O número mais importante nas finanças globais neste momento não é a taxa básica do Federal Reserve nem o rendimento dos Treasuries dos EUA de 10 anos. É o rendimento do título público japonês de 30 anos, que subiu para o recorde de 4,235% na segunda-feira, o nível mais alto desde que o país vendeu títulos com esse vencimento pela primeira vez, em 1999. O Japão é a maior nação credora do mundo, a âncora do mercado global de títulos e a fonte do financiamento mais barato do qual investidores internacionais dependem há décadas. Quando os custos de captação de longo prazo do país se movem tão rapidamente, os efeitos não ficam em Tóquio.

$JPN225 O rendimento dos títulos públicos japoneses de 30 anos subiu para o recorde de 4,235% na segunda-feira, o nível mais alto desde que o país vendeu dívida de 30 anos pela primeira vez, em 1999. O rendimento superou 4% pela primeira vez em maio e não recuou desde então. O rendimento dos títulos de 10 anos está próximo de 2,8%, nível visto pela última vez em 1996. Esta não é uma reprecificação gradual. É uma mudança estrutural na forma como a maior nação credora do mundo se financia, e isso está acontecendo enquanto o Banco do Japão ainda está oficialmente comprometido com uma taxa básica de apenas 1%.

O gatilho imediato para o movimento de segunda-feira foi a expectativa. A primeira-ministra Sanae Takaichi estava programada para fazer seu discurso de política ao parlamento, e o mercado aguardava para ouvir como ela conciliaria duas prioridades concorrentes: sua característica “política fiscal responsável e proativa” e a necessidade de manter a sustentabilidade fiscal. O rendimento recorde foi a forma de o mercado de títulos dizer que ainda não estava convencido. O discurso de Takaichi, feito na tarde de segunda-feira, repetiu seu compromisso de aprovar um corte no imposto sobre o consumo para lidar com a alta dos preços, ao mesmo tempo em que insistiu que não adiaria as reformas necessárias. O mercado ouviu claramente a primeira parte. A segunda é o que ele ainda espera ver sendo cumprido.

O que torna este momento diferente de episódios anteriores de estresse nos títulos japoneses é que o Banco do Japão vinculou explicitamente a alta dos rendimentos de longo prazo ao boom global da IA. O vice-governador Shinichi Uchida disse na segunda-feira que, embora a IA tenha impulsionado os preços das ações e facilitado as condições financeiras, a enorme onda de emissões de títulos por empresas ligadas à IA pressionou para cima as taxas de juros de longo prazo. Esta é uma admissão significativa. O BOJ está reconhecendo que uma força fora de seu controle está elevando os custos domésticos de empréstimos. Uchida também alertou que, se os lucros da IA não se concretizarem, o mercado poderá enfrentar uma correção. Ele sugeriu que uma demanda robusta por IA poderia alterar a taxa de juros natural do Japão, que é a taxa teórica na qual a economia cresce de forma estável sem que a inflação se acelere.

A moeda é onde a tensão entre a política monetária e a realidade fiscal se torna mais visível. O USD/JPY está sendo negociado a 157,86, mantendo-se acima do nível de 157 mesmo depois que as autoridades japonesas intervieram no mercado de câmbio no fim de julho. A intervenção tinha como objetivo apoiar o iene, mas não reverteu a tendência. A razão é o diferencial de rendimento. A taxa básica do Japão é de 1%, enquanto a taxa dos fundos federais dos EUA está entre 3,75% e 4%, deixando uma diferença de aproximadamente 275 pontos-base. Essa diferença é o principal fator por trás da fraqueza do iene, e a intervenção não pode eliminá-la. O GBP/JPY está sendo negociado a 208,85, e o EUR/JPY, a 176,94, ambos refletindo a mesma dinâmica. Quando a diferença de rendimento é tão ampla, os fluxos de capital se direcionam para moedas com rendimentos mais altos, e o iene permanece sob pressão independentemente dos esforços oficiais.

O Nikkei 225 está sendo negociado a 69.683, mantendo-se acima de suas principais médias móveis, que estão entre 65.785 e 68.108. O índice tem se mostrado resiliente apesar da liquidação de títulos, em parte porque as ações relacionadas à IA que impulsionam os mercados acionários globais também estão representadas no mercado japonês. Mas vale observar a divergência entre o otimismo do mercado acionário e a cautela do mercado de títulos. As ações estão precificando uma continuidade do crescimento impulsionado pela IA. Os títulos estão precificando o custo de financiar esse crescimento. Quando os dois divergem de forma tão acentuada, um deles precisa se ajustar.

As próprias projeções do BOJ ilustram a dificuldade do caminho à frente. Em sua perspectiva de abril, o banco central revisou fortemente para cima sua previsão de inflação subjacente do CPI para o ano fiscal de 2026, de 1,9% para 2,8%, enquanto reduziu sua previsão de crescimento do PIB real de 1,0% para 0,5%. Essa combinação, inflação mais alta e crescimento mais lento, é a definição de estagflação. O novo indicador de inflação do BOJ, que exclui fatores pontuais como subsídios para educação e energia, atingiu 2,8% em abril, bem acima da meta de 2% e avançando mais rapidamente que a medida de referência do governo. O banco central está preso entre a necessidade de normalizar a política para controlar a inflação e o risco de que novos aumentos das taxas sufoquem uma recuperação já fraca.

O que você deve observar a partir de agora? A primeira variável é o orçamento de Takaichi. Se ela apresentar um plano crível de consolidação fiscal junto com o corte de impostos, a ponta longa da curva poderá se estabilizar. Se o mercado considerar a trajetória fiscal insustentável, o rendimento dos títulos de 30 anos poderá avançar para 4,5% ou mais. A segunda variável é o ciclo de emissões de títulos de empresas de IA. O alerta de Uchida sobre uma correção não é teórico. Se as empresas ligadas à IA continuarem inundando o mercado de títulos com novas ofertas, os rendimentos de longo prazo permanecerão sob pressão independentemente do que o BOJ fizer. A terceira variável é o iene. Uma superação sustentada de 160 aumentaria a pressão sobre o BOJ para elevar novamente as taxas, mas cada aumento corre o risco de desestabilizar ainda mais o mercado de títulos. O banco central está em uma posição difícil, e o mercado sabe disso. As próximas semanas mostrarão se as promessas fiscais de Takaichi podem convencer os investidores de que o Japão consegue crescer para sair do peso de sua dívida, ou se o mercado de títulos forçará a questão primeiro.

Este artigo não constitui recomendação de investimento. A análise é baseada em informações disponíveis publicamente e não garante resultados futuros.
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