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OS RENDIMENTOS DOS TÍTULOS DO TESOURO ESTÃO DISPARANDO. AS AÇÕES DOS EUA CONSEGUEM CONTINUAR ABSORVENDO A PRESSÃO?

A relação entre títulos e ações está entrando em outra fase importante.

Os rendimentos dos títulos do Tesouro subiram acentuadamente, com o rendimento dos títulos de 10 anos recentemente ultrapassando 5,2%, enquanto as ações dos EUA permaneceram relativamente resilientes durante grande parte do movimento. Esse equilíbrio agora está sendo testado à medida que os preços mais altos do petróleo, as preocupações com a inflação e as expectativas de um aperto adicional por parte do Federal Reserve aumentam a pressão sobre os mercados financeiros.

A questão principal não é simplesmente se os rendimentos estão subindo.

É a velocidade dessa alta, por que eles estão subindo e se os lucros corporativos conseguem acompanhar o custo de capital mais elevado.

POR QUE RENDIMENTOS MAIS ALTOS SÃO IMPORTANTES

A alta dos rendimentos dos títulos do Tesouro afeta as ações por vários canais.

Primeiro, custos de empréstimos mais altos tornam o financiamento mais caro para famílias e empresas, potencialmente desacelerando a atividade econômica.

Segundo, retornos mais altos dos Treasuries tornam os títulos mais competitivos em relação às ações. Quando os investidores podem obter rendimentos atrativos com títulos do governo de risco relativamente baixo, o prêmio exigido para manter ações de maior risco pode aumentar.

Terceiro, taxas de desconto mais altas reduzem o valor presente atribuído aos lucros corporativos futuros. Isso pode ser particularmente importante para empresas de alto crescimento, cujas avaliações dependem fortemente de lucros esperados muitos anos à frente.

A HISTÓRIA NÃO OFERECE UMA ÚNICA RESPOSTA

Vendas anteriores de títulos do Tesouro produziram resultados muito diferentes para o mercado acionário.

2022 — RENDIMENTOS SOBEM, AÇÕES CAEM

O episódio de 2022 combinou inflação acelerada com um aperto agressivo do Federal Reserve. O rápido aumento dos rendimentos dos títulos do Tesouro coincidiu com uma grande reprecificação das ações, com o S&P 500 entrando em um mercado de baixa.

2016 — TÍTULOS E AÇÕES SUBIRAM JUNTOS

O aumento dos rendimentos em 2016 foi interpretado de forma diferente. Os investidores, em grande parte, viram rendimentos mais altos como evidência de uma melhora no crescimento econômico e de expectativas de inflação mais fortes. As ações foram beneficiadas pelo otimismo em torno da política fiscal e da desregulamentação.

2006 — RESILIÊNCIA ANTES DA FRAQUEZA

Inicialmente, as ações absorveram rendimentos mais altos relativamente bem. No entanto, à medida que as preocupações com as perspectivas econômicas se intensificaram, a relação mudou e as ações acabaram sofrendo uma pressão maior.

1999 — O BOOM DE TECNOLOGIA OFUSCOU OS RENDIMENTOS EM ALTA

Os rendimentos dos títulos do Tesouro subiram substancialmente, mas o boom da tecnologia continuou dominando o sentimento dos investidores. As ações permaneceram resilientes apesar do aperto das condições financeiras, embora o ano seguinte tenha acabado trazendo uma reversão dramática.

1994 — UM CHOQUE INICIAL, DEPOIS RECUPERAÇÃO

A rápida alta dos rendimentos dos títulos do Tesouro inicialmente pressionou as ações. Mas, à medida que os investidores ficaram mais confiantes de que uma política monetária mais apertada não necessariamente provocaria uma recessão, as ações se recuperaram mesmo com os rendimentos permanecendo elevados.

A LIÇÃO DA HISTÓRIA

Não existe uma regra automática dizendo:

Rendimentos mais altos dos títulos do Tesouro = ações em queda.

O cenário econômico importa.

Se os rendimentos sobem porque o crescimento está se fortalecendo e os lucros corporativos permanecem robustos, as ações às vezes conseguem absorver o movimento.

Se os rendimentos sobem porque a inflação está acelerando, a política monetária está se tornando mais restritiva e os investidores estão reprecificando rapidamente o risco, a pressão pode se tornar muito mais severa.

POR QUE O AMBIENTE ATUAL É DIFERENTE

O Federal Reserve elevou a faixa-alvo dos fed funds em 25 pontos-base em setembro, para 3,75%–4,00%, afirmando que a inflação continua elevada e que a atividade econômica está se expandindo em um ritmo sólido.

Ao mesmo tempo, os preços do petróleo dispararam em meio à renovação das tensões entre EUA e Irã, aumentando as preocupações de que custos de energia mais altos possam manter a inflação elevada e complicar a trajetória de política do Federal Reserve. As ações dos EUA caíram em 28 de setembro, enquanto os rendimentos dos títulos do Tesouro e os preços do petróleo subiram.

Isso cria uma combinação delicada:

Atividade econômica forte + inflação persistente + rendimentos elevados + incerteza geopolítica.

O mercado consegue tolerar essa combinação por um período, mas a velocidade da reprecificação se torna cada vez mais importante.

O RISCO REAL PODE SER A DESORDEM, NÃO SIMPLESMENTE RENDIMENTOS ALTOS

A história sugere que as ações podem coexistir com taxas de juros elevadas.

O que se torna mais perigoso é uma reprecificação repentina e desordenada dos títulos, que altera rapidamente as condições financeiras.

É por isso que a volatilidade do mercado de Treasuries merece atenção especial, juntamente com o próprio nível dos rendimentos.

O QUE OBSERVAR A SEGUIR

Os dados de inflação do PCE e do mercado de trabalho agora são particularmente importantes para determinar como os investidores avaliam os próximos movimentos do Federal Reserve. A liquidação do mercado em 28 de setembro já mostrou a rapidez com que preços mais altos do petróleo e rendimentos dos títulos do Tesouro podem afetar as avaliações das ações.

A questão crítica, portanto, não é simplesmente se as ações dos EUA conseguem sobreviver a rendimentos mais altos.

É se o crescimento dos lucros, a resiliência econômica e o ciclo de investimentos em IA conseguem continuar compensando a pressão sobre as avaliações criada pelo capital cada vez mais caro.

A próxima fase do mercado pode ser determinada menos pelo nível absoluto dos rendimentos dos títulos do Tesouro e mais pela velocidade com que eles se movem e pela manutenção de um movimento ordenado.

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