#SoftBankPlans$11BBondOpenAI

Minha opinião: esta é uma aposta de financiamento muito grande na OpenAI, mas a estrutura dos títulos importa tanto quanto o destaque de US$ 11 bilhões.

A SoftBank confirmou que a terceira tranche da OpenAI é de US$ 10 bilhões, com vencimento previsto para 1º de outubro, e que seu investimento acumulado na OpenAI chegaria a cerca de US$ 64,6 bilhões, por aproximadamente 13% de participação.

Alguns pontos se destacam:

* A alavancagem é o principal risco. A SoftBank está, na prática, tomando empréstimos para aumentar sua exposição a uma posição já enorme e relativamente ilíquida em uma empresa privada. As novas notas são seniores sem garantia e estão divididas entre vencimentos em dólar de 3,5, 5,5 e 7,5 anos, além de vencimentos em euro.

* O custo de capital é significativo. Relatórios de hoje dizem que a tranche mais longa em dólar está testando rendimentos próximos de 10%. Se esse preço se mantiver, a SoftBank estará pagando um prêmio de financiamento substancial para manter sua posição na OpenAI.

* Mas isso não é simplesmente “$11B de nova dívida para a OpenAI”. O financiamento também substitui o financiamento-ponte, então a SoftBank está convertendo financiamento de prazo mais curto em títulos de prazo mais longo, em vez de adicionar toda a $11B como exposição incremental.

* A demanda é um sinal importante. As ordens preliminares teriam ultrapassado US$ 20 bilhões, sugerindo que os investidores estão dispostos a absorver uma exposição de crédito muito grande à SoftBank/IA nos rendimentos oferecidos.

* O risco relacionado ao cronograma é substancial. O possível IPO da OpenAI foi adiado, enquanto relatórios dizem que a empresa está discutindo outro financiamento privado com uma avaliação em torno de US$ 1,2 trilhão. Isso significa que a SoftBank talvez precise manter essa exposição por mais tempo antes de conseguir uma saída líquida.

Portanto, eu enquadraria a operação desta forma:

A SoftBank está transformando um problema de financiamento de curto prazo em uma aposta alavancada de longo prazo no valor de sua participação na OpenAI.

Se a avaliação e a trajetória de liquidez da OpenAI evoluírem conforme a SoftBank espera, a alavancagem poderá amplificar o potencial de alta para o patrimônio da SoftBank. Se a avaliação eventual decepcionar ou um evento de IPO/liquidez demorar mais do que o esperado, as obrigações fixas da dívida permanecerão, enquanto o valor do investimento subjacente poderá cair.

E o fato de o mercado estar supostamente exigindo rendimentos próximos de 10% é particularmente interessante: os investidores em títulos estão sendo muito bem remunerados para financiar a tese de IA, enquanto os investidores em ações podem estar focados no enorme potencial de alta.

Em resumo: vejo isso menos como uma emissão rotineira de títulos e mais como uma indicação clara de quão agressivamente a SoftBank está disposta a alavancar seu balanço em torno da tese de IA/OpenAI. Os números mais importantes para acompanhar agora são os rendimentos/spreads finais dos títulos, o LTV da SoftBank após a operação e a trajetória futura de liquidez/avaliação da OpenAI.