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A corda bamba do alumínio: um mercado suspenso entre o choque geopolítico e o excedente estrutural

Existe um tipo específico de tensão que define um mercado preso entre duas forças poderosas e opostas. O alumínio vive essa tensão agora. O metal é negociado perto de US$ 3.254 por tonelada, mantendo uma alta modesta de 0,20% nas últimas 24 horas dentro de uma faixa estreita. À primeira vista, isso parece calma. Por baixo dela, o mercado está precificando um choque de oferta no curto prazo que levou os estoques a mínimas históricas, enquanto simultaneamente olha para uma onda de nova capacidade da Indonésia e da China que ameaça transformar o equilíbrio em excedente até 2027.

Comecemos pelo presente, porque é nele que está a urgência. O estoque de alumínio da London Metal Exchange está em aproximadamente 242.600 toneladas, um nível que caiu mais de 50% desde o início do ano e está em seu ponto mais baixo já registrado. Mais da metade dos warrants restantes está cancelada, o que significa que o metal já está destinado à entrega e não pode ser usado para liquidar novos contratos. Isso não é uma reserva confortável. É o esgotamento da margem de segurança do mercado, e isso explica por que o prêmio físico pela entrega imediata subiu a níveis não vistos em quase duas décadas.

A causa é geopolítica. O conflito no Oriente Médio retirou do mercado mais de 2,5 milhões de toneladas de capacidade anual de fundição e quase 2 milhões de toneladas de capacidade de produção de alumínio eletrolítico, segundo o CEO da Alcoa. Antes da guerra, aproximadamente 8,8 milhões de toneladas de alumina e 6 milhões de toneladas de bauxita transitavam anualmente pelo Estreito de Ormuz. Esse fluxo foi severamente interrompido. A fundição Al Taweelah da Emirates Global Aluminium e as instalações da Alba no Bahrein foram atingidas, e a recuperação foi mais lenta do que se supunha inicialmente. O Goldman Sachs observou que, mesmo se o estreito for reaberto, as linhas de produção danificadas precisarão de reparos e a capacidade reduzida terá de ser religada gradualmente. O banco agora espera que a produção do Bahrein retorne aos níveis anteriores ao conflito apenas em meados de 2027, e a dos Emirados Árabes Unidos até o fim daquele ano.

As estimativas de déficit refletem a gravidade da interrupção. O CRU Group prevê uma escassez de aproximadamente 1,4 milhão de toneladas em 2026. O Citi elevou sua meta de preço para o segundo semestre de 2026 a US$ 4.000 por tonelada e sua média para 2027 a US$ 5.350 por tonelada, argumentando que, mesmo com uma demanda mais fraca, o mercado continuará estruturalmente apertado. A lógica é simples: a escassez eventualmente terá de ser resolvida com a redução dos estoques, e eles já estão em níveis que deixam pouca margem para erros. Como disseram os analistas do Citi, o mercado já não precisa de um forte crescimento da demanda para continuar apertado.

Mas a curva futura conta uma história diferente, e é aqui que a tensão se torna mais visível. O Goldman Sachs mantém uma postura pessimista no médio prazo apesar do suporte aos preços no curto prazo, citando o que descreve como uma “onda de oferta estrutural apoiada pela China, liderada pela Indonésia”. O banco elevou sua previsão de produção da Indonésia para 1,7 milhão de toneladas em 2026 e 2,9 milhões de toneladas em 2027, ante 1,6 milhão e 2,5 milhões anteriormente, citando acelerações mais rápidas em Adaro, Taijing Morowali e Juwan Weda Bay. A produção indonésia já subiu aproximadamente 89% no acumulado do ano. Para a China, o Goldman elevou suas previsões de produção para 45,6 milhões de toneladas em 2026 e 46,3 milhões de toneladas em 2027, observando que margens fortes sustentam reinícios e uma produção acima do limite de capacidade de 45 milhões de toneladas do governo.

Esse limite é uma variável crítica. Zaid Aljanabi, do CRU, observou que a China está se aproximando de seu limite oficial de capacidade de produção de alumínio primário, mas que o “aumento gradual da capacidade” por meio de ganhos operacionais e de eficiência nas linhas de produção existentes poderia adicionar mais de 200.000 toneladas neste ano sem uma expansão formal. Além de suas fronteiras, a China continuou investindo na Indonésia, em Angola e na Arábia Saudita. Na Indonésia, cerca de 2,1 milhões de toneladas por ano de capacidade estão em construção em pelo menos cinco locais, com a grande maioria destinada ao mercado chinês. A fundição da Huatong Angola Industry opera a 120.000 toneladas por ano, e espera-se que um segundo projeto do mesmo tamanho entre em operação no segundo semestre de 2026.

O lado da demanda acrescenta outra camada de complexidade. O International Aluminium Institute espera que a demanda por alumínio aumente 40% até 2030, impulsionada por veículos elétricos, energia renovável e pela construção de data centers de IA. A narrativa dos “metais da computação” tornou-se uma força significativa nos mercados chineses, com os preços do cobre e do alumínio subindo 31,4% e 18,8%, respectivamente, no primeiro semestre de 2026, segundo a China Nonferrous Metals Industry Association. Os sistemas de resfriamento de data centers são uma aplicação particularmente intensiva em alumínio; um centro de computação de médio porte com 5.000 servidores de IA requer de 100 a 140 toneladas de alumínio apenas para seu sistema de resfriamento líquido com placas frias. A Kibar previu uma demanda anual adicional de mais de 26 milhões de libras de material para aletas proveniente de data centers anunciados nos Estados Unidos, um número descrito como contínuo, e não pontual.

Ainda assim, o quadro da demanda não é uniformemente otimista. A ING revisou para baixo sua estimativa de déficit global de alumínio em 2026, de 1,8 milhão de toneladas para 1,2 milhão de toneladas, citando uma recuperação mais rápida do que o esperado nas instalações da EGA e um aumento de 16% ano a ano nas exportações de alumínio da China em maio, para 630.000 toneladas. O banco espera um excedente modesto em 2027, à medida que a produção do Oriente Médio se recupera, embora alerte que uma nova interrupção ou problemas logísticos na região criariam um risco de alta para suas previsões de preço.

Para quem acompanha o mercado, os sinais a monitorar são o ritmo da recuperação da produção no Oriente Médio, a trajetória da produção chinesa em relação ao limite de 45 milhões de toneladas e o fluxo da capacidade indonésia para os mercados globais. O argumento de curto prazo se baseia na escassez. O argumento de médio prazo se baseia na abundância. O mercado atualmente precifica a primeira enquanto antecipa a segunda, e é por isso que o alumínio é negociado em uma faixa estreita mesmo com seus estoques em mínimas históricas. O metal não está barato. Está suspenso.

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