#US30-YearTreasuryYieldHits5.595%,HighestSince2002
Na minha visão, essa situação parece ter menos a ver com uma simples “questão da taxa de juros do Fed” e mais com uma questão de confiança no mercado de títulos de longo prazo ou com o prêmio de prazo.

O rendimento do título do Tesouro de 30 anos realmente subiu acima de 5,6%, alcançando níveis vistos pela última vez por volta de 2002, enquanto o rendimento do título de 10 anos está oscilando em torno de 5,25%.

Quanto ao que acredito estar impulsionando isso:

1. Choque inflacionário impulsionado pela energia
Os preços persistentemente altos do petróleo representam um problema, especialmente para os títulos de longo prazo. Se os investidores anteciparem que a inflação impulsionada pela energia manterá tanto a inflação cheia quanto o núcleo da inflação elevados, exigirão rendimentos maiores para manter títulos de 30 anos. Os preços do petróleo Brent recentemente chegaram a ultrapassar US$ 100 em alguns momentos.

2. Não se trata apenas do Fed
Curiosamente, enquanto o rendimento do título de 30 anos subiu acentuadamente, o rendimento do título de 2 anos permaneceu relativamente estável. Isso sugere, na minha opinião, que o mercado está precificando não apenas uma reprecificação significativa das expectativas para as próximas reuniões do Fed, mas também expectativas de inflação mais alta no longo prazo ou um prêmio de prazo maior.

O presidente do Fed de Nova York, John Williams, deu recentemente a entender que uma alta de juros poderia ser apropriada mais adiante em 2026, e a precificação do mercado começou a incorporar o risco de um aperto adicional.

3. A oferta está se tornando cada vez mais um problema real
Enquanto o Tesouro dos EUA precisa continuar financiando déficits orçamentários enormes, as empresas também estão emitindo simultaneamente grandes volumes de títulos de dívida. Setembro foi um mês particularmente movimentado para as emissões de títulos por empresas de grau de investimento, criando competição pelo capital dos investidores.

Também há uma pesquisa interessante do Fed indicando que os mercados de títulos do Tesouro se tornaram mais sensíveis a mudanças na oferta e na demanda; um fator que contribui para isso é a redução da participação de investidores oficiais estrangeiros na demanda marginal.

4. O refinanciamento corporativo complica ainda mais o cenário

As empresas dos EUA enfrentam aproximadamente US$ 4,3 trilhões em vencimentos de dívida corporativa não financeira entre 2027 e 2031. Consequentemente, o aumento dos rendimentos dos títulos do Tesouro não se limita aos títulos governamentais; ele também está elevando gradualmente o custo para as empresas refinanciarem suas dívidas.

O fator que acompanharei mais de perto

A relação entre os rendimentos dos títulos de 30 e 10 anos. Se o rendimento de 10 anos permanecer em torno de 5,2%–5,3%, enquanto o rendimento de 30 anos continuar subindo em direção à faixa de 5,7%–6%, isso será um forte indicador de que o mercado está exigindo um prêmio de prazo cada vez maior para manter títulos de longo prazo dos EUA.

Esse cenário difere da dinâmica clássica de períodos de recessão, quando os investidores correm para os títulos de longo prazo do Tesouro, pressionando os rendimentos para baixo.

Também há um ciclo de retroalimentação em ação:

Preços altos do petróleo → expectativas de inflação elevadas → rendimentos altos dos títulos de longo prazo → custos elevados de financiamento do governo → preocupações fiscais crescentes → enfraquecimento da demanda por títulos do Tesouro → um prêmio de prazo ainda maior. Esse é o aspecto potencialmente perigoso desse movimento.

No entanto, eu não interpretaria automaticamente o nível de 5,6% como um sinal de que o mercado de títulos do Tesouro entrou em colapso.

Já há indícios de que alguns investidores acreditam que a liquidação se tornou excessiva. Relatórios recentes sugerem que, embora o mercado permaneça sob pressão, muitos investidores em títulos estão começando a ver valor nos títulos de longo prazo do Tesouro.

Portanto, a verdadeira questão não é simplesmente: “Os rendimentos subirão ainda mais?”. A verdadeira questão é esta:

A inflação e os riscos fiscais continuam subindo mais rapidamente do que o retorno (compensação) que os investidores recebem por manter títulos de longo prazo do Tesouro?

Se os preços do petróleo se estabilizarem e as expectativas de inflação começarem a recuar, um rendimento de 5,6% ou mais no título de 30 anos poderia eventualmente atrair um número significativo de compradores “focados em duration”. Se os preços do petróleo permanecerem altos e as preocupações fiscais ou relacionadas à oferta se intensificarem, o mercado poderá exigir um prêmio de prazo muito maior.

Na minha perspectiva, os sinais mais importantes nesta etapa não são a taxa dos Fed funds isoladamente, mas sim os preços do petróleo, o rendimento real do título de 10 anos, as expectativas de inflação, a demanda nos leilões do Tesouro e o spread entre os rendimentos dos títulos de 30 e 10 anos (a curva de rendimentos).

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