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A SEC acaba de abrir caminho para a negociação de ações on-chain; aqui estão os detalhes

Em 17 de setembro, a SEC emitiu o que está chamando de “Isenção de Inovação”, uma ordem temporária e condicional que concede aos Locais de Valores Mobiliários Tokenizados, ou TSVs, isenção da classificação como “bolsa” nos termos do Securities Exchange Act de 1934. Em termos simples, isso permite que locais on-chain específicos negociem versões tokenizadas de ações americanas listadas publicamente por meio de formadores de mercado automatizados e pools de liquidez permissionados, sem precisar se registrar como uma bolsa de valores tradicional. O presidente da SEC, Paul Atkins, chamou isso de um passo significativo para levar os mercados de capitais americanos à era digital.

Detalhando o que isso realmente permite

Um TSV funciona fornecendo um ou mais pools de liquidez de AMM nos quais participantes permissionados podem interagir e concordar com os termos das negociações, além de estabelecer padrões sobre quem tem acesso a esses pools. Isso explicitamente não é DeFi aberto e sem permissões; trata-se de uma estrutura controlada e restrita, operando sob condições específicas da SEC.

Essas condições são muito importantes aqui. Os detentores de ações tokenizadas devem receber os mesmos direitos que os acionistas tradicionais, incluindo dividendos e direitos de voto, quando aplicável. Produtos sintéticos são explicitamente excluídos, o que significa que um valor mobiliário tokenizado vinculado ou um swap baseado em valores mobiliários que apenas imite a exposição ao preço, sem os direitos subjacentes reais, não se qualifica. Os símbolos de negociação e o volume são limitados, calibrados por níveis de limite de alta e limite de baixa, e os locais devem manter contratos inteligentes auditáveis, interrupções de negociação sincronizadas, requisitos de aviso público e salvaguardas tecnológicas. A isenção vigora por cinco anos, e a SEC está simultaneamente solicitando comentários públicos, o que significa que isso é explicitamente apresentado como um experimento controlado, e não como uma regra final e permanente.

Por que o detalhe “sem sintéticos” é a parte mais importante

Vale a pena refletir sobre isso por um momento. Uma ação NMS tokenizada pode ser emitida pela empresa subjacente real, ou em seu nome, ou por um terceiro não afiliado, mas, de qualquer forma, deve carregar os mesmos direitos e privilégios reais dos acionistas que a ação tradicional. Isso exclui deliberadamente o tipo de tokens puramente sintéticos que acompanham preços e circulam no setor cripto há anos — tokens que oferecem exposição à movimentação do preço de uma ação sem nenhum dos direitos legais efetivamente associados à propriedade. O fato de a SEC traçar essa linha específica sugere que ela está tentando construir uma estrutura em torno da propriedade tokenizada genuína, e não apenas de mais um produto derivativo revestido de linguagem de blockchain.

Lendo isso em conjunto com o projeto de lei sobre a reserva de Bitcoin do início desta semana

Vale genuinamente a pena conectar isso à outra história regulatória desta mesma semana: o Comitê de Serviços Financeiros da Câmara avançou com o American Reserve Modernization Act para codificar a reserva federal de Bitcoin. Dois órgãos reguladores distintos, o Congresso e a SEC, deram passos significativamente favoráveis ao setor em políticas relacionadas às criptomoedas no intervalo de poucos dias. Esse é um padrão diferente do recente tropeço do CLARITY Act no Senado, em que um projeto abrangente sobre a estrutura do mercado esbarrou em um obstáculo processual relacionado a disposições de ética.

O que isso sugere é que o progresso regulatório nesse setor atualmente se parece menos com uma única lei abrangente resolvendo tudo de uma vez e mais com vários reguladores e órgãos legislativos avançando com medidas mais restritas e direcionadas em frentes paralelas: política de reserva de Bitcoin em nível executivo, isenção regulatória para valores mobiliários tokenizados em nível de agência, enquanto a legislação abrangente continua enfrentando um caminho mais difícil no Senado como um todo.

Por que isso é importante especificamente para o setor cripto e de tokenização

Ações tokenizadas on-chain existem de várias formas há algum tempo, mas operam em uma genuína zona regulatória cinzenta nos Estados Unidos, o que limitou a seriedade com que grandes plataformas em conformidade poderiam desenvolver estruturas em torno delas. Um caminho legal definido, ainda que temporário e limitado, muda esse cenário. Agora, os locais têm condições concretas em torno das quais podem construir programas de conformidade, em vez de operar em bases incertas. A janela de cinco anos e o pedido explícito de comentários públicos também sinalizam que a SEC pretende usar esse período para coletar dados reais antes de decidir se deve tornar algo assim permanente ou mais abrangente.

Possível cenário otimista

Se os TSVs forem lançados com sucesso sob essas regras e demonstrarem que a negociação permissionada de ações tokenizadas reais, com direitos, por meio de AMMs pode operar com segurança dentro dos limites de volume e de símbolos, esses dados poderão apoiar uma expansão significativa dessa estrutura para além de seu escopo inicial de cinco anos e com limites. Isso poderia abrir uma ponte genuinamente nova entre os mercados tradicionais de ações e a infraestrutura on-chain, potencialmente normalizando os ativos do mundo real tokenizados como uma categoria mais ampla ao longo do tempo.

Possível cenário pessimista

Os limites sobre símbolos de negociação e volume, juntamente com a natureza permissionada desses locais, significam que este é um lançamento consideravelmente mais limitado do que um mercado de ações tokenizadas completo e aberto. Também vale lembrar que isso é explicitamente temporário e condicional: a SEC pode ajustar, restringir ou se recusar a estender essa isenção com base no que os próximos cinco anos de dados realmente mostrarem. Portanto, tratar isso como uma autorização regulatória permanente seria prematuro.

O que observar a seguir

Quais plataformas efetivamente solicitarem e receberem o status de TSV serão o primeiro sinal concreto de como essa estrutura será usada na prática. Também vale observar a rapidez com que os próprios emissores, em comparação com terceiros não afiliados, avançarão para tokenizar suas próprias ações sob essa estrutura, já que essa distinção poderá moldar quanto desse ecossistema acabará sendo respaldado pelos emissores, em vez de ser construído por terceiros.

Riscos importantes

Isso continua sendo uma estrutura temporária, condicional e limitada, e não uma reformulação completa da estrutura de mercado. Além disso, estruturas regulatórias em um estágio tão inicial podem ser ajustadas ou restringidas com base em como ocorrer o lançamento inicial. A natureza permissionada desses locais também significa que o acesso do varejo pode ser mais limitado inicialmente do que a cobertura das manchetes possa sugerir.

Minha visão geral

Este é um passo genuinamente relevante, ainda que comedido. A exclusão explícita de produtos sintéticos e a exigência de direitos reais de acionistas sugerem que a SEC está tentando construir algo com integridade regulatória de fato, em vez de apenas carimbar estruturas de negociação cripto já existentes. Combinado com o avanço do projeto de lei sobre a reserva de Bitcoin nesta semana, isso parece mostrar que várias partes do aparato regulatório americano estão avançando, ainda que não por meio de uma única lei abrangente, no sentido de oferecer uma base jurídica mais clara para a infraestrutura de ativos digitais.

Você acha que essa abordagem mais restrita, agência por agência, à regulamentação cripto acabará sendo mais eficaz do que esperar por um único projeto de lei abrangente como o CLARITY, ou a atual situação de paralisação no Senado sobre esse tema torna esse progresso fragmentado o único caminho realista neste momento?

Isto não é aconselhamento financeiro. Sempre faça sua própria pesquisa antes de tomar qualquer decisão de negociação ou investimento.