podem vender a notícia se a estrutura final demorar mais do que o esperado. O sinal mais significativo será saber se os avanços regulatórios realmente levam a uma maior participação, liquidez mais profunda, mais produtos em conformidade e uma infraestrutura institucional mais forte.

Portanto, na minha visão, a maior história aqui não é simplesmente “Lei CLARITY adiada”. É que o processo regulatório continua por outro canal. A CFTC está testando uma estrutura específica para determinadas transações cripto, a SEC está desenvolvendo regras próprias para partes do mercado de valores mobiliários cripto, e o Congresso ainda tem a capacidade de estabelecer uma estrutura legal mais ampla.

Isso cria uma situação incomum para o setor. A incerteza legislativa permanece, mas a experimentação regulatória está se acelerando.

O Congresso pode estar avançando lentamente, mas o sistema regulatório cripto dos EUA continua avançando.

A próxima pergunta já não é simplesmente se os EUA criarão regras cripto mais claras. É quanta clareza os reguladores podem estabelecer por meio da autoridade existente antes que o Congresso finalmente decida a questão mais ampla da estrutura de mercado.

Essa é a parte desta história que acompanharei com mais atenção.

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