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Demanda industrial, um sexto déficit e a sombra do Fed

A prata está sendo negociada perto de US$ 66,77 por onça no momento desta publicação, mantendo uma alta modesta de 0,72% em 24 horas, dentro de uma faixa estreita de US$ 65,82 a US$ 67,15. O metal se recuperou de uma mínima próxima de US$ 62,68 no início do mês, mas permanece abaixo da máxima de US$ 69,15 no fim de agosto. Este não é um mercado em movimento. É um mercado sob tensão, preso entre as forças macroeconômicas que dominaram os metais preciosos durante todo o ano e um desequilíbrio entre oferta e demanda que vem se acumulando há meia década.

Comecemos pelo quadro estrutural, pois ele é a base sobre a qual todo o resto se apoia. O mercado global de prata caminha para seu sexto déficit anual consecutivo em 2026, com o déficit projetado para aumentar para 46,3 milhões de onças, ante 40,3 milhões de onças no ano passado. O World Silver Survey 2026, publicado pelo Silver Institute e pela Metals Focus, estima que a demanda total cairá 2%, para 1,11 bilhão de onças, enquanto a oferta recuará aproximadamente na mesma proporção, para 1,066 bilhão de onças. A produção das minas deve permanecer praticamente estável e, como aproximadamente 70% da produção de prata é um subproduto da mineração de chumbo, zinco, cobre e ouro, a oferta é altamente inelástica e não consegue responder rapidamente a preços mais altos.

A consequência de cinco déficits consecutivos é visível nos estoques acima do solo. A CLSA estima que cerca de 762,1 milhões de onças dos estoques de prata tenham sido consumidas desde 2021, quase o equivalente a um ano inteiro de produção global das minas. O mercado tem dependido dos estoques existentes para cobrir a diferença entre oferta e demanda, e esses estoques agora estão substancialmente esgotados. É isso que a CLSA descreve como uma escassez estrutural, e não um movimento cíclico de preços, colocando a prata em uma tese mais ampla de "negociação da escassez", que inclui cobre, zinco e outros metais industriais.

O lado da demanda é onde o quadro se torna mais complexo. O Silver Institute estima que o uso industrial represente aproximadamente metade de toda a demanda anual, e esse segmento está enfraquecendo em uma área importante. A demanda fotovoltaica caiu 6% em 2025, para 186,6 milhões de onças, e a previsão é de uma queda adicional de 19% em 2026, para cerca de 151 milhões de onças, à medida que os fabricantes de painéis solares trabalham para reduzir o uso de prata ou encontrar substitutos. A demanda industrial total deve cair 3%, para aproximadamente 639,6 milhões de onças. O esforço de substituição é real e está produzindo efeito.

Mas está surgindo uma nova fonte de demanda que quase nada tem a ver com a política monetária. Os data centers de IA estão se tornando consumidores relevantes de prata. O metal conduz eletricidade e calor melhor do que qualquer outro material, tornando-se a escolha padrão para os equipamentos de manobra, barramentos e conectores de alta potência dentro de grandes instalações de dados. A Agência Internacional de Energia projeta que a demanda global de eletricidade dos data centers aproximadamente dobrará entre 2025 e 2030, e os gastos de capital de cinco das maiores empresas de tecnologia ultrapassaram US$ 400 bilhões em 2025, com expectativa de crescimento adicional de 75% em 2026. O Goldman Sachs Global Institute estima separadamente os gastos totais com a expansão da IA em aproximadamente US$ 7,6 trilhões entre 2026 e 2031. A prata não é o maior insumo nessa expansão, mas é necessária, e nenhum substituto iguala sua condutividade.

O cenário macroeconômico tem sido o principal impulsionador da ação dos preços nas últimas semanas e continua sendo um obstáculo. O Federal Reserve elevou sua taxa básica em 25 pontos-base, para 3,75%-4,00%, em 16 de setembro, sua primeira alta em mais de três anos, e o gráfico de pontos que a acompanhou sinalizou pelo menos mais uma alta neste ano. Taxas mais altas elevam o custo de oportunidade de manter ativos sem rendimento, fortalecem o dólar e reduzem a atratividade relativa dos metais preciosos. A prata caiu abaixo de US$ 63 imediatamente após a decisão, enquanto o rendimento dos Treasuries de 10 anos subiu para 5,00%.

O que surpreendeu alguns observadores foi a rapidez com que o metal se recuperou. Na manhã de quinta-feira, a prata à vista havia se recuperado para além de US$ 65, enquanto os rendimentos e o dólar recuavam. O estrategista da UBS Dominic Schnider observou que a prata "continua acompanhando de perto o ouro, com a correlação entre ouro e prata perto das máximas de vários anos", e descreveu o metal como sendo negociado principalmente como "uma versão de maior beta do ouro", e não com base em seus próprios fundamentos industriais. O banco prevê que a prata alcance US$ 70 em dezembro de 2026, US$ 75 em março de 2027 e US$ 80 em setembro de 2027, embora reconheça que um Fed mais agressivo e novas altas de juros representem obstáculos no curto prazo. Schnider recomenda usar períodos de fraqueza dos preços para aumentar a exposição, em vez de perseguir altas de curto prazo, e vê "espaço limitado para uma alta sustentada da relação ouro-prata acima de 70x".

Os dados de posicionamento especulativo oferecem uma leitura mais cautelosa. Segundo a Commodity Futures Trading Commission, as posições líquidas compradas não comerciais em prata somavam 12.632 contratos em 15 de setembro, uma redução de 1.544 contratos, ou 11%, em relação à semana anterior. A redução foi impulsionada principalmente pela liquidação de posições compradas, e não pela abertura de novas posições vendidas, o que sugere que a queda no posicionamento reflete realização de lucros e redução de risco, e não convicção em uma reversão baixista.

O lado do investimento físico está oferecendo um contrapeso. O iShares Silver Trust, o maior ETF de prata, atraiu aproximadamente US$ 614 milhões em entradas líquidas nos últimos três meses e detém aproximadamente US$ 30,92 bilhões em ativos líquidos. Isso não é uma enxurrada de capital, mas representa uma demanda constante que reflete o interesse contínuo dos investidores no metal como reserva de valor e proteção contra a inflação.

O quadro técnico mostra a prata sendo negociada acima de sua mínima recente, mas abaixo da máxima do fim de agosto. A resistência imediata está perto de US$ 68,09, com outras camadas em US$ 70. A zona de suporte abaixo de US$ 63 se manteve em vários testes, e o metal não rompeu o nível psicológico de US$ 60. Os indicadores de momentum estão neutros, sem condições de sobrecompra ou sobrevenda, e o volume negociado tem sido moderado.

O que um observador cuidadoso deve acompanhar nas próximas semanas? Primeiro, a trajetória do US Dollar Index. A UBS e outros analistas identificaram a fraqueza do dólar como um fator de suporte para os metais preciosos, e qualquer queda sustentada do dólar aliviaria a pressão sobre a prata. Segundo, o comportamento dos preços do petróleo bruto. A queda recente do petróleo aliviou as preocupações com a inflação e reduziu a probabilidade de um aperto monetário mais agressivo, o que apoia indiretamente o metal. Terceiro, os dados de fluxo dos ETFs de prata e os dados de posicionamento da CFTC, que, juntos, oferecem a leitura mais clara de como o capital institucional e especulativo está ponderando as forças concorrentes da escassez de oferta e do aperto monetário. O déficit é estrutural e não está sendo resolvido. A questão é se o ambiente macroeconômico permitirá que o mercado o precifique.

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