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O petróleo e o ouro estão reagindo ao mesmo choque geopolítico neste momento, mas estão contando histórias completamente diferentes.

É isso que torna este mercado tão interessante.

O Brent voltou a ficar acima de US$ 100, com o Brent de dezembro na região de US$ 101 hoje, enquanto o ouro está sendo negociado em torno de US$ 4.160–US$ 4.180 após sofrer uma grande correção ao longo de setembro. À primeira vista, você poderia esperar que os dois ativos subissem juntos, porque a incerteza geopolítica geralmente cria demanda por commodities e ativos de proteção.

Mas o mercado atual não é tão simples.

O petróleo está lidando com um problema de oferta física.

O ouro está lidando com um problema de política monetária.

E essa diferença importa.

Os últimos acontecimentos em torno do Estreito de Ormuz mantiveram um prêmio geopolítico embutido nos preços do petróleo bruto. O Irã recebeu uma resposta dos EUA à sua proposta sobre um cessar-fogo e a reabertura do estreito, enquanto o Catar e outros mediadores continuam tentando manter aberto um canal diplomático. Ao mesmo tempo, as informações mais recentes mostram que as negociações continuam travadas em relação a condições importantes e à implementação.

Portanto, o mercado não pode simplesmente precificar isso como “a paz está chegando” ou “a guerra está piorando”.

Ainda existe um caminho diplomático.

Mas também existe um risco real de transporte marítimo e de oferta.

Essa incerteza mantém o petróleo bruto em níveis elevados.

O que considero ainda mais importante é que os fluxos efetivos de petróleo vêm se recuperando.

As exportações de petróleo bruto pelo Estreito de Ormuz alcançaram aproximadamente 16,5 milhões de barris por dia em setembro, muito acima dos níveis registrados anteriormente no conflito. Os produtores também se adaptaram usando oleodutos alternativos e outros arranjos de transporte marítimo. A Arábia Saudita retomou atividades adicionais de exportação, enquanto o Goldman Sachs estima que as exportações do Golfo se recuperaram para cerca de 23 milhões de barris por dia.

Normalmente, uma recuperação na oferta física deveria aliviar parte da pressão sobre o petróleo bruto.

Mas o Brent ainda está em torno de US$ 100.

Isso me diz que o mercado está precificando mais do que apenas os barris de hoje.

Está precificando a possibilidade de que a recuperação seja interrompida novamente.

Há outra camada nessa história.

O governo dos EUA ofereceu até 40 milhões de barris da Reserva Estratégica de Petróleo por meio de um programa de troca, com entregas previstas para o fim deste ano. Isso acrescenta outra fonte de oferta em um momento em que o mercado físico já tenta se recuperar.

Portanto, o petróleo está atualmente preso entre duas forças opostas:

oferta em recuperação versus risco geopolítico persistente.

Se Ormuz se tornar realmente mais seguro e os fluxos de exportação continuarem se normalizando, parte do prêmio geopolítico pode desaparecer muito rapidamente.

Mas, se as interrupções no transporte marítimo retornarem, o mercado poderá voltar imediatamente a precificar um equilíbrio físico mais apertado.

É por isso que estou acompanhando os fluxos efetivos com mais atenção do que as manchetes.

O ouro é uma história completamente diferente.

O ouro à vista estava em torno de US$ 4.159 por onça hoje, enquanto os futuros de dezembro estavam em torno de US$ 4.189. O metal já perdeu mais de 6% durante setembro, e a recuperação até agora tem sido relativamente cautelosa.

E é aqui que o mercado de títulos se torna extremamente importante.

O rendimento dos Treasuries dos EUA de 10 anos subiu para cerca de 5,34% hoje, seu nível mais alto em mais de duas décadas. O rendimento dos títulos de 30 anos alcançou recentemente cerca de 5,62%, um nível não visto desde 2002.

Isso representa um grande obstáculo para o ouro.

O ouro não paga juros.

Quando os rendimentos dos Treasuries ficam tão altos, os investidores têm um custo de oportunidade muito maior ao manter um ativo que não produz nenhum rendimento regular.

Ao mesmo tempo, o petróleo caro cria outro problema.

Preços de energia mais altos podem manter vivas as pressões inflacionárias.

Isso pode tornar o Federal Reserve mais cauteloso em relação a cortes de juros, mesmo que o crescimento econômico comece a desacelerar.

Portanto, o ouro está sendo puxado em duas direções.

A incerteza geopolítica sustenta a demanda pelo metal.

Mas rendimentos mais altos e um dólar mais forte dificultam a recuperação do impulso do ouro.

Os dados de inflação de hoje trouxeram algum alívio. A inflação dos EUA veio abaixo do esperado, reduzindo as expectativas imediatas de uma alta de juros em outubro. A Reuters informou que a probabilidade de mercado de uma alta em outubro caiu significativamente após os dados, enquanto os investidores agora voltam sua atenção para o relatório de emprego dos EUA de sexta-feira.

Essa é a parte deste mercado que eu observaria com muita atenção.

Porque o ouro não precisa necessariamente de outra escalada geopolítica para subir.

Ele pode simplesmente precisar que o mercado de Treasuries pare de se mover contra ele.

Se os dados econômicos enfraquecerem, as expectativas de alta de juros caírem e os rendimentos de longo prazo finalmente começarem a recuar, o ouro poderá encontrar espaço para se recuperar.

Mas, se o petróleo permanecer elevado, as expectativas de inflação continuarem persistentes e os rendimentos dos Treasuries de longo prazo permanecerem próximos desses níveis extremos, o ouro poderá continuar enfrentando dificuldades mesmo enquanto a incerteza geopolítica permanecer alta.

É por isso que não vejo mais o ouro como uma simples “aposta de guerra”.

A questão maior é a relação entre inflação, rendimentos dos Treasuries, dólar e política monetária.

Para o petróleo, meu foco é diferente.

Estou acompanhando Ormuz, os fluxos de exportação, as interrupções nas refinarias e a oferta física.

E há um detalhe importante que o preço do Brent divulgado nas manchetes não mostra completamente.

O mercado de petróleo bruto recuperou uma parcela significativa dos fluxos físicos, mas a oferta de produtos refinados continua muito mais comprometida. O transporte de diesel pela região ainda está muito abaixo dos níveis anteriores à guerra, enquanto a China também suspendeu as exportações de combustíveis para a maioria dos destinos, acrescentando outra camada de pressão aos mercados globais de produtos refinados.

Isso pode manter os preços de energia voláteis mesmo que a produção de petróleo bruto continue se recuperando.

Portanto, neste momento, vejo duas batalhas diferentes acontecendo simultaneamente.

Petróleo: risco geopolítico versus oferta física em recuperação.

Ouro: demanda por proteção versus custos de oportunidade do mundo real crescentes devido aos rendimentos elevados.

Essa distinção é importante para os traders.

Se o risco relacionado a Ormuz diminuir enquanto as exportações continuarem se recuperando, o Brent poderá perder seu prêmio geopolítico.

Se os rendimentos dos Treasuries finalmente começarem a recuar, o ouro poderá recuperar o impulso.

E, se os dois eventos acontecerem juntos, a relação entre os dois mercados poderá mudar muito rapidamente.

Por enquanto, não estou perseguindo nenhum dos dois movimentos simplesmente porque as manchetes parecem extremas.

Quero ver confirmação nos dados.

Para o petróleo, isso significa observar se as exportações físicas continuam se recuperando.

Para o ouro, significa observar se os rendimentos dos Treasuries finalmente chegaram a um nível em que o próximo grande movimento será de queda.

A manchete continua sendo a geopolítica.

Mas, por baixo da manchete, o petróleo está negociando o equilíbrio da oferta física, enquanto o ouro está negociando o mercado de títulos.

Essa é a parte do mercado de hoje que considero mais importante.