$XCU A Força Silenciosa do Cobre: um Mercado Movido pela Escassez, Não pela Especulação

Existe um tipo particular de força que se revela não em uma alta repentina, mas na recusa constante em cair. O cobre está demonstrando essa força agora. No momento da redação, o metal é negociado perto de US$ 6,82 por libra na COMEX, alta de 2,23% nas últimas 24 horas, após se recuperar de uma mínima próxima de US$ 6,66. O movimento é modesto quando analisado isoladamente, mas ganha mais peso quando visto no contexto mais amplo: o cobre subiu aproximadamente 17% neste ano, mesmo com o Federal Reserve elevando as taxas de juros e o dólar se fortalecendo. Essa resiliência não é um acidente. Ela reflete um mercado em que a oferta física do metal está se restringindo ao mesmo tempo que a demanda impulsionada pela expansão da inteligência artificial e pela transição energética está acelerando.

Comecemos pelo quadro da oferta, porque ele é a base de todo o resto. A produção global de cobre extraído caminha para cair em 2026 pela primeira vez desde 2017. O International Copper Study Group informou que a produção das minas caiu 1,1% no primeiro semestre do ano, enquanto a produção de concentrado recuou 2,6%. A queda não é uma interrupção temporária. Ela é resultado de uma série de problemas operacionais em algumas das minas mais importantes do mundo. O complexo Grasberg, da Freeport-McMoRan, na Indonésia, ainda está se recuperando de um incidente de fluxo de lama, e a empresa reduziu sua projeção de produção para 2026 em aproximadamente um terço. A mina El Teniente, no Chile, está operando abaixo da capacidade após o desabamento de um túnel, e a produção de Escondida, Los Pelambres e Spence também caiu. A Codelco, maior produtora de cobre do mundo, viu sua produção cair dois dígitos. Essas não são instalações marginais. Elas são a espinha dorsal da oferta global e estão enfrentando dificuldades.

O mercado de cobre refinado conta uma história mais complexa. O ICSG informou um excedente de 131.000 toneladas no primeiro semestre de 2026, enquanto a produção refinada cresceu 2,4% na comparação anual. Esse excedente se concentrou nos Estados Unidos, onde os estoques da COMEX subiram para o recorde de 766.795 toneladas curtas, à medida que os operadores levaram metal para o país antes de possíveis tarifas. Fora dos Estados Unidos, o cenário é muito diferente. Os estoques registrados na LME caíram para níveis criticamente baixos, e mais de 51% dos warrants da LME foram cancelados, o que significa que aproximadamente 121.000 toneladas de cobre podem deixar o sistema de armazéns nas próximas semanas. Os estoques da Shanghai Futures Exchange caíram para cerca de 63.000 toneladas, uma queda de aproximadamente 85% em relação aos níveis de meados de março e o menor patamar desde janeiro de 2024. O metal está se acumulando no lugar errado, enquanto os mercados que mais precisam dele estão ficando sem oferta.

É no lado da demanda que o argumento estrutural se torna mais convincente. A China continua sendo a maior consumidora de cobre do mundo, e sua demanda está sendo impulsionada por setores que não existiam em escala há uma década. Espera-se que o setor de veículos de nova energia, sozinho, consuma 1,84 milhão de toneladas de cobre em 2026, superando 2 milhões de toneladas em 2027. Um veículo elétrico típico usa de três a cinco vezes mais cobre do que um carro movido a gasolina, e a transição para a eletrificação está apenas acelerando. Os data centers de IA são outra fonte de demanda que cresce rapidamente. As projeções do setor sugerem que o consumo global de cobre por data centers pode subir de 740.000 toneladas neste ano para 1,3 milhão de toneladas até 2028. Um único data center de IA de grande escala exige até 50.000 toneladas de cobre, e a infraestrutura elétrica que sustenta essas instalações — transformadores, subestações e linhas de transmissão — também demanda muito cobre. O prêmio do cobre em Yangshan, um importante indicador da demanda chinesa por importações, atingiu US$ 121 por tonelada, seu nível mais alto desde novembro de 2022.

O cenário macroeconômico acrescenta outra camada. O Federal Reserve elevou as taxas na semana passada, e o dólar se fortaleceu, fatores que tradicionalmente representam ventos contrários para as commodities denominadas em dólar. O cobre absorveu essas pressões sem uma queda sustentada. Isso é um sinal de que a restrição física do mercado é forte o suficiente para superar os ventos macroeconômicos contrários. A recente queda nos preços do petróleo também aliviou as preocupações com a inflação e reduziu a probabilidade de um aperto monetário mais agressivo, o que oferece suporte indireto aos metais industriais.

O que um observador cuidadoso deve acompanhar nas próximas semanas? Primeiro, a trajetória dos estoques da LME e o ritmo de cancelamento dos warrants. Uma redução contínua indicaria que a restrição física fora dos Estados Unidos está se intensificando. Segundo, o resultado da decisão dos Estados Unidos sobre tarifas para as importações de cobre refinado. O Goldman Sachs estimou que uma tarifa de pelo menos 25% poderia ser implementada, e a expectativa dessa medida já distorceu os fluxos comerciais globais. Terceiro, a trajetória da demanda chinesa. A temporada de pico da construção está em andamento, e qualquer evidência de aceleração nos investimentos em redes elétricas ou na produção de veículos elétricos reforçaria a narrativa de déficit estrutural. O excedente nos Estados Unidos é real, mas é uma anomalia geográfica. O déficit em todos os outros lugares é o sinal mais importante.

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