A dívida global atingiu o recorde de US$ 365,5 trilhões no primeiro semestre de 2026, segundo o mais recente Global Debt Monitor do Institute of International Finance. O valor representa um aumento de mais de US$ 10 trilhões em seis meses e equivale a cerca de 311% do PIB global. O alerta do IIF é direto: os governos de mercados maduros agora gastam mais com despesas de juros do que o mundo investe em IA, defesa ou energia. A dívida tornou-se um problema político, criando um ciclo vicioso entre eleições e soluções de curto prazo, enquanto a utilidade marginal de novos empréstimos diminui.

A composição dessa dívida revela onde a pressão está concentrada. Os empréstimos de mercados emergentes responderam pela maior parte do aumento, subindo US$ 6,5 trilhões, para um recorde de US$ 110,6 trilhões, com a China sozinha contribuindo com mais de US$ 4,8 trilhões. Excluindo a China, as economias emergentes e em desenvolvimento adicionaram US$ 1,7 trilhão, alcançando US$ 38 trilhões. Os Estados Unidos adicionaram US$ 3,5 trilhões, elevando seu total para US$ 111,8 trilhões, com a dívida federal atingindo 122,3% do PIB no segundo trimestre. A dívida das economias avançadas alcançou US$ 255 trilhões, e o ritmo de acumulação desacelerou em comparação com 2025, mas o estoque agora é tão grande que até um crescimento mais lento dos empréstimos produz aumentos significativos em termos absolutos.

O detalhe mais impressionante do relatório do IIF é a comparação entre os custos dos juros e o investimento global. As economias avançadas pagaram mais de US$ 3,3 trilhões em juros sobre títulos públicos negociados internacionalmente no último ano. Esse valor supera os US$ 2,6 trilhões gastos mundialmente em inteligência artificial, os US$ 3,1 trilhões em defesa e os US$ 2,3 trilhões em energia limpa. O IIF destacou os Estados Unidos, o Japão, a França e o Reino Unido, observando que essas grandes economias avançadas enfrentam déficits persistentemente elevados e despesas de juros crescentes, desafios há muito associados a soberanos de mercados emergentes em situação de estresse de dívida. Os rendimentos dos títulos públicos de médio e longo prazo nesses quatro países subiram para os níveis mais altos em mais de uma década.

O IIF também alertou que a queda da relação entre dívida global e PIB desde o pico de 2021 reflete, em grande parte, a inflação elevando o produto econômico nominal, e não uma redução genuína da dívida em circulação. Essa distinção importa porque a inflação deixa como legado taxas de juros mais altas. Entre dezembro de 2021 e o fim de agosto de 2026, os custos de juros dos governos de mercados maduros saltaram 1,5 ponto percentual, alcançando 3,3% do PIB. Nos Estados Unidos, o peso dos juros aumentou 1,6 ponto percentual no mesmo período. Taxas mais altas elevam o custo da emissão de novas dívidas e do refinanciamento de títulos que vencem, pressionando ainda mais orçamentos que já estão sobrecarregados.

Em meio a esse cenário fiscal, surgiu um novo comprador. O Federal Reserve Bank of San Francisco publicou uma carta econômica no fim de setembro documentando o papel crescente dos emissores de stablecoins no mercado de Treasuries. Nos últimos cinco anos, esses emissores aumentaram suas participações em títulos do Tesouro em aproximadamente US$ 200 bilhões, uma expansão superior a dez vezes. Esse aumento compensa mais de 40% da queda nas participações da China em Treasuries no mesmo período. Desde 2023, os emissores de stablecoins aumentaram suas participações em Treasuries de curto prazo mais do que o Japão, o maior detentor não americano de Treasuries.

O mecanismo por trás dessa mudança é estrutural. Os emissores de stablecoins são obrigados a lastrear seus tokens na proporção de um para um com ativos altamente líquidos, principalmente letras do Tesouro de curto prazo. O GENIUS Act, sancionado em julho de 2025, formalizou essa exigência para emissores domésticos, e a regra proposta pelo Tesouro em agosto de 2026 está avançando rumo à implementação, com prazo de conformidade em janeiro de 2027. Cada dólar em tokens emitido se traduz em demanda por dívida governamental. O Fed de San Francisco estima que, se as tendências recentes de crescimento continuarem, a demanda dos emissores de stablecoins por títulos do Tesouro de curto prazo poderá quase dobrar, alcançando aproximadamente US$ 400 bilhões até o fim de 2030.

As participações atuais já são substanciais. A Tether informou que havia US$ 184,6 bilhões em USDT em circulação no fim do segundo trimestre e que detinha diretamente US$ 114,96 bilhões em letras do Tesouro, além de US$ 25,62 bilhões em operações de recompra de curto prazo. A Circle administra a maior parte das reservas de USDC por meio de um fundo governamental do mercado monetário. Juntos, os dois emissores respondem por mais de 80% da capitalização de mercado das stablecoins, e suas reservas vinculadas a Treasuries somavam aproximadamente US$ 200 bilhões em meados de 2026.

A análise do Fed faz uma distinção importante entre as duas categorias de compradores. A China vem reduzindo suas participações em Treasuries de prazo mais longo como parte de um esforço mais amplo de diversificação, enquanto os emissores de stablecoins preferem letras de curto prazo, que podem ser convertidas rapidamente em dinheiro. Essa diferença nos perfis de duração significa que a demanda das stablecoins está concentrada na ponta curta da curva, onde a demanda de governos estrangeiros mais enfraqueceu. O Fed observou que a demanda dos emissores de stablecoins já é grande o suficiente para produzir um impacto mensurável nos rendimentos dos títulos públicos de curto prazo, citando pesquisas do Bank for International Settlements.

A dimensão desse novo canal de demanda deve ser mantida em perspectiva. Os emissores de stablecoins ainda representam uma pequena fração das necessidades gerais de financiamento do governo federal. Suas participações estão crescendo rapidamente, mas ainda não são grandes o suficiente para compensar a mudança estrutural mais ampla para longe da demanda oficial estrangeira. O Fed também alertou que há uma incerteza substancial em torno de suas projeções, observando que o crescimento do mercado dependerá fortemente dos avanços regulatórios globais e da concorrência de bancos que estão introduzindo novas tecnologias de pagamentos internacionais.

O que torna este momento digno de atenção é a convergência de duas tendências. O estoque de dívida global está em nível recorde, e a composição de seus detentores está mudando. Governos estrangeiros estão recuando dos Treasuries, investidores privados estão preenchendo parte da lacuna, e os emissores de stablecoins estão surgindo como uma nova fonte de demanda na ponta curta da curva. Cada dólar que flui para uma stablecoin se torna um dólar mantido em letras do Tesouro, e essa conexão entre dólares digitais e financiamento governamental é uma característica estrutural do mercado que não existia nessa escala cinco anos atrás. O IIF alerta para um ciclo vicioso entre eleições e soluções de curto prazo. O Fed de San Francisco documenta um novo canal que, por enquanto, está ajudando a absorver a oferta criada por esses déficits. Saber se esse canal crescerá o suficiente para fazer diferença na escala do problema é a questão que definirá a próxima década da política fiscal e monetária.

Este artigo não constitui aconselhamento de investimento. A análise baseia-se em informações publicamente disponíveis e não garante resultados futuros.