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A CLARITY pode estar travada no Congresso, mas a regulamentação cripto dos EUA continua avançando. A CFTC acaba de abrir um novo caminho regulatório para transações cripto de varejo envolvendo alavancagem, margem ou financiamento — e os detalhes podem importar muito mais para o mercado de trading do que a própria manchete sobre o Congresso.

Em 5 de outubro, a CFTC publicou um Aviso Avançado de Proposta de Regulamentação abrangendo o que chama de Transações de Ativos Cripto, ou CTXs. A proposta foi elaborada para incluir transações cripto de varejo qualificadas em uma estrutura federal uniforme sob o Commodity Exchange Act. Isso ainda é uma proposta, não uma regra final, mas é um passo significativo porque a agência está tentando construir parte da estrutura de mercado usando a autoridade que já possui.

A estrutura também introduz o conceito de Mercado de Ativos Cripto, ou CAM. Uma plataforma que queira oferecer transações cripto qualificadas com alavancagem, margem ou financiamento poderia potencialmente se registrar como um CAM, uma nova subcategoria de mercado de contratos designado, com regras adaptadas especificamente para cripto. DCMs já registrados na CFTC também poderiam potencialmente oferecer CTXs sob a estrutura proposta.

É aqui que a proposta se torna interessante para os traders. O objetivo não é simplesmente dar às exchanges outro rótulo regulatório. A estrutura pretende estabelecer requisitos mais claros de integridade de mercado e proteção ao cliente para essas transações. Requisitos relacionados a princípios fundamentais, monitoramento e prevenção de manipulação fazem parte da estrutura mais ampla, enquanto a estrutura proposta também aborda como as plataformas operariam dentro de um mercado supervisionado federalmente.

A prova de reservas é outro ponto que merece atenção. Se a transparência das reservas se tornar uma parte relevante da estrutura final, isso poderá mudar a forma como os traders avaliam a solidez financeira das plataformas. Após anos em que a solvência das exchanges e o lastro dos ativos se tornaram grandes preocupações em todo o mercado cripto, requisitos regulatórios de transparência poderiam se tornar um importante fator competitivo.

Mas há uma limitação crucial: isso não significa que a CFTC esteja assumindo todo o mercado cripto à vista dos EUA. A estrutura de CAM proposta foi projetada especificamente para CTXs qualificadas, sobretudo transações que envolvem financiamento, margem ou alavancagem. O trading à vista comum continua sendo uma questão muito maior e ainda não resolvida da estrutura de mercado. Essa é uma das razões pelas quais uma legislação como a CLARITY continua importante, mesmo que os reguladores possam avançar em determinadas áreas sem o Congresso.

A questão da classificação dos ativos é igualmente importante. A taxonomia conjunta de criptoativos da SEC e da CFTC já identifica exemplos de commodities digitais, incluindo Bitcoin, Ether, Solana, Stellar, Tezos e XRP. Isso não significa que toda transação futura envolvendo esses ativos receba tratamento regulatório idêntico, mas oferece ao mercado um ponto de partida muito mais claro para entender como determinados ativos podem ser classificados dentro da estrutura federal.

É por isso que acho que a história maior não é simplesmente “a CLARITY fracassou”. A história maior é que a batalha regulatória está migrando da legislação para a implementação.

A SEC e a CFTC já vêm trabalhando em direção a uma abordagem coordenada. Em janeiro, as agências anunciaram que o Project Crypto avançaria como um esforço conjunto para harmonizar a supervisão federal, e a interpretação conjunta de março estabeleceu uma estrutura para distinguir diferentes tipos de criptoativos e transações.

Agora, a CFTC está dando mais um passo ao propor regras desenvolvidas especificamente para atividades de trading de cripto que envolvem alavancagem e financiamento.

Para os traders, isso poderia eventualmente significar um mercado americano muito diferente. Em vez de plataformas operando em uma zona regulatória cinzenta, poderia haver caminhos federais mais claros, responsabilidades definidas, monitoramento mais rigoroso e proteções ao cliente mais explícitas.

Mas também há uma razão para não comemorar cedo demais.

Estas são regras propostas. Elas ainda precisam passar pelo processo de elaboração de regras, por comentários públicos e por possíveis contestações jurídicas ou políticas. A estrutura final pode ser diferente da proposta de hoje. A questão do mercado à vista também continua sem solução, portanto esta não é a estrutura completa do mercado cripto americano que o setor vem aguardando.

Ainda assim, a direção é clara.

Os EUA estão avançando em direção a um sistema regulatório no qual os criptoativos são cada vez mais classificados de acordo com suas características reais, enquanto plataformas e produtos de trading são colocados em categorias regulatórias mais específicas.

Para BTC, ETH, SOL, XRP e o mercado mais amplo, isso poderia eventualmente significar mais do que manchetes regulatórias. Regras mais claras podem influenciar quais produtos as plataformas estarão dispostas a oferecer, quanto de liquidez entrará nos mercados regulados, como a alavancagem será estruturada e como os traders avaliarão o risco de contraparte.

Portanto, minha visão é simples: não trate o revés da CLARITY como o fim da regulamentação cripto nos EUA. Observe o que a CFTC e a SEC estão construindo enquanto o Congresso ainda debate.

O Congresso pode determinar a estrutura final do mercado.

Mas os reguladores já estão construindo partes dela.

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