Os mercados de petróleo abriram a semana com força, e os números contam a história antes de qualquer comentário. O petróleo bruto WTI fechou a US$ 93,55 por barril, alta de US$ 1,14 ou 1,23% no dia. O Brent subiu para US$ 107,75, ganho de US$ 3,43 ou 3,29%. O petróleo Murban, referência de Abu Dhabi que acompanha o mercado físico no Golfo, era negociado em torno de US$ 113,12 no fechamento anterior, com os preços futuros acima de US$ 117 nas primeiras negociações de segunda-feira. O gás natural se moveu na direção oposta. Os futuros dos EUA para entrega em outubro caíram mais de 3%, para US$ 3,125 por milhão de BTU, com alguns contratos recuando 4,01%, para US$ 3,07. A divergência entre petróleo bruto e gás reflete dois conjuntos diferentes de forças em ação.

Nos postos, o cenário para os consumidores americanos continua difícil. A média nacional da gasolina comum está em US$ 4,4798 por galão, segundo dados da AAA, com a média de setembro chegando a US$ 4,48. O diesel, combustível que movimenta caminhões, trens, tratores e equipamentos de construção, tem média entre US$ 6,50 e US$ 6,53 por galão em todo o país. Um mês atrás, o diesel custava US$ 5,61. Alguns postos na região da Baía de São Francisco estão vendendo o combustível por mais de US$ 9 por galão. Para um caminhoneiro abastecendo um tanque de 143 galões, a diferença entre o ano passado e hoje é medida em centenas de dólares por abastecimento, e esse custo percorre toda a cadeia de suprimentos.

O cenário diplomático explica por que os preços estão se movendo dessa forma. O presidente Trump disse que os preços do petróleo vão despencar quando o Irã desistir. Em seguida, rejeitou a proposta do Irã de reabrir o Estreito de Ormuz em sete dias sob condições específicas. O ministro das Relações Exteriores do Irã havia estabelecido condições que incluíam a cessação das hostilidades e a liberação de ativos congelados. Washington não as aceitou. Trump prometeu mais conversas, mas deixou indefinidos o momento e os termos. O petróleo respondeu imediatamente. O Brent chegou a superar US$ 108 em determinado momento da sessão. Quando um presidente faz a guerra e a paz parecerem decisões que ele improvisará depois, os traders não esperam a próxima manchete. Eles precificam a incerteza no barril hoje.

O que torna esse movimento particularmente notável é que ele ocorreu em um cenário de melhora na oferta física. As exportações de petróleo bruto dos principais produtores do Oriente Médio se recuperaram para 12,8 milhões de barris por dia em setembro, o nível mais alto desde o início da guerra entre EUA e Israel contra o Irã, em fevereiro, segundo dados da Kpler. As exportações pelo Estreito de Ormuz deveriam alcançar cerca de 7,4 milhões de barris por dia neste mês. A Arábia Saudita, maior exportadora da região, caminhava para embarcar cerca de 5,4 milhões de barris por dia em setembro, mais que o dobro dos 2,446 milhões de barris por dia registrados em agosto. Os embarques do porto de Ras Tanura, no Golfo, saltaram para cerca de 3,6 milhões de barris por dia, ante 929 mil barris por dia em agosto. Dezenove petroleiros muito grandes, cada um transportando 2 milhões de barris de petróleo saudita, deixaram o Estreito de Ormuz na semana passada.

Essa é uma recuperação significativa. A Arábia Saudita desviou mais petróleo bruto pelo Estreito de Ormuz para compensar a interrupção em seu Oleoduto Leste-Oeste, danificado em ataques, que havia interrompido as exportações do porto de Yanbu, no Mar Vermelho. O reino se adaptou. Os barris estão se movimentando. Os traders conseguem vê-los. E, ainda assim, os preços estão disparando. O motivo é que o mercado não está precificando a oferta que existe hoje. Está precificando o risco de a rota de abastecimento ser fechada novamente amanhã. Quando o caminho diplomático se estreita e a ameaça militar permanece aberta, os barris físicos na água não oferecem o conforto que normalmente ofereceriam.

A situação no mercado de diesel acrescenta outra camada de complexidade. O presidente Trump disse no domingo que ainda está analisando "com muita seriedade" a implementação de uma proibição dos EUA às exportações de diesel para combater os preços elevados. O governo aventou uma proibição de 90 dias, embora um funcionário da Casa Branca tenha dito à CNN que o governo não estava considerando uma proibição de exportações nem mesmo restrições às exportações. O ex-secretário de Energia de Trump, Dan Brouillette, chamou a ideia de "uma má ideia" que sairá pela culatra, observando que o diesel vem do mesmo barril de petróleo que a gasolina e que interromper o refino de diesel também limita a oferta de gasolina. O atual secretário de Energia, Chris Wright, disse que a "ferramenta contundente de proibir as exportações de diesel definitivamente não funciona". Os Estados Unidos são o maior exportador de diesel do mundo, e bloquear os 1,5 milhão de barris que deixam o país diariamente poderia inicialmente reduzir os preços ao longo da Costa do Golfo, mas acabaria diminuindo as operações das refinarias e apertando o mercado tanto para o diesel quanto para a gasolina. A Europa já está pagando prêmios recordes pelo diesel. Outra intervenção repentina poderia espalhar os danos pelos mercados de combustíveis sem resolver a escassez subjacente.

O mercado de gás natural está contando uma história diferente. Os futuros dos EUA caíram à medida que a infraestrutura de gasodutos se recuperou mais rápido do que o esperado, aliviando as preocupações com a oferta que haviam crescido no início do mês. Os preços do gás europeu, no entanto, se moveram na direção oposta, subindo acima de € 74 por megawatt-hora, enquanto as prolongadas interrupções no fornecimento de GNL do Catar e a incerteza sobre o Estreito de Ormuz mantiveram o mercado em alerta. A divisão entre os preços do gás nos EUA e na Europa reflete o fato de que os Estados Unidos estão em grande parte protegidos do risco de Ormuz pela produção doméstica, enquanto a Europa depende de GNL transportado por via marítima, que precisa transitar pela mesma hidrovia.

Se você está tentando interpretar o próximo movimento, as variáveis que importam são simples. A primeira é se Washington responderá à proposta do Irã por meio de mediadores. A segunda é se as condições do Irã serão tratadas como um ponto de partida ou uma posição final. A terceira é se a proibição das exportações de diesel passará da retórica à política. Cada uma delas traz seu próprio conjunto de consequências. Uma abertura diplomática poderia aliviar rapidamente o prêmio de risco. Uma escalada militar poderia levar o Brent a US$ 115 ou mais. Uma proibição das exportações de diesel poderia reduzir os preços nos postos por algumas semanas e depois elevá-los para todos. O mercado está precificando a probabilidade de cada resultado em tempo real, e o preço do petróleo bruto é a expressão mais honesta desse cálculo.

Este artigo não é uma recomendação de investimento. A análise de mercado baseia-se em informações publicamente disponíveis e não garante resultados futuros.