O Senado se pronunciou, e a mensagem foi inequívoca. O Clarity Act, a tentativa mais ambiciosa até agora de estabelecer uma estrutura regulatória abrangente para ativos digitais nos Estados Unidos, não avançou em uma votação processual na terça-feira. O resultado final foi de 49 a 50, ficando não apenas abaixo dos 60 votos necessários para superar a obstrução parlamentar, mas também abaixo de uma maioria simples. Para uma indústria que passou anos argumentando que a ambiguidade regulatória é seu maior obstáculo, o resultado é um revés doloroso, embora não seja uma decisão final. Os apoiadores do projeto não o abandonaram, e o processo legislativo oferece caminhos para sua retomada, mas a realidade prática é que a janela para uma ação em 2026 se estreitou consideravelmente.

A votação em si foi um estudo sobre a aritmética do fracasso. Os republicanos ocupam 53 cadeiras na Câmara, e precisavam de pelo menos sete democratas para atravessar o corredor partidário. Esse apoio não se concretizou. Todos os democratas votaram contra a medida, e quatro republicanos se juntaram a eles, deixando o projeto dez votos abaixo do limite. Os mercados de previsão reagiram imediatamente, com a probabilidade de o projeto se tornar lei neste ano caindo para aproximadamente 6,5%. O Bitcoin, que havia sido negociado a até US$ 77.200 pouco antes da votação, recuou para uma mínima da sessão próxima de US$ 75.600, e as ações relacionadas a cripto também acompanharam o movimento. O mercado já havia precificado grande parte da decepção, mas a confirmação ainda doeu.

As raízes do fracasso remontam a meses atrás, e têm tanto a ver com política quanto com políticas públicas. O Clarity Act foi elaborado para dividir a autoridade regulatória entre a Securities and Exchange Commission e a Commodity Futures Trading Commission, encerrando anos de ambiguidade jurisdicional. Mas o projeto se envolveu em uma disputa sobre uma cláusula de ética que impediria autoridades públicas, incluindo o presidente, de lucrar com empreendimentos cripto. Uma concessão de última hora no fim de semana aceitou aproximadamente 80% da proposta de ética dos democratas, mas não foi suficiente para superar a distância. A senadora Elizabeth Warren chamou a cláusula de um fraco disfarce, enquanto a senadora Cynthia Lummis acusou os democratas de mudar repetidamente as exigências. O projeto também enfrentou resistência de grupos bancários preocupados com as disposições sobre rendimento de stablecoins e de alguns republicanos desconfortáveis com o alcance da estrutura.

O que acontece agora é menos claro que a própria votação. Uma votação fracassada de encerramento do debate não mata tecnicamente o projeto, e uma manobra processual do senador Thom Tillis preservou o direito de solicitar uma reconsideração. Mas o Senado tem apenas cerca de 22 dias úteis restantes antes que a campanha eleitoral de meio de mandato assuma o protagonismo, e a Câmara já cancelou as sessões das semanas de 21 e 28 de setembro. A próxima janela realista para uma legislação abrangente sobre a estrutura do mercado cripto pode estar a anos de distância. Na ausência de legislação, a responsabilidade por moldar a regulamentação cripto americana recairá mais fortemente sobre as agências administrativas, cujas regras têm alcance mais limitado e são mais vulneráveis à reversão por futuras administrações.

Agora, a atenção do mercado se volta para quarta-feira, 16 de setembro, um dia que trará dois acontecimentos significativos. O primeiro é a decisão do Federal Reserve sobre a taxa de juros, que agora está quase totalmente precificada. Os mercados futuros atribuem uma probabilidade de 87% a um aumento de 0,25 ponto percentual, o que elevaria o intervalo-alvo para 3,75% a 4,00%. Esse seria o primeiro aumento desde julho de 2023 e o primeiro sob o comando do presidente Kevin Warsh. É improvável que a decisão em si mova significativamente os mercados, dado o quanto foi antecipada. A variável mais importante é a linguagem que a acompanhará.

A coletiva de imprensa do presidente Warsh será o ponto focal. Seus discursos recentes enfatizaram que a inflação ficou acima da meta por cinco anos e meio consecutivos e que as condições financeiras dificilmente podem ser descritas como restritivas. Se ele apresentar o aumento como uma recalibração pontual e indicar que o nível exigido para novos aumentos é alto, os ativos de risco poderão subir com o alívio. Se deixar a porta aberta para aumentos adicionais, a pressão sobre cripto e ações se intensificará. Atualmente, o mercado precifica uma taxa terminal próxima de 4,53% em 2027, implicando mais um aumento após setembro. Qualquer desvio em relação a essa expectativa, seja mais duro ou mais brando, definirá o tom das semanas seguintes.

O segundo evento é a análise e votação em comissão do projeto da Reserva Estratégica de Bitcoin pelo Comitê de Serviços Financeiros da Câmara, formalmente conhecido como American Reserve Modernization Act, ou H.R. 8957. O projeto orientaria o Tesouro a manter aproximadamente 198.000 Bitcoin apreendidos por meio de confisco por um mínimo de 20 anos, efetivamente retirando uma parcela substancial das participações existentes do governo do mercado. A análise em comissão é uma etapa legislativa inicial, não uma votação final, mas representa a primeira consideração formal, em comissão, de uma reserva estratégica de Bitcoin. Em uma semana que já trouxe uma derrota dolorosa para a indústria cripto como um todo, até mesmo um progresso incremental nessa frente teria peso simbólico.

O contraste entre os dois eventos é instrutivo. O Clarity Act foi uma tentativa abrangente de resolver a incerteza regulatória fundamental da indústria. Seu fracasso deixa essa incerteza intacta. O projeto da Reserva Estratégica de Bitcoin, por outro lado, é mais limitado e simbólico. Ele não resolve as questões jurisdicionais que o Clarity Act teria abordado. Mas sinaliza que a ideia de o governo dos Estados Unidos manter Bitcoin como um ativo estratégico saiu das margens do discurso político e entrou no processo legislativo formal. Essa mudança, embora modesta, merece ser observada.

Para quem acompanha os mercados de ativos digitais, os próximos dias serão moldados por essas duas forças. A decisão do Fed determinará o custo do dinheiro e o apetite por risco. A análise em comissão fornecerá um sinal sobre a viabilidade política de uma legislação relacionada a cripto em um Congresso que acaba de demonstrar sua relutância em agir sobre a estrutura mais ampla. Nenhum dos eventos resolverá a incerteza deixada pelo fracasso do Clarity Act. Mas ambos moldarão o terreno no qual a próxima fase do debate se desenrolará. Ao restante de nós, resta observar, calcular e nos preparar.

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