O relatório de empregos de setembro fez mais do que frustrar as expectativas. Ele esclareceu o dilema do Fed de uma forma que os dados dos meses anteriores não haviam conseguido. A economia dos EUA criou apenas 29.000 empregos no mês passado, muito abaixo dos cerca de 90.000 projetados pelos economistas e uma forte desaceleração em relação ao ganho de 133.000 em agosto. A taxa de desemprego subiu para 4,2%, ante 4,1%, ligeiramente acima do consenso, e os ganhos médios por hora avançaram apenas 0,1% na comparação mensal, contra expectativas de 0,3%. É o resultado mais fraco do payrolls na recuperação pós-pandemia e chega em um cenário de rendimentos de 5,6% nos títulos de longo prazo, petróleo acima de US$ 100 e um Federal Reserve que elevou as taxas em 16 de setembro e sinalizou que novos aumentos poderiam ocorrer antes do fim do ano.

A reação imediata do mercado foi decisiva. A probabilidade de uma alta em outubro caiu de cerca de 34% para menos de 15% após a divulgação, segundo a ferramenta FedWatch da CME. O rendimento do Treasury de 2 anos, o vencimento mais sensível às expectativas para a política do Fed, caiu 10 pontos-base, para 4,787%, sua maior queda em um único dia em oito meses. O dólar perdeu força, o ouro avançou de US$ 4.178 para US$ 4.227 por onça, e o Bitcoin subiu de cerca de US$ 86.450 para US$ 87.230 em questão de minutos. O mercado de títulos efetivamente precificou uma pausa. Agora trata outubro como uma reunião sem chance de mudança, e o ônus da prova passou para o lado da inflação no mandato do Fed.

O que torna este momento estruturalmente diferente é a composição subjacente do mercado de trabalho. A força de trabalho dos EUA encolheu cerca de 700.000 pessoas até 2026, apenas a segunda vez desde 1948 que isso acontece fora de uma recessão. A revisão preliminar do benchmark do BLS para março de 2026 foi negativa em 79.000. A taxa de desemprego permaneceu relativamente baixa, em 4,2%, não porque as contratações estejam fortes, mas porque a oferta de trabalhadores está diminuindo. Essa distinção importa para o Fed porque significa que o mercado de trabalho está esfriando por meio de uma redução da participação, e não de demissões em massa. É um congelamento lento, em vez de uma ruptura repentina, e isso complica o argumento a favor de um aperto adicional sem fornecer um sinal claro de que a economia esteja em dificuldades.

O dilema do Fed agora é explícito. A inflação permanece acima da meta de 2%, e o relatório do PCE de setembro mostrou os preços básicos em 3,0% na comparação anual, ainda bem acima do nível desejado pelo banco central. Mas o lado do emprego no mandato duplo já não é forte o suficiente para absorver um aperto adicional. O J.P. Morgan ainda espera uma alta em dezembro, mas não vê isso como o início de um ciclo prolongado. O State Street destacou a divergência entre a pesquisa de payrolls e a pesquisa domiciliar, observando que as duas estão contando histórias diferentes sobre o mesmo mercado de trabalho. Os dados não são suficientemente claros para declarar encerrado o ciclo de aperto, mas são fracos o bastante para retirar outubro da mesa e elevar a exigência para dezembro.

A janela entre agora e a reunião do FOMC de 28 de outubro é curta, e o calendário de dados está cheio. O CPI e o PCE de setembro serão divulgados antes da decisão do Fed, e esses números determinarão se a pausa se mantém ou se o comitê se sente obrigado a agir novamente. O relatório de empregos de outubro, em 6 de novembro, fornecerá então a próxima leitura sobre se setembro foi uma anomalia ou o início de uma tendência. Por enquanto, o mercado está tratando os dados fracos do trabalho como um motivo para comprar ativos de risco, porque isso reduz a probabilidade de novas altas de juros e diminui o custo de oportunidade de manter ativos sem rendimento. É uma reação coerente, mas depende da suposição de que o Fed priorizará o emprego em detrimento da inflação. A validade dessa suposição dependerá dos dados de inflação e da própria comunicação do Fed nas próximas semanas.

A leitura geral é que o mercado de trabalho forneceu a primeira evidência concreta de que o aperto do Fed está surtindo efeito, e o mercado respondeu retirando outubro do calendário de altas. Isso representa uma mudança relevante para as criptomoedas e outros ativos de risco, pois melhora o ambiente de liquidez e oferece um cenário mais favorável para a atuação das entradas em ETFs. Mas isso não é um sinal verde para uma alta ilimitada. O lado da inflação no mandato continua sem solução, a ponta longa da curva ainda está elevada, e a reunião de dezembro continua em aberto. Os próximos dois números de inflação e o relatório de empregos de outubro determinarão se este é o início de uma flexibilização sustentada nas expectativas de política monetária ou apenas mais uma pausa dentro de um ciclo de aperto mais longo.

Este artigo não constitui recomendação de investimento. A análise baseia-se em informações publicamente disponíveis e não garante resultados futuros.

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