$EURUSD

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EUR/USD está sendo negociado a 1,12316, em queda de 0,86% no dia, e o movimento não é simplesmente uma história sobre a força do dólar. É uma história sobre o próprio euro. A moeda única caiu abaixo de 1,1250 pela primeira vez desde julho de 2025, e isso aconteceu enquanto o dólar nem sequer estava subindo de forma tão agressiva. O fator determinante está no lado europeu do par, e vem se formando há semanas.

O spread entre os yields dos títulos de 10 anos da França e da Alemanha aumentou para 127 pontos-base, seu nível mais alto desde 2012. O yield do OAT francês de 10 anos atingiu 4,87% na quinta-feira, aproximando-se brevemente da marca de 5%, o que colocaria os custos de financiamento franceses em níveis não vistos desde a crise da dívida da zona do euro. O Bund alemão, enquanto isso, é negociado a 3,59%. A diferença entre os dois aumentou 9 pontos-base em uma única sessão e cerca de 47% desde o início de 2026. Esse spread é a medida do prêmio de risco exigido pelo mercado para manter dívida francesa, e está dizendo aos investidores que a França não é mais precificada como um crédito de núcleo da zona do euro.

O catalisador imediato é o orçamento. O governo do primeiro-ministro Sébastien Lecornu está promovendo um plano que pretende gerar € 54 bilhões em economias para reduzir o déficit público de 5,4% do PIB em 2026 para 5% em 2027. Mas a credibilidade desse número está sendo questionada. Um alto funcionário disse à imprensa francesa que o valor de € 54 bilhões “não corresponde a nada confiável”, porque mistura cortes reais de gastos com medidas contábeis e economias já existentes. O chefe do órgão fiscal independente da França, o Haut Conseil des Finances Publiques, lançou publicamente dúvidas sobre as projeções fiscais do governo, observando que a redução do déficit parece estar baseada em premissas otimistas de crescimento e medidas pontuais, em vez de uma reforma estrutural. Quando o órgão fiscal independente diz que os números não fecham, os mercados de títulos escutam.

O calendário de emissões aumenta a pressão. A Agence France Trésor planeja vender € 340 bilhões em dívida de médio e longo prazo, líquidos de recompras, em 2027, um valor recorde e um aumento de cerca de 10% em relação a 2026. Projeta-se que os custos de financiamento atinjam € 72,9 bilhões. A França está pedindo aos investidores que lhe emprestem mais dinheiro, oferecendo menos credibilidade sobre como irá pagar. Essa combinação força os yields para cima. A Vanguard alertou nesta semana que a França está “degradando o crédito”, e a Moody’s já rebaixou a classificação do país. O cenário político torna tudo pior. A França está entrando em um período pré-eleitoral, e a consolidação fiscal necessária para estabilizar a dívida exigiria escolhas impopulares que nenhum governo quer fazer antes de os eleitores irem às urnas.

A queda do euro não está sendo compensada por yields mais altos, que é a parte incomum. Normalmente, quando os yields dos títulos de um país sobem, sua moeda se fortalece porque taxas mais altas atraem capital. Isso não está acontecendo com a França. O euro caiu 0,3% em relação ao dólar mesmo com a disparada dos yields franceses. Essa divergência mostra que os investidores não estão tratando yields franceses mais altos como um sinal de força econômica; estão tratando-os como um prêmio de risco. O capital está saindo da França, não entrando nela. As ações dos bancos franceses caíram 1,6% no mesmo dia, levando o CAC 40 para baixo. O spread da Itália aumentou para 104 pontos-base, e o da Grécia, para 76. O risco não está restrito à França. Se os títulos franceses continuarem sendo vendidos, isso poderá se espalhar pela periferia da zona do euro mais rapidamente do que os formuladores de políticas conseguirão reagir.

Os fundos de hedge se posicionaram exatamente para esse cenário. Segundo dados da Depository Trust and Clearing Corporation, o número de grandes operações com opções apostando na fraqueza do euro nos últimos dois dias foi mais que o dobro do número das que apostavam em ganhos. A Commodity Futures Trading Commission informou que os fundos alavancados estavam líquidos vendidos em 41.338 contratos de euro no fim de julho, e o posicionamento tornou-se ainda mais baixista desde então. O mercado não está esperando a confirmação de que o orçamento francês fracassará. Está se posicionando antes disso.

O quadro técnico no seu gráfico diário confirma a fraqueza. EUR/USD rompeu abaixo de sua média móvel de 5 dias em 1,13332, de 10 dias em 1,13828 e de 30 dias em 1,15294. O MACD entrou em território negativo, com a linha MACD em -0,00249 e o DIF em -0,00714, ambos abaixo da linha de sinal. O RSI está se aproximando de níveis de sobrevenda, mas isso não significa necessariamente que uma recuperação esteja a caminho. Em um par de moedas impulsionado por uma mudança estrutural no risco fiscal, as condições de sobrevenda podem persistir. O nível de 1,1200 é a próxima zona de suporte. Se esse nível for rompido, a região de 1,1100 entra em foco. A ABN AMRO mantém uma previsão de 1,15 para o fim do ano, mas observa que os riscos estão cada vez mais inclinados para o lado negativo. A ING alertou que um movimento para 1,110 é possível se o spread continuar aumentando.

O dólar, enquanto isso, está encontrando suporte em seu próprio conjunto de fatores. O yield do Treasury de 30 anos está em 5,595%, o nível mais alto desde 2002. O Fed elevou as taxas e está debatendo outro aumento. Os dados econômicos dos EUA têm sido resilientes o suficiente para manter a demanda pelo dólar. Mas a queda do euro está superando o que a força do dólar, por si só, justificaria. Se o orçamento francês não convencer os mercados, o euro poderá cair ainda mais mesmo que o dólar não suba. Esse é o cenário que o mercado começa a precificar, e isso explica por que EUR/USD está sendo negociado na mínima de 15 meses enquanto o índice do dólar não está em uma máxima de vários anos. A fraqueza está no euro, não apenas no par.

Este artigo não é uma recomendação de investimento. A análise se baseia em informações publicamente disponíveis e não garante resultados futuros.