#CorePCEandGDPFinalReading

#核心PCE与GDP终值
Os dados mais recentes de inflação e PIB dos EUA mudaram o tom em torno do Federal Reserve, mas acho que o mercado precisa ter cuidado para não interpretar demais um único relatório de inflação mais branda. O PCE núcleo de agosto subiu 0,2% na comparação mensal e 3,0% na comparação anual, enquanto o PCE cheio aumentou 0,3% na comparação mensal e 3,4% na comparação anual. Os números ficaram abaixo do esperado, reduzindo imediatamente parte da pressão por outra alta de juros no curto prazo. Mas a inflação ainda está claramente acima da meta de 2% do Fed, portanto isso não representa um retorno claro a um ambiente de dinheiro fácil.

A maior mudança ocorreu nas expectativas para os juros. Após a divulgação do PCE, a precificação do CME FedWatch mostrou a probabilidade de uma alta de 25 pontos-base na reunião de 27–28 de outubro cair para aproximadamente 37%, ante cerca de 51% no dia anterior. É uma mudança significativa em uma única sessão. Mas eu não interpretaria isso como um abandono completo, pelo mercado, de um aperto adicional. A interpretação mais precisa é que os traders estão menos convencidos de que o Fed precisa agir imediatamente e estão dando mais tempo aos formuladores de política monetária para observar como a inflação e a economia evoluem.

Os dados do PIB tornam essa decisão ainda mais complicada. A estimativa mais recente mostrou o PIB real dos EUA crescendo a uma taxa anualizada de 2,2% no segundo trimestre, enquanto os gastos dos consumidores permaneceram fortes. Em agosto, as despesas de consumo pessoal aumentaram 0,9%, embora a renda pessoal tenha subido apenas 0,2%. Portanto, a economia dos EUA não está mostrando o tipo de desaceleração acentuada que automaticamente levaria o Fed a adotar uma política mais flexível. A inflação está desacelerando, mas a demanda não desapareceu.

É por isso que acho que o mercado de Treasuries é mais importante do que o destaque do FedWatch neste momento. Mesmo com a queda das expectativas de uma alta em outubro, o rendimento dos Treasuries de 10 anos permaneceu acima de 5,3%, enquanto o rendimento dos títulos de 30 anos recentemente atingiu níveis não vistos desde 2002. A ponta longa do mercado de títulos está reagindo a mais do que apenas à próxima reunião do Fed. As expectativas de inflação, os empréstimos do governo, a oferta de Treasuries e o prêmio exigido pelos investidores para manter títulos de prazo mais longo fazem parte da equação.

Para os ativos de risco, essa distinção é muito importante. Se o rendimento dos Treasuries de 10 anos começar a cair de forma consistente, o número mais brando do PCE poderá se tornar um vento favorável muito mais forte para tecnologia, IA e outros ativos sensíveis ao crescimento, porque a taxa de desconto aplicada aos ganhos futuros se tornaria menos restritiva. Mas, se os rendimentos de longo prazo permanecerem elevados, expectativas menores de uma alta em outubro poderão oferecer apenas um alívio temporário. Os mercados podem comemorar uma inflação mais branda por um dia, mas, em algum momento, terão de lidar com o custo do dinheiro.

O ouro enfrenta o mesmo problema. Uma inflação mais branda e a redução das expectativas de um aperto imediato normalmente favorecem o ouro, mas o metal já mostrou que a incerteza geopolítica, por si só, não é suficiente para continuar impulsionando sua alta. Rendimentos elevados dos Treasuries aumentam o custo de oportunidade de manter um ativo sem rendimento, enquanto preços de energia elevados podem manter as expectativas de inflação complicadas. Portanto, o ouro precisa de mais do que uma única leitura de inflação branda. Precisa de evidências de que o ambiente mais amplo de juros e rendimentos está se tornando mais favorável.

É também por isso que a mudança mais recente nas expectativas não deve ser confundida com um novo ciclo de cortes de juros. O Fed ainda precisa lidar com uma inflação acima da meta, uma economia que continua crescendo e um consumidor que ainda está gastando. Se os próximos relatórios de inflação continuarem mostrando dados mais brandos e o mercado de trabalho começar a enfraquecer, o argumento para manter os juros inalterados se fortalecerá. Mas, se a inflação voltar a acelerar, especialmente por causa dos preços de energia, o mercado poderá rapidamente trazer de volta as expectativas de juros mais altos.

Para mim, a parte mais importante dos dados de hoje não é que o Fed tenha repentinamente se tornado dovish. É que o mercado recebeu outro motivo para questionar se uma alta em outubro é necessária. Isso cria algum espaço para respirar para os ativos de risco, mas não elimina os riscos macroeconômicos maiores.

O próximo movimento provavelmente será decidido pela combinação de inflação, emprego e rendimentos dos Treasuries, e não apenas pelo número do PCE de hoje. Se a inflação continuar caindo, enquanto o crescimento perde força gradualmente e os rendimentos de longo prazo finalmente recuam, o ambiente poderá se tornar muito mais favorável para ativos de crescimento e ouro. Se os rendimentos permanecerem acima de 5% e a inflação continuar persistente, o mercado poderá descobrir que o alívio proporcionado pelos dados de hoje foi apenas temporário.

Portanto, não estou interpretando isso como “o Fed terminou de subir os juros”.

Vejo isso como uma mudança no debate sobre o momento.

O mercado está menos certo sobre uma alta em outubro e mais disposto a esperar por evidências adicionais. Agora, a verdadeira questão é se os dados dos próximos meses confirmarão que essa paciência foi justificada.

É isso que vou observar em seguida: a direção da inflação, a força do mercado de trabalho e o rendimento dos Treasuries de 10 anos.

Esses três fatores nos dirão muito mais sobre a próxima fase dos mercados globais do que uma única probabilidade do FedWatch.