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BOJ eleva juros à máxima em 31 anos, mas o rendimento dos Treasuries de 10 anos dos EUA pode ser a história maior agora

O banco central do Japão está elevando sua taxa básica de 1,0% para 1,25% hoje, levando-a ao nível mais alto desde 1995. Esta é a segunda alta em três meses, o ritmo mais rápido de aperto monetário adotado pelo BOJ desde 1990. Os mercados já precificaram isso completamente, então o número em si não é onde está a verdadeira ação; ela está na coletiva de imprensa do presidente Ueda e no tom que sair dela.

USD/JPY está sendo negociado em torno de 156,87, em alta de 0,58%, após chegar a 158,06 hoje. Se Ueda parecer menos comprometido com novos apertos do que o mercado espera atualmente, o iene pode devolver uma parcela significativa dos ganhos obtidos neste mês. Esse é o risco que todos estão acompanhando.

Eis o que torna este momento específico mais complexo do que uma decisão típica do BOJ. O rendimento dos Treasuries de 10 anos dos EUA voltou a superar 5% após a alta de juros do Fed nesta semana, com os comentários do presidente Warsh sobre o risco persistente de inflação levando-o a esse nível. Esse é o nível mais alto alcançado pelo título de 10 anos desde aproximadamente 2007, e isso está acontecendo exatamente ao mesmo tempo em que o Japão acelera seu próprio caminho de aperto monetário. Dois dos maiores bancos centrais do mundo estão adotando uma postura hawkish com poucos dias de diferença, e essa combinação muda a forma como você deve pensar atualmente sobre operações de câmbio e diferenciais de juros, em comparação com um cenário em que apenas um deles estivesse se movendo.

Especificamente para o ouro, isso importa mais do que às vezes se reconhece. Rendimentos reais mais altos tornam estruturalmente menos atraente manter um ativo sem rendimento como o ouro, já que o custo de oportunidade de não receber juros continua aumentando. Se o dólar se fortalecer com base nesse movimento dos rendimentos, isso adiciona uma segunda camada de pressão sobre o XAUUSD, já que o ouro é cotado em dólares e normalmente se move de forma inversa à força ampla do dólar. Também vale observar como a inclinação geral da curva de juros se comporta, já que uma curva mais inclinada ou mais plana tende a moldar quanta volatilidade aparece em uma sessão e quanto apetite por risco ainda existe no mercado.

A questão mais específica sobre o BOJ é se a linguagem de Ueda corresponde aos cerca de 90 pontos-base de altas acumuladas que os mercados monetários supostamente vêm precificando para os próximos doze meses. Ueda tem um histórico de adotar uma postura cautelosa quando a incerteza global está elevada, e não faltam motivos para isso agora, entre as tensões no Oriente Médio, os preços elevados da energia e um Fed que acabou de entregar sua própria surpresa hawkish. Se o tom dele ficar aquém do que está precificado, esse é exatamente o tipo de incompatibilidade que envia o USD/JPY rapidamente para cima.

Também há um aspecto de carry trade que vale manter em vista. À medida que os juros japoneses sobem, o custo de tomar ienes emprestados para financiar posições em ativos de maior rendimento em outros lugares também aumenta, o que exerce uma pressão gradual para o desmonte dessas operações. Um BOJ mais hawkish acelera essa pressão; um BOJ mais cauteloso a alivia. Como os rendimentos dos EUA também estão subindo ao mesmo tempo, os custos de financiamento dos dois lados de muitas operações macro estão se movendo na mesma direção desconfortável para quem montou posições supondo que o dinheiro barato permaneceria disponível.

Se Ueda realmente validar o ritmo agressivo já precificado nos swaps, espere uma continuidade da força do iene e provavelmente um desmonte mais rápido das operações de carry trade, o que poderia repercutir nas ações financiadas pela mesma liquidez barata em ienes. Se ele adotar uma postura cautelosa, citando a incerteza global como fez no passado, o USD/JPY provavelmente subirá e parte dos ganhos do iene em setembro será apagada, exatamente o cenário apontado antes da decisão de hoje.

Nada disso acontece de forma isolada. Com os rendimentos dos EUA em níveis não vistos há quase duas décadas e o BOJ avançando em seu ritmo mais rápido desde 1990, este é um cenário macro genuinamente incomum: duas grandes forças hawkish convergindo ao mesmo tempo, em vez de uma única narrativa dominante conduzindo tudo. Vale levar isso em consideração antes de presumir que o movimento dos preços de hoje seja puramente uma história do Japão.

Isto não é aconselhamento financeiro. Sempre faça sua própria pesquisa antes de tomar qualquer decisão de negociação ou investimento.

Aqui está a pergunta para discussão: você está acompanhando isso principalmente pela ótica do iene e do carry trade, ou a passagem do rendimento dos Treasuries de 10 anos dos EUA acima de 5% é o fator maior que está moldando sua leitura sobre o ouro e os ativos de risco agora?