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A verdadeira história por trás da acumulação de Bitcoin pela Strive

As participações de Bitcoin da Strive agora ultrapassaram 25.000 BTC, mas a questão mais importante não é simplesmente quantas moedas foram compradas. A questão central é como essas compras estão sendo financiadas.

Discussões do mercado e divulgações da empresa indicam que a atual estratégia de acumulação está sendo financiada principalmente por ações preferenciais perpétuas de taxa variável Série A da SATA. O custo associado dos dividendos é de aproximadamente 13%–14%, em vez de depender principalmente de títulos conversíveis ou da emissão direta de ações ordinárias.

Essa estrutura de financiamento cria um equilíbrio muito diferente entre benefícios e riscos.

BTC por ação é a métrica central

A principal vantagem é que a diluição das ações ordinárias pode permanecer relativamente limitada. À medida que a Strive adiciona mais Bitcoin ao seu balanço, a quantidade de BTC representada por cada ação ordinária pode aumentar.

Isso se encaixa diretamente na estratégia mais ampla da empresa de acumular Bitcoin, aumentar o BTC por ação e, em última instância, buscar superar o Bitcoin no longo prazo.

Mas o financiamento vem com um custo recorrente real.

Um dividendo preferencial de 13%–14% é uma obrigação de caixa. A Strive possui aproximadamente US$ 200 milhões em caixa e uma dívida tradicional com juros limitada, enquanto seu negócio operacional subjacente continua relativamente pequeno. Isso significa que o encargo dos dividendos preferenciais poderá eventualmente exigir refinanciamento, emissão adicional de ações preferenciais ou outras atividades no mercado de capitais.

O ciclo virtuoso depende de duas condições

Para que essa estratégia continue sustentável, dois fatores são particularmente importantes.

Primeiro, o retorno de longo prazo do Bitcoin precisa permanecer suficientemente acima do custo de financiamento. Se a valorização do Bitcoin não compensar o custo de capital de 13%–14%, a alavancagem pode começar a prejudicar os acionistas em vez de beneficiá-los.

Segundo, a Strive precisa manter um prêmio de mNAV significativo. Se o mercado avaliar a empresa com um prêmio substancial em relação ao seu Bitcoin subjacente e a outros ativos, a empresa terá mais flexibilidade para captar capital e convertê-lo em Bitcoin adicional.

Isso cria um ciclo reflexivo.

Um prêmio elevado facilita o financiamento. Um financiamento mais fácil sustenta mais compras de Bitcoin. Mais Bitcoin pode aumentar a atratividade da empresa e potencialmente sustentar o prêmio.

Mas o inverso também é possível.

Se o prêmio de mNAV se contrair acentuadamente, captar novo capital se tornará menos atrativo ou mais difícil. A acumulação de Bitcoin pode desacelerar, enquanto um sentimento de mercado mais fraco pode exercer pressão adicional sobre o prêmio.

A janela de financiamento importa mais do que o timing do mercado

As compras de setembro teriam sido realizadas perto do nível de US$ 78.000 do Bitcoin. Do ponto de vista do custo histórico, essa entrada não parece particularmente agressiva.

No entanto, a questão maior não é se a administração comprou Bitcoin pelo preço perfeito.

A questão crítica é se a Strive consegue acessar continuamente os mercados de capitais a um custo razoável.

Ações preferenciais podem atrair investidores em busca de retornos relativamente previsíveis quando a liquidez e o apetite por risco estão fortes. Mas, durante períodos de estresse do mercado, esse tipo de financiamento pode se tornar consideravelmente mais difícil ou mais caro de renovar.

Isso torna a estratégia da Strive menos dependente da previsão de cada movimento do Bitcoin e mais da manutenção de um ciclo funcional no mercado de capitais.

O BTC total não conta toda a história

Possuir mais de 25.000 BTC é certamente uma manchete importante, mas as participações totais de Bitcoin, por si só, não determinam a qualidade da estratégia.

Outras empresas de tesouraria, incluindo XXI, BSTR e Metaplanet, também estão ampliando suas participações de Bitcoin, e as classificações podem mudar rapidamente.

Para os investidores que acompanham a Strive, as métricas mais relevantes podem ser:

Crescimento do BTC por ação.

Custos efetivos do financiamento preferencial.

Ritmo de emissão da SATA e capacidade restante.

Prêmio ou desconto de mNAV.

Variações trimestrais do BTC por ação.

E o grau em que o fluxo de caixa operacional pode sustentar as obrigações de dividendos das ações preferenciais.

Em última análise, a questão importante não é simplesmente quanto Bitcoin a Strive possui.

É se a empresa pode continuar aumentando o BTC por ação sem permitir que o custo do financiamento e a dependência do mercado de capitais sobrepujem os benefícios da acumulação.