O rendimento dos Treasuries de 10 anos subindo para 5,34% não é apenas uma história do mercado de títulos. É o preço do dinheiro na maior economia do mundo subindo para um nível que força todos os investidores a reconsiderar quanto estão recebendo para assumir riscos. Quando a taxa livre de risco está acima de 5%, o nível mínimo exigido para manter um ativo que não paga rendimento fica mais alto. Essa é a pressão simples e mecânica que manteve o Bitcoin abaixo de US$ 87.000 por semanas. Você não precisa de um modelo complicado para entender isso. Basta perguntar a si mesmo se preferiria ganhar 5,3% sem volatilidade ou manter um ativo que pode oscilar 5% em um dia. Essa é a pergunta que todo alocador institucional está fazendo agora.

O que torna este momento incomum não é o fato de os rendimentos estarem altos. É que o Bitcoin continua se sustentando mesmo assim. Desde o fim de 2023, o rendimento dos Treasuries de 10 anos subiu cerca de 135 pontos-base, enquanto o Bitcoin aproximadamente dobrou. Essa relação desafia a visão convencional de que taxas mais altas são automaticamente negativas para ativos de risco. Mark Moss, educador financeiro e apresentador do Market Disruptors, argumentou em uma entrevista recente que essa estrutura é simplista demais. “O preço é a verdade”, disse ele, observando que o mercado de títulos pode estar precificando um crescimento econômico mais forte e investimentos maciços em IA e infraestrutura, em vez de apenas estresse financeiro. Nesse cenário, rendimentos mais altos refletem expectativas de crescimento mais forte, e esse ambiente pode, em última análise, beneficiar o Bitcoin.

Há um segundo argumento, mais estrutural, que ganhou força à medida que os rendimentos subiram. Sean Farrell, da Fundstrat, argumentou que o mercado de títulos está enviando sinais que os formuladores de políticas não podem ignorar. O rendimento dos Treasuries de 10 anos em 5,34%, uma relação dívida/PIB dos EUA acima de 120% e déficits fiscais entre 6% e 7% do PIB criam um problema matemático. Refinanciar essa dívida a taxas mais altas eleva as despesas com juros, aumentando a pressão para que o governo intervenha. Farrell apontou o movimento do secretário do Tesouro, Scott Bessent, de aumentar as recompras de Treasuries de prazo mais longo enquanto financia essas compras por meio de letras de prazo mais curto como um exemplo do tipo de resposta política que ele espera ver com mais frequência. Na visão dele, transferir o financiamento para letras do Tesouro enquanto reduz a pressão sobre a ponta longa do mercado de títulos equivale a uma forma de repressão financeira projetada para manter os custos de empréstimos administráveis. “Isso leva à desvalorização monetária”, disse ele. “E a desvalorização monetária leva à valorização superior do Bitcoin.”

Essa tese não exige uma crise da noite para o dia. Farrell descreveu o processo como um “cubo de gelo derretendo”, em que a erosão do poder de compra ocorre gradualmente ao longo dos anos, em vez de acontecer de uma só vez. O que pode estar mudando agora é a urgência das pressões fiscais por trás disso. O Bitcoin continuou se recuperando mesmo com as taxas de longo prazo permanecendo elevadas, o que sugere que os investidores estão começando a vê-lo como uma proteção contra a resposta política que esses rendimentos poderiam provocar eventualmente, e não simplesmente como um ativo de risco de alto beta. Farrell também apontou evidências técnicas que apoiam essa visão: o Bitcoin recuperou sua média móvel de 200 dias após passar um período prolongado abaixo dela e rompeu sua média móvel de 50 semanas, um nível que ele considera um sinal de mudança de regime de longo prazo.

Os dados on-chain apoiam a ideia de que os grandes detentores estão tratando isso como uma janela de acumulação, e não como um motivo para sair. A Santiment acompanhou endereços de baleias de porte médio que detêm entre 10 e 10.000 BTC e descobriu que eles acumularam 41.025 BTC ao longo de dez dias, elevando suas participações agregadas para 13,64 milhões de BTC, ou 67,93% da oferta em circulação. Esse grupo voltou aos níveis de acumulação vistos pela última vez durante o rali de meados de agosto. Enquanto isso, os menores endereços de varejo, que detêm menos de 0,01 BTC, mostraram atividade mínima. O padrão é consistente com o que se esperaria se investidores sofisticados estivessem se posicionando para uma resposta política que ainda não chegou, enquanto os detentores menores aguardam sinais mais claros.

Os dados de fluxo institucional contam uma história semelhante. Os ETFs de Bitcoin à vista dos EUA registraram uma terceira semana consecutiva de entradas líquidas, atraindo US$ 241,1 milhões na semana passada, e as entradas acumuladas chegaram a US$ 57,8 bilhões. Os fundos voltaram a registrar entradas líquidas no primeiro dia de negociação de outubro, atraindo cerca de US$ 103 milhões após uma saída de US$ 148,7 milhões no dia anterior. O IBIT, da BlackRock, liderou as entradas com US$ 196 milhões. Já os ETFs de Ether à vista perderam pouco mais de US$ 110 milhões entre terça e quinta-feira, uma divergência discreta em relação ao retorno do Bitcoin às entradas. Essa divergência importa porque mostra que os alocadores institucionais não estão tratando os dois ativos como intercambiáveis neste momento. O Bitcoin é o principal veículo para exposição macroeconômica; o Ethereum está sendo tratado com mais cautela.

O cenário macroeconômico é a variável que determinará se essa resiliência se sustenta. O relatório de empregos de setembro, divulgado na sexta-feira, mostrou que a economia criou apenas 29.000 vagas, muito abaixo das cerca de 84.000 esperadas pelos economistas, com a taxa de desemprego subindo para 4,2% e o crescimento dos salários desacelerando para 0,1% na comparação mensal. Isso foi suficiente para reduzir a probabilidade implícita de uma alta de juros do Fed em outubro para cerca de 28%, ante aproximadamente 70% uma semana antes. O Bitcoin avançou em direção a US$ 87.000 com a divulgação dos dados, antes de se estabilizar pouco acima de US$ 86.500. Os futuros das ações dos EUA subiram, os rendimentos dos Treasuries recuaram e o petróleo caiu, à medida que os investidores interpretaram os números como algo que dá ao Fed espaço para manter as taxas, em vez de apertar a política.

Mas o lado inflacionário do mandato do Fed não está resolvido. O PCE básico ficou em 3,0% na comparação anual, ainda bem acima da meta de 2%. O rendimento dos Treasuries de 30 anos está próximo de 5,6%, e o de 10 anos permanece acima de 5,2%. Se os dados de inflação das próximas semanas surpreenderem para cima, a reprecificação dovish que sustentou o Bitcoin pode ser revertida rapidamente. A reunião do FOMC de dezembro continua em aberto, com o FedWatch mostrando probabilidades acima de 75% de uma alta até o fim do ano. O mercado precificou uma pausa em outubro, mas isso é uma previsão, não uma certeza.

O cenário técnico mostra um mercado se comprimindo antes de uma decisão. O Bitcoin passou a última semana confinado em uma faixa estreita entre aproximadamente US$ 84.924 e US$ 86.999. A resistência imediata está em US$ 87.368, com um conjunto de níveis entre US$ 89.079 e US$ 92.576 acima disso. No lado negativo, o primeiro suporte significativo está em US$ 82.250, seguido por uma zona mais profunda entre US$ 79.000 e US$ 80.000. A média móvel simples de 50 dias está próxima de US$ 77.708, que se tornaria o próximo ímã caso o limite inferior falhe. O RSI está na faixa dos 60, em nível elevado, mas não sobrecomprado. O histograma do MACD convergiu para zero, o que significa que o momentum de alta e de baixa está em equilíbrio. Esse tipo de compressão frequentemente precede um movimento acentuado, mas a direção desse movimento dependerá dos dados.

A leitura geral é que a pressão exercida pelos rendimentos elevados dos Treasuries é real, mas o mercado está se sustentando melhor do que a taxa divulgada isoladamente sugeriria. As entradas nos ETFs permanecem estáveis, os grandes detentores estão acumulando e o argumento estrutural do Bitcoin como proteção contra a deterioração fiscal está ganhando força. Ao mesmo tempo, o lado inflacionário do mandato do Fed continua sem solução, e o rendimento dos Treasuries de 10 anos acima de 5,2% permanece como um verdadeiro obstáculo. A tensão entre essas duas forças é o que define a faixa atual. A capacidade do Bitcoin de fechar acima de US$ 87.368 confirmaria que o mercado está olhando além da pressão dos rendimentos, em direção à resposta política que espera. Uma falha em sustentar US$ 84.000 mudaria o foco de volta para a zona de suporte de US$ 82.000. Os dados das próximas duas semanas mostrarão qual força está vencendo.

Este artigo não constitui aconselhamento de investimento. A análise é baseada em informações publicamente disponíveis e não garante resultados futuros.
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