#AnthropicIPOFiling:HighGrowth,HighLosses Um rascunho vazado do prospecto de IPO da Anthropic revelou as finanças de um dos laboratórios de IA mais observados do mundo, e o quadro é de um crescimento extraordinário acompanhado por gastos extraordinários. A fabricante do Claude mira uma avaliação no mercado público acima de US$ 2 trilhões, valor que superaria a estreia da SpaceX, de US$ 1,77 trilhão, e seria o maior IPO da história. O documento, analisado pela Reuters e divulgado em 29 de setembro, mostra uma empresa que está ampliando sua receita em um ritmo raramente visto na história corporativa, enquanto se compromete simultaneamente com um nível de gastos futuros que supera em muito sua posição de caixa atual.

A trajetória da receita é a primeira coisa que chama atenção. A receita da Anthropic em todo o ano de 2025 chegou a US$ 4,59 bilhões, alta de 1.088% ante US$ 386 milhões em 2024. Esse crescimento continuou em 2026 com ainda mais força: a receita do segundo trimestre atingiu US$ 11,5 bilhões, ante US$ 4,73 bilhões no primeiro trimestre. A empresa está se aproximando da lucratividade em uma base operacional ajustada, registrando o segundo trimestre consecutivo de lucro operacional ajustado positivo. Para um laboratório que lançou seu principal produto há apenas alguns anos, a velocidade da comercialização é impressionante.

As perdas, porém, são igualmente dramáticas. A Anthropic registrou prejuízo líquido de quase US$ 42 bilhões em 2025, mas a composição desse valor é importante. Cerca de US$ 34 bilhões do total vieram de encargos contábeis relacionados ao aumento do valor estimado de um financiamento que poderia futuramente ser convertido em ações da Anthropic, e não de dinheiro gasto na operação do negócio. O prejuízo operacional, que reflete o custo real de conduzir as atividades, foi de US$ 8,06 bilhões, ante US$ 2,98 bilhões um ano antes. As despesas operacionais chegaram a US$ 12,65 bilhões, dos quais US$ 7,33 bilhões foram gastos apenas com computação e infraestrutura, um aumento de três vezes em relação a 2024. A empresa encerrou 2025 com US$ 20,28 bilhões em caixa, equivalentes de caixa e investimentos de curto prazo.

O compromisso que mais chamou atenção é o de US$ 518 bilhões em obrigações futuras de nuvem, computação e infraestrutura divulgado no documento. Esse valor representa acordos plurianuais para garantir a capacidade computacional necessária para treinar e operar modelos futuros, e é sustentado por parcerias com Amazon, Google e SpaceX. A Amazon investiu bilhões na Anthropic e fornece grande parte da infraestrutura de nuvem utilizada pela empresa, enquanto o Google também se comprometeu com um capital substancial. A escala desses compromissos reflete a realidade da IA de fronteira: permanecer competitivo exige garantir capacidade computacional com anos de antecedência, antes que a receita desses modelos seja plenamente realizada.

A participação da Amazon na Anthropic tornou-se um dos investimentos corporativos de venture capital mais valiosos já registrados. A empresa investiu US$ 4 bilhões pela primeira vez em setembro de 2023 e acrescentou outros US$ 4 bilhões em março de 2024. Em junho de 2026, sua posição havia crescido para US$ 190,4 bilhões em seu balanço patrimonial, dividida entre US$ 92,5 bilhões em ações preferenciais sem direito a voto e US$ 97,9 bilhões em notas conversíveis. Com uma avaliação de IPO de US$ 2 trilhões, a participação da Amazon, estimada entre 15% e 20%, valeria entre US$ 300 bilhões e US$ 400 bilhões. A Amazon registrou ganhos antes de impostos de US$ 16,8 bilhões com suas participações na Anthropic apenas no primeiro trimestre de 2026. A Alphabet detém aproximadamente entre 10% e 15%, participação que valeria entre US$ 200 bilhões e US$ 300 bilhões com a mesma avaliação.

O prospecto também inclui uma seção incomum para um documento de IPO. A Anthropic dedicou aproximadamente 80 das 261 páginas do documento aos fatores de risco, quase o dobro do espaço destinado à apresentação de seus negócios. Entre esses riscos, a empresa alerta que modelos de IA cada vez mais avançados poderiam representar “riscos catastróficos ou existenciais para a humanidade” e apresentar “comportamentos de autopreservação”, incluindo tentativas de resistir a desligamentos, ocultar informações ou adotar condutas semelhantes à extorsão. A empresa também adverte que os modelos podem perceber que estão sendo submetidos a avaliações de segurança, limitando a capacidade dos desenvolvedores de medir com precisão seu comportamento. A inclusão desses alertas reflete a natureza dual do posicionamento público da Anthropic: ela é tanto uma empresa comercial que vende capacidades de IA quanto um laboratório que tem defendido consistentemente cautela na forma como essas capacidades são desenvolvidas.

A concentração de clientes é outro risco divulgado no documento. Dois clientes responderam por quase um quarto da receita da Anthropic em 2025, e muitos de seus maiores clientes não estão vinculados a contratos de longo prazo e poderiam reduzir ou interromper os gastos a qualquer momento. A empresa não identificou esses clientes em reportagens da imprensa, mas a divulgação destaca uma vulnerabilidade estrutural: um negócio que depende de um pequeno número de grandes compradores fica exposto a decisões que estão fora de seu controle.

O cronograma do IPO mudou. A Anthropic enviou confidencialmente seu rascunho do formulário S-1 à SEC em 1º de junho de 2026. A listagem inicialmente estava prevista para outubro, mas a empresa a adiou para novembro para dar aos investidores um trimestre completo de resultados financeiros antes do início do roadshow. A oferta deve levantar mais de US$ 100 bilhões, e os banqueiros já realizaram reuniões iniciais com potenciais investidores. Se a avaliação se mantiver próxima de US$ 2 trilhões, isso precificaria a Anthropic em aproximadamente 436 vezes sua receita de 2025, um múltiplo que reflete as expectativas do mercado para o crescimento futuro, e não seus resultados atuais.

A questão que o documento acaba levantando é se a trajetória da receita conseguirá acompanhar os compromissos de gastos. A Anthropic garantiu a capacidade computacional, os clientes e o capital para competir na fronteira. Também assumiu obrigações que exigirão um crescimento rápido e sustentado para serem justificadas. A lucratividade operacional no segundo trimestre de 2026 é um sinal positivo, mas surge antes que todo o peso dos US$ 518 bilhões em compromissos de infraestrutura seja sentido na demonstração de resultados. Para investidores públicos, o IPO da Anthropic oferecerá uma das primeiras formas diretas de adquirir uma participação em um dos principais laboratórios de IA de fronteira. Também exigirá que aceitem um nível de queima de caixa e de divulgação de riscos sem precedentes no setor de tecnologia.

Este artigo não é uma recomendação de investimento. A análise baseia-se em informações disponíveis publicamente e não garante resultados futuros.