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O PMI composto dos EUA acaba de registrar 58,4 — e o gráfico do TLT já está contando a história

O PMI composto dos EUA de setembro saltou para 58,4, a leitura mais alta desde julho de 2021, enquanto o índice de preços de insumos subiu acentuadamente para 66,4. Isso não é uma leitura de pouso suave; é uma economia operando aquecida o suficiente para que a pressão inflacionária esteja voltando a aumentar, e o mercado já está recalibrando as expectativas de juros em torno disso. Não preciso esperar pelos comentários do Fed para ver como isso está se desenrolando. O gráfico do TLT já está mostrando isso.

O que realmente aconteceu

Uma leitura do PMI composto acima de 58 sinaliza forte expansão na atividade do setor privado, combinando indústria e serviços. Qualquer valor acima de 50 significa expansão, e 58,4 é um número significativamente forte, do tipo que não era visto desde meados de 2021. A parte preocupante não é o próprio número de crescimento, mas o índice de preços de insumos saltando para 66,4 junto com ele. Isso mostra que as empresas estão vendo os custos subirem acentuadamente, e esse tipo de pressão de custos tende a alimentar a inflação ao consumidor com uma defasagem. Crescimento forte mais custos de insumos em alta é exatamente a combinação que eleva as expectativas de aumento de juros e exerce pressão para cima sobre os rendimentos dos Treasuries.

Por que isso importa diretamente para os títulos

Quando as expectativas de aumento de juros sobem, os títulos existentes de duration longa se tornam menos atraentes em relação à dívida recém-emitida que paga rendimentos mais altos, então seu preço cai. O TLT, ETF de títulos do Tesouro com vencimento superior a 20 anos, é um dos instrumentos mais sensíveis exatamente a esse tipo de mudança, já que uma duration mais longa significa maior sensibilidade dos preços às expectativas de juros. Isso não é apenas teórico neste caso. Observando o gráfico, o TLT vem caindo fortemente, recuando de cerca de 89 para seu nível atual próximo de 80,64, queda de 1,91%, após romper abaixo de uma zona de suporte que vinha segurando durante a maior parte do ano.

Lendo a estrutura do gráfico

O TLT passou meses oscilando em uma faixa aproximadamente entre 84 e 92, com várias tentativas de subir que continuaram sendo rejeitadas. O que chama atenção neste gráfico é o rompimento recente e acentuado abaixo da região de 82, que havia atuado como um piso durante boa parte do ano. O preço agora está sendo negociado perto de 80,64, depois de tocar brevemente a região de 80,19, com o próximo nível de suporte visível situado em torno de 75,98, com base nos níveis marcados no gráfico.

Esse tipo de rompimento, uma queda rápida através de um nível que havia se mantido várias vezes antes, tende a acontecer exatamente quando o mercado está recalibrando algo estruturalmente — neste caso, um crescimento mais forte e uma inflação mais aquecida elevando as expectativas de rendimentos. O fato de essa leitura do PMI chegar justamente quando o TLT já está rompendo para baixo reforça a ideia de que os mercados de títulos estão se antecipando a uma pressão adicional sobre os juros, em vez de apenas reagirem a notícias antigas.

As duas formas como isso pode se desenrolar

Se o TLT continuar caindo e perder o nível de 80,19 com convicção, o próximo teste real passa a ser a zona de 75,98 marcada no gráfico. Isso sugeriria que o mercado está precificando um período prolongado de juros elevados, em vez de apenas uma reação impulsiva a uma única leitura de dados, e provavelmente coincidiria também com uma força contínua nos rendimentos de vencimentos mais curtos e com a valorização do dólar. Para os ativos de risco em geral, essa combinação historicamente representa um obstáculo, já que condições financeiras mais apertadas tendem a pressionar as avaliações de ações e criptoativos igualmente, mesmo que a relação nem sempre seja imediata.

Se, em vez disso, o TLT se estabilizar em algum ponto entre 80 e 82 e começar a formar uma base, em vez de continuar rompendo para baixo, isso sugeriria que o mercado vê essa leitura do PMI como um pico, e não como o início de uma reaceleração inflacionária prolongada, e as apostas em aumentos de juros poderiam recuar se os dados seguintes vierem mais fracos. Nesse caso, os títulos encontrarem um piso aqui seria, na verdade, um sinal construtivo para o sentimento de risco de forma mais ampla.

O que estou observando

O nível que mais importa para mim agora é saber se o TLT se mantém acima de 80,19 ou rompe para baixo em direção a 75,98. Essa é a leitura mais clara sobre se o mercado de títulos acredita que essa força do PMI é uma leitura isolada ou o início de uma tendência. Também quero ver se o índice de preços de insumos continua subindo nos relatórios seguintes ou se essa foi uma única leitura elevada, já que uma leitura aquecida isolada não confirma, por si só, uma tendência inflacionária prolongada.

O risco que precisa ser deixado claro

Um PMI composto tão forte, combinado com preços de insumos tão aquecidos, é o tipo de combinação que pode alterar rapidamente as expectativas de juros do Fed, e os mercados de títulos tendem a se mover primeiro e fazer perguntas depois. Se o TLT continuar rompendo esses níveis para baixo, esse é um sinal que merece atenção muito além dos operadores de títulos, já que rendimentos mais altos e um dólar mais forte têm efeitos reais de contágio sobre a forma como os ativos de risco são precificados, mesmo quando a conexão não é instantânea.

Minha opinião

Acho que o salto do índice de preços de insumos para 66,4 é, na verdade, o número mais importante aqui, mais do que a leitura principal de 58,4 do índice composto. Crescimento forte por si só não é necessariamente uma notícia ruim para os mercados, mas crescimento forte combinado com pressões de custos em rápida alta é o que força a mão do Fed em relação às expectativas de juros. O fato de o gráfico do TLT já estar rompendo abaixo de sua zona de suporte de vários meses me indica que o mercado de títulos não está esperando para descobrir se essa foi uma leitura isolada. Eu gostaria de ver se 80,19 se sustenta nas próximas sessões antes de tirar conclusões firmes sobre até onde essa recalibração ainda pode avançar.

Você acha que essa leitura do PMI marca o início de uma reaceleração real da pressão inflacionária ou é uma leitura isolada e aquecida que esfria no próximo relatório?