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#US30-YearTreasuryYieldHits5.595%,HighestSince2002

O número que chamou minha atenção nesta semana não foi o Bitcoin, o ouro ou o mercado de ações.

Foi o rendimento dos Treasuries dos EUA de 30 anos, atingindo 5,62%.

Esse nível importa porque nos leva de volta a uma parte do mercado que não víamos há mais de duas décadas. O rendimento dos títulos de 30 anos atingiu seu nível mais alto desde 2002, enquanto o rendimento dos títulos de 10 anos também alcançou uma máxima de vários anos. Isso não é apenas mais um movimento em um gráfico. Isso nos mostra que os investidores estão exigindo uma compensação significativamente maior para manter dívida do governo dos EUA de longo prazo.

E é aqui que acho que começa a história mais importante.

Quando as taxas de curto prazo se movem, o mercado está principalmente reagindo às expectativas sobre a política monetária.

Mas quando os rendimentos de longo prazo continuam subindo, a conversa se torna muito mais ampla.

Inflação.

Empréstimos do governo.

Emissão de dívida.

Crescimento econômico.

E o nível de risco que os investidores acreditam estar assumindo ao manter o dinheiro aplicado em títulos de longa duração.

É por isso que não vejo isso simplesmente como uma “venda de títulos”.

O mercado está recalculando o custo do dinheiro por um período muito mais longo.

O Federal Reserve já elevou sua taxa básica para 3,75%–4,00% em setembro, seu primeiro aumento em mais de três anos. Ao mesmo tempo, a inflação ainda está acima da meta de 2% do Fed, enquanto os preços mais altos da energia estão criando outra fonte de pressão inflacionária.

Curiosamente, os dados mais recentes já mudaram parte da narrativa sobre as altas de juros. A inflação do PCE de agosto ficou em 3,4% na comparação anual, abaixo dos 3,7% esperados pelos economistas, e a precificação dos futuros em 30 de setembro indicava uma probabilidade de apenas cerca de uma em três de uma alta em outubro.

Portanto, o mercado não está simplesmente dizendo: “o Fed continuará elevando os juros”.

A mensagem mais complexa é que os rendimentos de longo prazo podem continuar elevados mesmo quando as expectativas para o próximo movimento do Fed mudam.

Essa distinção é extremamente importante.

Porque, se toda a alta nos rendimentos dos Treasuries estivesse relacionada apenas ao Fed, uma mudança nas expectativas para outubro deveria ter produzido uma reversão muito maior nos rendimentos de longo prazo.

Em vez disso, a ponta longa continua sob pressão.

Isso sugere que os investidores também estão pensando sobre a oferta de dívida do governo no longo prazo, o risco de inflação e a compensação que exigem para manter títulos por décadas.

E é aqui que a oferta de Treasuries se torna importante.

O governo dos EUA precisa continuar refinanciando a dívida existente e, ao mesmo tempo, financiando grandes déficits fiscais. Quando aumenta o volume de dívida que precisa ser absorvido pelo mercado, os investidores podem exigir rendimentos maiores para assumir esse risco de duração.

Isso não significa automaticamente que uma crise fiscal esteja chegando.

Mas significa que o custo de financiamento importa mais do que importava quando as taxas estavam próximas de zero.

É também por isso que o ambiente atual pode se tornar desconfortável para os ativos de risco.

Rendimentos de longo prazo mais altos aumentam o retorno disponível em ativos de renda fixa de risco relativamente menor. Ao mesmo tempo, elevam a taxa de desconto usada para avaliar os lucros corporativos futuros.

Essa combinação pode pressionar ações de crescimento caras, especialmente empresas cujas avaliações dependem fortemente de lucros esperados para anos à frente.

O mesmo mecanismo de transmissão pode alcançar as criptomoedas.

O Bitcoin não cai mecanicamente toda vez que o rendimento dos títulos de 30 anos sobe, mas a liquidez global e o custo de capital importam. Quando os investidores se tornam mais defensivos em relação à duração e à alavancagem, os ativos especulativos podem sentir a pressão mais rapidamente do que os ativos tradicionais.

O ouro é mais complexo.

Rendimentos mais altos podem criar um obstáculo de custo de oportunidade, porque o ouro não gera receita de juros. Mas preocupações com inflação, sustentabilidade fiscal e risco para o sistema financeiro podem, simultaneamente, sustentar a demanda por ouro.

Assim, um movimento macroeconômico pode criar forças completamente diferentes em diferentes ativos.

É isso que torna este ambiente interessante.

Também não classificaria o que estamos vendo como uma crise ainda.

A pergunta mais útil é se isso é simplesmente uma reprecificação das taxas de longo prazo ou o início de uma deterioração muito mais grave nas condições do mercado de títulos.

Para mim, há várias coisas que vale a pena observar daqui em diante.

Primeiro, o rendimento dos títulos de 30 anos continuará atingindo novas máximas ou se estabilizará em torno dos níveis atuais?

Segundo, o que acontecerá com a inflação nos próximos meses?

Terceiro, o Fed continuará focado na inflação mesmo com o aperto das condições financeiras?

E, por fim, quanta oferta adicional de Treasuries o mercado terá de absorver nesses rendimentos?

Esses fatores nos dirão muito mais do que um movimento diário dramático.

Já vimos que isso não está isolado nos Estados Unidos. Os rendimentos dos títulos de longo prazo vêm subindo em vários mercados importantes, com o Japão também registrando máximas de várias décadas. A Reuters descreveu setembro como um dos meses mais turbulentos para os mercados globais de títulos em anos.

Essa é a parte que não quero ignorar.

Se isso fosse apenas uma história dos EUA, a explicação seria mais fácil.

Mas, quando vários mercados de títulos importantes estão sendo reprecificados ao mesmo tempo, isso começa a parecer mais um ajuste amplo no custo de capital global.

E isso muda a forma como olho para todos os ativos de risco.

Não estou tentando prever que as ações vão quebrar ou que o Bitcoin necessariamente cairá porque os rendimentos dos Treasuries estão altos.

O mercado é mais complexo do que isso.

Mas acho que a era de tratar a liquidez como permanentemente barata está se tornando mais difícil de justificar.

O rendimento dos Treasuries de 30 anos em 5,62% é um lembrete de que o dinheiro voltou a ter um preço.

E, quando o preço do dinheiro de longo prazo muda, avaliações, alavancagem, hipotecas, empréstimos corporativos, financiamento do governo e liquidez das criptomoedas precisam se ajustar de alguma forma.

Para mim, o gráfico mais importante agora não está necessariamente mostrando o próximo nível de suporte do BTC.

Pode ser o gráfico que nos mostra o que os investidores estão exigindo para emprestar dinheiro ao governo dos EUA por 30 anos.

Porque, se esse número continuar subindo, as consequências alcançarão muito além do mercado de títulos.

A verdadeira questão não é se 5,62% é o topo.

É se o mercado está começando a aceitar um custo de capital estruturalmente mais alto.

Esse é o sinal que estou observando.

Faça sua própria pesquisa. Em um ambiente como este, a alavancagem pode transformar rapidamente um ajuste macroeconômico normal em um problema muito maior.