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A SoftBank está voltando ao mercado de títulos para captar mais de US$ 11 bilhões, e acho que o valor destacado na manchete é, na verdade, a parte menos interessante desta história.

A questão importante é por que a SoftBank está levantando esse dinheiro e o que isso nos diz sobre a forma como o boom da IA está sendo financiado.

O SoftBank Group lançou US$ 10 bilhões em notas seniores sem garantia denominadas em dólares americanos, junto com € 1 bilhão em notas denominadas em euros, no valor aproximado de US$ 11,15 bilhões às taxas de câmbio atuais. Segundo a Reuters, a maior parte dos recursos será destinada a financiar o próximo investimento de US$ 10 bilhões da SoftBank na OpenAI, a terceira parcela de seu compromisso adicional, que deve ser concluída em 1º de outubro. Os novos títulos também foram estruturados para substituir uma linha-ponte de US$ 10 bilhões que a SoftBank havia contratado anteriormente para o investimento na OpenAI.

Essa distinção é importante.

Não se trata simplesmente de a SoftBank retirar dinheiro de seu balanço e enviar outros US$ 10 bilhões à OpenAI. A empresa está migrando de um financiamento-ponte de prazo mais curto para um financiamento de prazo mais longo no mercado de capitais.

A SoftBank originalmente garantiu um empréstimo-ponte de US$ 40 bilhões em março para apoiar novos investimentos na OpenAI e outros objetivos corporativos. A linha não tinha garantia e tinha vencimento em março de 2027.

Agora, a estrutura de financiamento está evoluindo.

As novas notas em dólar estão sendo oferecidas com vencimentos de 3,5 anos, 5,5 anos e 7,5 anos, enquanto as notas em euro têm vencimentos de quatro e seis anos. A Fitch atribuiu às notas propostas uma classificação BB+. Se concluída no tamanho planejado, a Reuters informa que esta se tornaria a maior oferta de títulos corporativos não financeiros já registrada na região da Ásia-Pacífico/Japão, superando o negócio de US$ 10,93 bilhões da 7-Eleven em 2021. A precificação é esperada para 24 de setembro, com liquidação em 29 de setembro.

Para mim, a precificação de 24 de setembro é o número que vale a pena observar.

O tamanho da transação nos diz algo sobre a necessidade de financiamento da SoftBank.

O rendimento nos diz quanto o mercado de crédito está cobrando da SoftBank para financiá-la.

E é aí que a história se torna muito mais interessante.

A própria OpenAI está operando com necessidades de capital extraordinárias. Uma reportagem do Financial Times citada pela Reuters afirma que a OpenAI espera consumir aproximadamente US$ 278 bilhões em caixa entre 2026 e 2030, enquanto investe pesadamente em computação e infraestrutura. As projeções supostamente assumem que a receita aumentará de cerca de US$ 36 bilhões em 2026 para aproximadamente US$ 350 bilhões em 2030. Essas são projeções da empresa, não resultados futuros garantidos, portanto eu as trataria como premissas, e não como fatos sobre o que realmente acontecerá.

Isso cria uma cadeia financeira muito importante:

Capital → data centers → GPUs e capacidade computacional → serviços de IA → crescimento da receita → valor futuro dos ativos.

Cada elo dessa cadeia precisa funcionar.

Se a demanda por IA continuar crescendo e a receita gerada por esses investimentos maciços em infraestrutura eventualmente se tornar grande o suficiente, o capital empregado hoje poderá criar um valor futuro substancial.

Mas a dívida tem uma característica diferente.

As obrigações de juros e principal não desaparecem simplesmente porque a monetização da IA demora mais do que o esperado.

É por isso que eu não interpretaria essa oferta de títulos simplesmente como “a SoftBank está extremamente confiante na OpenAI”.

O que ela mostra claramente é que a SoftBank continua disposta a comprometer quantias enormes de capital com o ecossistema de IA, ao mesmo tempo que utiliza os mercados de crédito para ajudar a financiar essa estratégia.

E já existe uma história mais ampla de infraestrutura por trás disso.

A SoftBank vem ampliando sua exposição à IA para além da simples participação na OpenAI. Sua estratégia inclui iniciativas de infraestrutura de IA e data centers, enquanto o ecossistema mais amplo da OpenAI envolve grandes gastos com computação, chips, capacidade de nuvem e energia. A SoftBank também vem desenvolvendo negócios de infraestrutura de IA e iniciativas de neocloud voltadas para cargas de trabalho de IA em larga escala.

Isso cria tanto oportunidade quanto concentração.

Se as cargas de trabalho de IA continuarem se expandindo, a demanda por infraestrutura computacional poderá permanecer forte em várias partes do ecossistema.

Mas, se os gastos com IA eventualmente crescerem mais lentamente do que o mercado espera atualmente, várias empresas conectadas poderão sentir a pressão ao mesmo tempo.

E isso já está se tornando uma questão mais ampla dos mercados de capitais.

A Reuters informou nesta semana que investidores em títulos corporativos estão se tornando mais seletivos em relação à dívida ligada à IA. A preocupação não é simplesmente se as empresas de IA estão crescendo; é o enorme volume de empréstimos necessário para construir data centers, adquirir chips e financiar a infraestrutura antes que esses ativos gerem os retornos esperados.

Isso torna a SoftBank particularmente interessante de observar.

A empresa está efetivamente usando os mercados de capitais de hoje para manter exposição à economia da infraestrutura de IA de amanhã.

O potencial de alta é óbvio: se o ecossistema de IA gerar o crescimento atualmente projetado, os investimentos em ações e a exposição à infraestrutura da SoftBank poderão se beneficiar significativamente.

O outro lado é igualmente importante: se a monetização demorar mais, os custos de infraestrutura permanecerem altos, as avaliações caírem ou as condições de financiamento se tornarem menos favoráveis, a SoftBank ainda terá de administrar a dívida levantada ao longo do caminho.

Portanto, eu observaria três coisas daqui para frente.

Primeiro: a precificação final dos títulos em 24 de setembro.
Isso dará ao mercado uma indicação mais clara do custo de financiamento que os investidores estão exigindo da SoftBank.

Segundo: a geração de caixa real da OpenAI em comparação com suas projeções.
O salto projetado na receita é enorme, mas a empresa também está prevendo gastos enormes. Com o tempo, o fluxo de caixa realizado será mais importante do que os números destacados de avaliação.

Terceiro: a alavancagem e a liquidez da SoftBank.
A empresa possui ativos valiosos e acesso significativo aos mercados de capitais, mas, quanto mais compromissos financiados por dívida assumir, mais importantes se tornam os valores dos ativos, as condições de refinanciamento e a liquidez.

É por isso que vejo isso como muito mais do que uma venda de títulos de US$ 11 bilhões.

É mais uma evidência de que o boom da IA está se tornando tanto uma história de financiamento quanto uma história de tecnologia.

O mercado passou a primeira fase do ciclo da IA concentrado em GPUs, empresas de nuvem e modelos de IA.

Agora estamos vendo o outro lado da equação:

Quem está financiando a infraestrutura, quanto esse capital custa e qual nível de fluxo de caixa futuro é necessário para justificá-lo?

A SoftBank está diretamente no centro dessa questão.

24 de setembro é o próximo ponto de verificação.

A precificação dos títulos pode nos dizer mais sobre o apetite do mercado pela estratégia de IA da SoftBank do que a própria manchete de US$ 11 bilhões.

#GateSquareMidAutumnReunion