#AnthropicIPOFiling:HighGrowth,HighLosses

Depois de analisar os números mais recentes do prospecto de IPO da Anthropic, o que chamou minha atenção não foi simplesmente o tamanho da empresa ou a avaliação que o mercado poderá atribuir a ela no futuro.

São os aspectos econômicos por trás da corrida da IA.

A Anthropic gerou aproximadamente US$ 4,59 bilhões em receita durante 2025, ante US$ 386 milhões um ano antes. Isso representa aproximadamente um aumento de doze vezes em um ano. À primeira vista, é uma história de crescimento extraordinária.

Mas então você observa o que foi necessário para gerar esse crescimento.

A Anthropic reportou um prejuízo operacional de US$ 8,06 bilhões, enquanto as despesas com computação e infraestrutura chegaram a aproximadamente US$ 7,33 bilhões, cerca de 58% de suas despesas operacionais. O prejuízo líquido GAAP divulgado foi ainda maior, de aproximadamente US$ 41,97 bilhões, embora cerca de US$ 34 bilhões desse valor estivessem relacionados a uma despesa contábil não monetária ligada a passivos de financiamento.

Essa distinção é importante.

O número de US$ 42 bilhões é chocante, mas não significa que a Anthropic tenha literalmente gasto US$ 42 bilhões em dinheiro naquele ano. O prejuízo operacional e os gastos com infraestrutura nos dão uma visão melhor de quão caro é construir e operar sistemas de IA cada vez mais poderosos.

E é aqui que acredito que começa a história maior de investimento.

As empresas de IA não estão mais gastando dinheiro apenas com software.

Elas precisam de enormes quantidades de computação.

A computação precisa de chips.

Os chips precisam de memória e armazenamento.

Todo esse hardware precisa de data centers.

Os data centers precisam de redes, refrigeração e eletricidade.

E, depois que a infraestrutura é construída, alguém precisa continuar pagando pela capacidade computacional necessária para treinar e disponibilizar os modelos.

Isso cria uma estrutura econômica muito diferente do boom tradicional de software.

As empresas de modelos competem para construir uma inteligência melhor e atrair usuários. Mas, por baixo dessa competição, existe uma enorme camada de infraestrutura que precisa se expandir independentemente de qual modelo individual capture, em última instância, a maior fatia do mercado.

É por isso que continuo olhando além da camada de aplicações de IA.

A pergunta interessante não é apenas “Qual modelo de IA vencerá?”

Também é:

“Quem é pago toda vez que o setor de IA precisa de mais computação?”

O prospecto torna essa pergunta ainda mais relevante.

A Anthropic divulgou planos envolvendo aproximadamente US$ 518 bilhões em obrigações futuras de nuvem, computação e infraestrutura, segundo reportagens sobre o prospecto. Isso não é o mesmo que US$ 518 bilhões em gastos atuais, e o momento e a estrutura desses compromissos são importantes, mas a escala mostra o quanto a próxima fase do desenvolvimento da IA poderá exigir capital.

E isso não está acontecendo de forma isolada.

A Anthropic vem expandindo seus relacionamentos em toda a cadeia de infraestrutura, incluindo acordos envolvendo grandes provedores de nuvem e computação. A própria empresa já afirmou que novos financiamentos seriam usados para expandir a capacidade computacional, enquanto parceiros de infraestrutura, incluindo Micron, Samsung e SK hynix, estão envolvidos no fornecimento de tecnologias essenciais de memória, armazenamento e lógica.

Essa é a parte na qual acredito que o mercado se concentrará cada vez mais.

A primeira fase da negociação de IA foi marcada pelo entusiasmo em torno dos modelos.

A próxima fase poderá estar muito mais relacionada aos aspectos econômicos.

Quanto custa cada usuário adicional?

Quanta computação é necessária para disponibilizar modelos cada vez mais sofisticados?

Com que velocidade a receita cresce em comparação com os gastos em infraestrutura?

Quanto capital precisa ser comprometido antes que uma empresa de IA possa alcançar um fluxo de caixa livre sustentável?

Essas perguntas se tornam mais importantes à medida que o setor cresce.

E há outro detalhe que vale observar: a receita da Anthropic está crescendo em um ritmo extremamente rápido, mas a concentração de clientes também é importante. Reportagens sobre o prospecto indicam que os dois maiores clientes diretos da empresa representaram, cada um, cerca de 12% da receita de 2025, o que significa que quase um quarto veio desses dois clientes combinados.

Portanto, a história não é simplesmente “a IA está crescendo”.

A história mais útil é:

A IA está crescendo, mas a conta da infraestrutura está crescendo junto.

É por isso que não acho que os investidores devam presumir automaticamente que todas as empresas associadas à IA se beneficiarão da mesma forma.

As empresas de modelos precisam competir pelos clientes.

As empresas de infraestrutura podem potencialmente obter receita de várias partes do ecossistema de IA.

As empresas que fornecem a computação, a memória, o armazenamento, as redes, a capacidade de data centers e a energia subjacentes estão, na prática, fornecendo o maquinário necessário para toda a corrida.

Isso não torna as empresas de infraestrutura livres de riscos. Seus negócios também enfrentam enormes necessidades de capital, restrições de oferta, concentração de clientes e a possibilidade de que os gastos com IA eventualmente desacelerem.

Mas os números da Anthropic nos oferecem uma visão atualizada de quanta infraestrutura física está por baixo da experiência aparentemente simples de abrir uma aplicação de IA e fazer uma pergunta.

O boom da IA pode parecer digital visto de fora.

A conta é extremamente física.

Chips.

Memória.

Armazenamento.

Servidores.

Data centers.

Redes.

Eletricidade.

Refrigeração.

Capacidade de nuvem.

Tudo isso precisa ser pago.

É por isso que estou prestando mais atenção à economia da infraestrutura de IA, em vez de perseguir cada novo conceito de IA que surge no mercado.

A corrida dos modelos ainda é importante.

Mas as empresas que constroem e fornecem a infraestrutura por trás dessa corrida podem se tornar uma parte igualmente importante da história.

O prospecto da Anthropic não prova quais empresas criarão, em última instância, o maior valor para os acionistas.

O que ele mostra é algo muito mais concreto:

Construir IA de fronteira em escala exige quantidades extraordinárias de capital e infraestrutura.

A receita pode crescer 1.088% em um ano.

Mas, se o custo da computação e da infraestrutura estiver crescendo junto, a próxima pergunta para os investidores se torna muito mais difícil:

Quando o crescimento da IA se transforma em geração sustentável de caixa?

Essa é a pergunta que acompanharei na próxima fase deste ciclo de IA.

Não apenas quem tem o modelo mais inteligente.

Não apenas quem tem mais usuários.

Mas quem consegue transformar a demanda por IA em um fluxo de caixa duradouro enquanto controla a enorme conta de infraestrutura por trás dela.

A história da IA claramente ainda está se desenvolvendo.

Mas os aspectos econômicos estão se tornando impossíveis de ignorar.

$NVDA